장4 제1장 특별한

비록 이 방법으로 주식시장에서 많은 돈을 벌기는 어렵지만 익숙한 투자전략을 포기하지 않겠지만, 내가 이해하지 못하는 투자방법은 채택하지 않겠습니다. 이론적으로 막대한 손실을 초래할 수 있습니다. 수년 동안 학계와 투자 전문가들은 소위 효율적 시장 이론의 실행 가능성에 대해 토론해 왔습니다.이 논쟁적인 이론은 유용한 정보가 모두 현재 주가에 반영되어 있기 때문에 주식을 분석하는 것은 시간 낭비라는 것을 암시합니다.이 이론을 믿는 사람들은 최신 연차 보고서나 분기 보고서에서 얻은 결과, 투자 전문가가 주식 명세서에 직접 다트를 던지는 경험 많은 재무 분석가가 동일한 결과를 성공적으로 얻을 수 있다고 반 농담으로 말합니다.

그럼에도 불구하고 여전히 경제 상황의 주요 지표를 계속해서 이기는 사람들이 있으며 가장 유명한 성공 사례는 워렌입니다.Buffett은 EMT 교리에 여전히 단점이 있음을 암시합니다.그러나 효율적 시장 이론 학파 사람들은 자신들의 이론이 결점이 있는 것이 아니라 버핏의 상황이 통계적으로 드문 5시그마 현상이라고 말했다. 1993년 가을, "Forbes" 잡지는 DuPont(DuPont), Mellon(Mellon), Pew(Pew), Rockefeller(Rockefeller)와 함께 미국에서 가장 부유한 사람들의 목록을 작성했습니다. ) 및 기타 여러 가족, 순자산이 각각 10억 달러를 초과하는 것으로 추정되는 69명의 개인이 있습니다.그 중 워렌이 1위를 차지했습니다.버핏의 순자산은 83억 달러입니다.69명 중 주식으로 부를 축적한 사람은 버핏뿐이다.1956년에 그는 100달러로 투자 경력을 시작했고, 13년 후에는 2,500만 달러에 달하는 현금을 보유했으며, 22년 후에는 이미 미국에서 가장 많은 부를 소유했습니다.하지만 버핏을 진정으로 평가하려면 그의 돈과 업적 너머를 봐야 합니다.

개인 전기 및 투자 경력 시작 남자 이름.에드워드.워렌 에드워드 버핏은 1930년 8월 30일 네브라스카 주 오마하에서 태어났습니다.그는 Howard (Howard)와 Lila입니다.버핏(레일라 버핏)의 아들.하워드.오랜 오마하 거주자인 Buffett은 지역 주식 중개인이자 공화당 의원입니다.워렌 때.버핏은 어렸을 때부터 숫자에 매료되었습니다.그는 머릿속으로 쉽게 수학을 할 수 있습니다.여덟 살 때 버핏은 아버지의 주식 시장 서적 컬렉션을 읽기 시작했습니다.11세 때 그는 아버지가 중개인으로 일했던 Harris Upham에서 주가를 기록했습니다.같은 해에 그는 첫 번째 주식인 Cities Service Preferred를 구입했습니다.

Buffett이 그의 아버지가 의회에서 근무했기 때문에 워싱턴 D.C.로 이사했을 때 그의 관심은 자기 투자로 바뀌었습니다.버핏은 열세 살 때 워싱턴 포스트와 워싱턴의 타임즈|헤럴드 두 신문에 기사를 기고했습니다.그는 저축한 돈으로 각각 25달러에 중고 핀볼 기계 2대를 구입하여 지역 이발소에 맡겼습니다.순식간에 버핏은 7대의 핀볼 기계를 소유했고 일주일에 50달러를 집으로 가져갔습니다.얼마 지나지 않아 버핏과 중학교 친구는 1934년형 롤스로이스를 350달러에 사서 하루 35달러에 빌렸다.열여섯 살에 고등학교를 졸업할 때까지 그는 6,000달러를 모았습니다.

□수업을 했다.그레이엄 버핏은 네브래스카 대학교 2학년 때 벤자민을 읽었습니다.Benjamin Graham의 고전 "The Intelligent Investor".투자에 관한 이 논문은 버핏에게 지대한 영향을 미쳤기 때문에 학사 학위를 받은 후 고향인 오마하를 떠나 뉴욕으로 건너가 컬럼비아 대학교 경영 대학원에 진학했고 그곳에서 벤에게 가르침을 받았습니다.그레이엄.Graham은 항상 회사의 진정한 가치를 이해하는 것이 중요하다고 설교했습니다.그는 이 가치를 정확히 계산해 주식 매수의 참고 자료로 활용하는 투자자들이 더 나은 이익을 얻을 수 있다고 믿는다.이 일련의 수학적 방법은 숫자에 대한 버핏의 민감성을 촉발시켰습니다.

Columbia University에서 경제학 석사 학위를 취득한 후 Buffett은 오마하로 돌아와 아버지의 중개 회사에서 정규직을 맡았습니다.이 기간 동안 Buffett은 이전 교사들과 연락을 유지하고 그에게 많은 투자 아이디어를 알려주는 편지를 썼습니다.1954년 Graham의 초대로 Buffett은 Graham︱Newman에 합류하기 위해 뉴욕으로 돌아갔습니다.이 기간 동안 Buffett은 멘토의 투자 방법에 완전히 몰두했습니다.Buffett 외에도 Graham은 Walter도 고용했습니다.Schloss (Walter Schloss), 톰.냅(톰 냅)과 빌.빌 루안.28년 동안 Sloss는 WSJ Ltd에서 자금을 계속 관리했습니다.Princeton 화학자 Knapp은 Tweedy, Brown Partnerships의 창립자 중 한 명이었고 Raney는 Sequoia Fund를 설립했습니다.

□제휴투자사업 설립 1956년 Graham|Newman은 해산되었습니다.61세의 나이에 그레이엄은 은퇴하기로 결정했고, 버핏은 오마하로 돌아와 그레이엄에게서 얻은 지식과 친척 및 친구들의 재정적 지원을 바탕으로 합자회사 투자 사업을 시작했습니다.그때 그의 나이 겨우 스물다섯 살이었다. 파트너십은 공동으로 $105,000를 기부한 7명의 유한 파트너와 함께 시작되었습니다.메인 파트너 버핏은 100달러부터 투자를 시작했다.이러한 유한책임파트너는 연간 투자액의 6%를 회수했으며 이 고정 이익을 초과하는 총 이익의 75%를 회수했습니다.버핏의 보상은 또 다른 25%입니다.그 후 13년 동안 버핏의 돈은 매년 29씩 증가했습니다.5%의 복리이자 성장은 쉽지 않습니다.다우존스 산업평균지수는 그 13년 중 5년 동안 하락했지만 Buffett의 파트너십은 계속 유지되었습니다.

버핏은 파트너들에게 우리의 투자는 핫 주식이 아닌 실질 가치에 기초할 것이며 장기 자본 손실(단기 명목 주가 손실이 아님)을 줄이기 위해 노력할 것이라고 확신했습니다.파트너십 기간 동안 Buffett은 상대적으로 인기가 없는 주식을 매입했을 뿐만 아니라 많은 공공 및 민간 기업에 대한 관심을 유지하려고 노력했습니다.1961년에 그는 농업 장비 제조업체인 Dempster Mill Manufacturing Company를 인수했습니다.1962년에 그는 Berkshire Hathaway라는 섬유 회사의 주식을 사기 시작했습니다.당시 운영을 유지하기 위해 고군분투하고있었습니다.

인기가 높아짐에 따라 점점 더 많은 사람들이 Buffett에게 재정 관리를 요청했습니다.투자자들이 속속 합류하면서 점점 더 많은 파트너십이 형성되었고, 버핏은 1962년이 되어서야 이러한 파트너십을 재정비하고 파트너십을 맺기로 결정했습니다.그 해에 그는 그의 고향에서 오마하의 Kiewit Plaza로 파트너십 비즈니스 사무실을 이전했으며 현재 그의 비즈니스 사무실이 있습니다.1965년까지 파트너십의 자산은 2,600만 달러에 달했습니다. □ 추측을 거부한다 1969년 버핏은 파트너십을 종료하기로 결정했습니다.그는 시장이 투기로 가득 차 있지만 진정으로 가치 있는 투자를 찾기가 상대적으로 어렵다는 것을 발견했습니다.1960년대 후반, 시장은 소수의 고가 성장주에 의해 지배되었습니다.니프티 오십(소위 오십은 가격 대비 수익 비율을 나타냄)은 종종 모든 투자 인구와 연결됩니다.Avon, IBM, Polaroid 및 Xerox와 같은 회사는 수익의 50배에서 100배로 거래됩니다.버핏은 파트너들에게 편지를 보내 자신이 현재 시장 환경과 맞지 않는다는 점을 인정했습니다.하지만 어느 순간 정신이 번쩍 든다”며 “지금은 주식시장에서 돈을 많이 벌기 어려운 방법이지만 익숙한 투자전략을 포기하지 않겠다. 내가 이해하지 못하는 방법 , 이러한 방법은 이론적으로 검증되지 않았지만 막대한 손실 위험을 초래할 수 있습니다.

버핏은 파트너십 초기에 연수익률이 다우존스 산업평균 수익률을 평균 10%포인트 초과하기를 희망하는 목표를 세운 적이 있다.1957년과 1969년 사이에 그는 10퍼센트가 아니라 22퍼센트를 달성했습니다(그림 1.1 참조)!파트너십이 해산되면 투자자는 각자 투자한 수익의 일정 비율을 받습니다.일부 투자자는 지방채 투자에 대해 배웠고 다른 투자자는 자금 관리자로 지정되었습니다.Buffett이 추천하는 유일한 사람은 Bill입니다.컬럼비아에서 동급생이었던 Raney.Raney는 파트너 자금의 일부를 관리하기로 동의했고 Sigya Fund가 탄생했습니다.Buffett을 포함한 다른 파트너십 회원은 Berkshire Hathaway에 주식을 투자했습니다.Buffett의 파트너십은 2,500만 달러로 성장하여 Berkshire Hathaway를 충분히 통제할 수 있게 되었습니다.그 후 20년 동안 버핏과 버크셔의 재산은 계속해서 치솟았습니다.

초기 버크셔 해서웨이 Berkshire Cotton Manufacturing Company(Berkshire Cotton Manufacturing)는 1889년에 설립되었습니다. 40년 후 Berkshire는 다른 섬유 공장과 합병하여 영국에서 가장 큰 산업 회사 중 하나가 되었습니다.이 기간 동안 버크셔는 미국 면화 수요의 약 25%를 생산했으며 뉴잉글랜드 전력 생산량의 1%를 소비했습니다.1955년에 Berkshire와 Hathaway Manufacturing 회사가 합병하여 회사 이름이 Berkshire Hathaway로 변경되었습니다. 불행히도 합병 후 몇 년 동안 경기 침체가 계속되었습니다.10년이 채 안 되어 주주 지분은 절반으로 줄어들었고 영업 손실은 천만 달러를 넘어섰습니다.기업 합병의 끔찍한 결과에도 불구하고 Buffett의 파트너십은 여전히 ​​1965년에 Berkshire Hathaway를 장악했습니다.향후 20년 동안 Buffett은 섬유 부문을 관리했던 Ken과 함께Chace (Ken Chace) 와 함께 뉴잉글랜드 방직 산업을 되살리기 위해 노력했지만 결과는 매우 실망스러웠고, 자기자본 수익률은 간신히 두 자릿수에 이르렀다. 1970년대 후반, 버크셔 주주들은 직물에 계속 투자하는 것이 현명한 일인지 의문을 갖기 시작했습니다.버핏은 운영상의 어려움을 숨기지 않지만 여러 차례 자신의 생각을 설명했다: 이런 종류의 섬유 공장은 이 지역에서 가장 큰 고용주이고, 노동력은 나이든 그룹에서 왔으며, 그들의 직업 전문성은 이전하기 어렵다. 경영진은 높은 수준의 직업 윤리를 보여줬고, 노동 조합은 합리적이었고, 마지막으로 Buffett은 섬유 사업에서 여전히 약간의 이익을 얻을 수 있다고 믿습니다.그러나 그는 섬유 사업부가 적절한 투자로 이익을 내기를 원한다는 점을 분명히 했다.나는 우리 회사의 수익성을 조금이라도 늘리기 위해 평소보다 수익성이 낮은 사업을 닫지 않을 것입니다.버핏이 말했다.또한 이익이 초과되는 회사라도 향후 상당한 손실을 초래할 투자 활동에 자금을 지원해서는 안 된다고 생각합니다.아담.Smith(Adam Smith)는 내 첫 번째 제안과 Carl에 동의하지 않을 것입니다.칼 마르크스도 내 두 번째 제안에 동의하지 않을 것입니다. 그는 황금률이 ​​내가 편안하게 느끼는 유일한 투자 전략이라고 설명했습니다. 버크셔 해서웨이가 1980년대에 들어서면서 버핏은 몇 가지를 깨달았습니다.우선, 직물의 특성상 기업이 높은 이윤을 얻는 것은 거의 불가능합니다.섬유는 생활필수품의 범주에 속하며, 정의상 생활필수품은 경쟁사 제품과 크게 다르지 않습니다.해외에서 경쟁하는 제조업체들이 더 저렴한 노동력을 고용하여 이윤을 짜냈습니다.둘째, 경쟁력을 유지하기 위해 방직 공장은 대량의 자본 투자를 위해 생산 설비를 개선하고 인플레이션에 직면했다.이 움직임은 상당히 무섭다.기업이 회복한 이윤이 부족하면 기업에 재앙을 초래할 수 있다. . 버핏은 선택의 딜레마에 직면했다.그가 경쟁력을 유지하기 위해 섬유 부문에 대대적인 자본 투자를 했다면 Berkshire Hathaway는 계속 확장되는 자본 기반에 소소한 이익만 남게 될 것입니다.투자가 중단되면 버크셔의 섬유 공장은 경쟁력에서 다른 국내 섬유 제조업체에 뒤처지게 된다.Berkshire가 재투자를 하든 안 하든, 외국 경쟁자들은 더 저렴한 노동력을 고용함으로써 우위를 유지합니다. 1980년까지 연례 보고서는 섬유 부문의 미래에 대해 불길한 결과를 낳았습니다.그해 섬유 사업은 회장의 연설에서 누렸던 위신과 지배력을 잃었습니다.이듬해 연설에서는 관련 논의조차 없었다.결국 1985년 7월 부득이하게 버핏은 섬유 사업에 대한 투자를 끝내고 100년 넘게 이어온 사업도 정리했다. 버핏은 섬유 투자에 차질을 빚었지만 그에게 완전한 실패는 아니다.첫째, 버핏은 기업 턴어라운드에 대한 귀중한 교훈을 얻었습니다: 결론은 그들이 거의 성공하지 못한다는 것입니다. 둘째, 섬유 투자는 초기에 버크셔가 보험 회사를 인수할 만큼 충분한 자본을 창출했습니다. 보험사업 투자 1967년 3월 버크셔 해서웨이는 오마하에 본사를 둔 두 개의 고성능 보험 회사인 National Indemnity Company(National Indemnity Company)와 National Fire & Marine Insurance Company(National Fire & Marine Insurance)의 주식을 총 860만 달러에 매입했습니다. Company), Berkshire Hathaway의 전설적인 성공의 시작입니다. 이 전설을 이해하려면 보험 회사 소유의 진정한 가치를 이해하는 것이 필요합니다.보험 회사는 때때로 좋은 투자이고 때로는 그렇지 않습니다.그러나 그들은 최고의 투자 수단이어야 합니다.보험 고객은 보험료를 지불하여 지속적인 현금 흐름을 제공하고, 보험사는 보험 계약자가 보험금을 청구할 때까지 현금을 투자합니다.보험금 청구 시점이 불확실하기 때문에 보험회사는 유동성이 높은 증권, 주로 주식과 채권에 투자하는 경향이 있습니다.그래서, 워렌.버핏은 안정적인 보험 회사를 얻었을 뿐만 아니라 미래 투자를 위한 풍부한 자금원도 확보했습니다. □적자영업을 하지 않는다 1967년에 국민보상공사와 국민화재보험회사는 2,470만 달러 상당의 채권과 720만 달러 상당의 주식 포트폴리오를 보유하고 있었습니다.2년 만에 Warren은 두 보험 회사의 주식과 채권을 합친 가치를 4,200만 달러로 끌어올렸습니다.그것은 Buffett과 같은 노련한 주식 플레이어에게 확실한 성적표입니다.그는 섬유 회사와 관련된 증권의 적당히 성공적인 포트폴리오를 관리했습니다.Buffett이 1965년 Berkshire를 경영했을 때 회사는 290만 달러 상당의 상장 증권을 보유하고 있었습니다.첫해 말까지 Buffett은 증권의 가치를 540만 달러로 늘렸습니다.1967년에 투자 수익률은 전체 섬유 사업의 3배, 보통주 포트폴리오의 10배였습니다. 버핏이 직물업을 그만두고 보험회사에 들어갔을 때 일부 사람들은 그가 단순히 한 상품 회사에서 다른 회사로 옮기는 것이라고 생각했습니다.섬유산업과 마찬가지로 보험회사도 차별화할 수 없는 상품을 판매하고 있다.정책은 누구나 복제할 수 있도록 표준화되어 있습니다.보험 회사는 상표, 특허, 위치의 이점 또는 원자재에 따라 다르지 않습니다.면허 취득은 쉽고 보험료는 공개됩니다.일반적으로 보험 회사를 차별화하는 유일한 속성은 인적 자원의 품질입니다.각 관리자가 투입하는 노력은 회사의 성과에 큰 영향을 미칩니다. 1960년대 후반에 보험은 매우 수익성이 좋은 사업이었습니다.1967년 말에 National Indemnity Corporation은 수령한 보험료 1,680만 달러 중 순이익 160만 달러를 기록했습니다.1968년까지 순이익은 220만 달러로 증가했고 보험료는 2천만 달러로 증가했습니다. 보험 업계에서 버핏의 초기 성공은 그가 이 분야를 더욱 공격적으로 확장하도록 이끌었습니다.1970년대에 그는 3개의 보험 회사를 인수하고 5개의 다른 회사를 인수했습니다. 보험 사업은 계속해서 이익을 얻었지만 1970년대 후반에 버핏은 약간의 양심의 가책을 느끼기 시작했습니다.그가 직접 통제할 수 없는 특정 요인들이 보험 비용에 영향을 미치기 시작했습니다.소비자 물가 지수가 매년 3%씩 증가하는 동안 의료비와 자동차 수리 비용은 세 배가 됩니다.또한 법원 판결에 따라 원고에게 지급해야 하는 손해 배상금도 놀라운 속도로 증가했습니다.버핏은 전체 비용이 한 달에 약 1%씩 증가할 것으로 추정하며, 보험료가 상대적으로 오르지 않으면 혜택이 줄어들기 시작할 것입니다. 그러나 비율은 오르지 않고 떨어졌다.상품 시장에서 낮은 가격 전략은 시장 점유율을 높이는 것입니다.버핏은 일부 기업이 시장 점유율을 잃을 위험을 무릅쓰는 것보다 손실을 감수하고 운영하는 것이 문제라는 것을 알고 있습니다.그들은 보험료가 인상되어 회사가 이전에 인식한 손실을 상쇄하는 이익을 얻을 수 있을 것이라고 분명히 내기하고 있습니다.그러나 Buffett의 상식은 그가 Berkshire의 보험 사업을 수익성 없는 거래로 확장하는 것을 막았습니다.Buffett은 대부분의 보험사가 재앙(자연적이든 금융적이든)이 닥칠 때까지 수익성 없는 정책을 계속 받아들일 것이라고 믿습니다. □ 합리적인 가격으로만 거래 버핏은 가격을 기준으로 경쟁하지 않으려고 버크셔 보험사를 구별하는 두 가지 다른 방법을 찾았습니다.첫째, 재무 건전성입니다.오늘날 재산 보험 업계에서 버크셔의 순 투자 포트폴리오는 스테이트 팜(State Farm)에 이어 두 번째입니다.또한 Berkshire의 포트폴리오 대 프리미엄 비율은 업계 평균의 3배입니다. 두 번째 방법은 Buffett이 Berkshire의 보장 금액의 크기에 관심이 없다는 것입니다.주어진 해에 Buffett은 작년보다 5배 또는 1/5만 정책을 작성할 용의가 있습니다.그는 회사가 항상 많은 수의 정책을 작성할 수 있기를 희망하지만 가격은 합리적이어야하며 가격이 매우 낮으면 거래가 적은 한 매우 만족할 것입니다.이 인수 철학은 National Indemnity Corporation의 설립자인 Jack이 채택했습니다.Lin Huat (Jack Ringwalt)는 회사의 기업 문화에 점차 주입되었습니다.그 이후로 버핏은 버크셔가 이 언더라이팅 원칙을 포기한 적이 없다고 말했습니다. 버핏은 버크셔의 보험 회전율의 극적인 변화는 버크셔 자체 때문이 아니라 오늘 여기에 있다가 내일 사라질 다른 보험 회사들 때문이라고 설명했습니다.경쟁업체가 예상 비용보다 낮게 인수했을 때 고객은 Berkshire를 외면했습니다.하지만 최근 손실로 보험사들이 주춤하고 시장에서 잇달아 자취를 감추자 버핏은 버크셔가 여전히 꿋꿋이 버티고 안정적인 보험사로 남겠지만, 합리적인 가격으로만 사업을 할 것이라고 강조했다.버핏의 접근 방식은 보험 업계의 진정제에 비유되었습니다.시장이 부족하면 공급을 많이 추가하고 시장이 공급과잉이면 경쟁력이 떨어집니다.물론 우리는 안정자가 되고 싶어서 이 정책을 따르는 것이 아니라 그것이 가장 합리적이고 유익한 사업 방식이라고 믿기 때문에 이 정책을 따른다고 말했습니다. 1990년대에는 치열한 가격 경쟁, 지속적인 보험 손실, 저조한 투자 수익이 결합되어 보험 업계에 불안한 그림을 만들었습니다.버핏은 건전한 재무 구조와 책임 있는 재무가 버크셔 해서웨이를 차별화할 것이라고 반복해서 말했습니다.Berkshire의 우수한 재무 건전성은 보험 운영을 다른 경쟁사와 차별화했습니다.즉, 버핏은 버크셔 보험의 재무 구조를 건전하게 만들어 시장에서 일정한 독점력을 형성하게 만들었습니다. 그렇지 않으면 기껏해야 또 다른 상품 기업에 불과할 것입니다. 확실히 Berkshire Insurance는 지난 10년 동안 많은 고통을 겪었고 Buffett은 잘못된 보험 결정에 상당한 몫을 했습니다.그러나 그의 투자 전문성과 사업 결정에 상식을 적용하는 스타일은 Berkshire Hathaway 주주들을 부러워할 만한 위치에 놓이게 했습니다. 비보험투자업 지주회사로 알려진 버크셔 해서웨이.보험 회사 외에도 신문, 사탕, 가구, 보석, 백과 사전 인쇄기, 진공 청소기, 유니폼을 만들고 판매하는 회사도 소유했습니다. Buffett이 이러한 다양한 비즈니스를 인수한 이야기는 매우 흥미 롭습니다.아마도 무엇보다도 이러한 이야기는 Buffett이 회사를 어떻게 평가하는지에 대한 감각을 제공할 수 있습니다. 그가 Berkshire Hathaway의 주식 포트폴리오를 평가하는 것과 동일한 기준으로 잠재적인 인수를 위해 회사를 평가한다는 사실에 약간 놀랄 수도 있습니다.Warren의 투자 전략과 관련하여 또 다른 영향 요인이 있습니다.나중에 살펴보겠지만 이러한 회사를 소유함으로써 Buffett은 실질적인 운영 경험을 얻을 수 있었고 이는 이후의 주식 매입에 중요한 참고 자료가 되었습니다. □우량인쇄사 Berkshire Hathaway를 인수한 직후, Buffett은 Diversified Retailing이라는 지주 회사의 지분을 매입할 계획을 세우기 시작했습니다.볼티모어에 Hochschild|Kohn 백화점과 75개의 매장을 보유한 여성 의류 회사인 Associated Retail Stores를 소유하고 있습니다.섬유 공장과 마찬가지로 Buffett은 장부 가치 이하로 회사를 인수했으며 Buffett이 말했듯이 경영진은 일류였습니다.그러나 불행하게도 섬유 공장과 마찬가지로 낮은 인수 가격과 최고 경영자의 재능이 버핏을 이 곤경에 처한 기업에서 해방시키지 못했습니다.Diversified Retail과 합병한 지 3년 후 Buffett은 Hechtchild Kean을 매각했습니다.그리고 1987년에는 United 소매 체인을 매각했습니다.경기침체로 둘 다 팔렸다.그러나 섬유 공장이 버핏에게 보험 산업에 합류할 자금을 마련할 기회를 준 것처럼 다각화된 소매 회사를 인수함으로써 버크셔는 세 가지 새로운 사업을 관리할 수 있는 기회도 얻었습니다. 백화점 외에도 Diversified Retail은 Blue Chip Stamps라는 회사도 소유하고 있습니다.슈퍼마켓과 주유소에서 상품을 구매할 수 있는 쿠폰을 고객에게 제공합니다.우표는 수첩에 모아 상품으로 교환합니다.그 슈퍼마켓과 주유소는 필요한 보험료를 사기 위해 자금 풀 또는 약간의 운전 자본을 설정하고 우량 우표 회사가 이를 관리합니다.1960년대 후반 우표 우표의 유동성은 6천만 달러가 넘었습니다.그 유동성 덕분에 Buffett은 사탕 회사, 신문, 저축 및 대출을 포함한 다른 사업체를 인수할 수 있었습니다. Berkshire Hathaway는 계열사를 통해 1960년대 후반 우량 우표 회사의 지분을 매입하기 시작했습니다.버핏 자신도 우량 우표 회사의 주식을 샀습니다.Diversified Retailing과 Berkshire Hathaway의 합병 후 Berkshire Hathaway는 Blue Chip Stamps의 대주주가 되었습니다.마침내 1983년 두 회사의 합병을 통해 Berkshire Hathaway는 Blue Chip Stamps의 모든 주식을 인수했습니다. □ 씨즈캔디가게 1972년 1월, Blue Chip Stamps는 미국 서부 해안에 있는 박스형 초콜릿 제조업체이자 소매업체인 See's Candy Shops를 인수했습니다.상대방은 4천만 달러를 제안했습니다.씨즈는 현금 1000만 달러를 가지고 있기 때문에 실제 가격은 3000만 달러다.Buffett은 2,500만 달러를 제안했고 판매자는 수락하기로 동의했습니다. 척.Huggins (Chuck Huggins)는 See 's의 장기 실적을 담당하고 있으며, Blue Chip 인쇄 회사에 인수 된 이후 See 's는 Huggins에서 운영했습니다.현재 Hudgens는 225개의 사탕 매장을 운영하고 있으며 매년 2,700만 파운드의 사탕 생산 및 마케팅을 감독합니다.1993년 See's는 2억 100만 달러의 매출을 올렸고 Berkshire에 2430만 달러의 영업 이익을 기여했습니다.그동안 미국에서 초콜릿 시장이 부진했던 터라 이는 우수한 성과로 알려졌다.See의 성공은 제품 품질과 고객 서비스라는 두 가지 중요한 요소에 기반합니다. 1982년 누군가가 버핏에게 1억 2,500만 달러에 씨즈를 인수하겠다고 제안했는데, 이는 1972년 인수 가격의 5배였습니다.버핏은 매도하지 않기로 결정했고 현명한 결정이었습니다.See's는 지난 11년 동안 Berkshire에 세후 이익으로 2억 1,200만 달러를 기부했습니다.같은 기간 동안 See's는 총 4,400만 달러의 자본 지출을 약속했으며, 이는 감가상각 및 할부 상환 비용을 공제한 후 약 3,900만 달러에 해당합니다. □ 버팔로 뉴스 See's와 마찬가지로 Buffalo News는 블루칩 인쇄 회사 인수를 통해 Berkshire Hathaway의 비즈니스 중 하나가 되었습니다.1977년 Blue Chip Printing Company는 Edward에게 3,300만 달러를 매각했습니다.Mrs. Butler(Edward H. Butler, Jr.)는 Buffalo News를 인수했습니다.어렸을 때 버핏과 어린 시절 친구들은 경마 타블로이드인 Stable Boy Selections를 발행했습니다.당시 그는 수도권 신문사를 소유하는 것만을 꿈꿀 수 있었다.오늘날 버핏은 자랑스러운 아버지가 아들의 성공에 대해 자랑할 수 있는 것처럼 Buffalo News의 성공에 대해 자랑할 수 있으며 자랑스러워할 충분한 이유가 있습니다. 침투율과 페이지당 뉴스의 비율은 신문의 성공을 평가하는 두 가지 중요한 기준입니다.침투율 또는 매일 신문을 구매하는 지역 가구의 비율은 Buffalo News를 대도시 신문의 시장 침투율 1위로 평가합니다.페이지당 뉴스의 비율, 즉 광고보다 뉴스에 할애된 신문의 비율은 1990년에 52에 이르렀다.삼%.따라서 Buffalo News는 미국에서 가장 뉴스가 풍부한 신문이 되었습니다. 뉴스 페이지 비율과 수익 사이의 관계는 밀접하게 연결되어 있습니다.뉴스 페이지 비율이 높은 신문은 더 다양한 독자를 끌어들여 시장 침투를 증가시킵니다.높은 침투율로 인해 신문은 기업에게 유용한 광고 도구가 됩니다.또한 뉴스신문의 높은 보급률을 통해 지속적으로 비용을 절감할 수 있으며 신문의 절반 페이지를 게재할 수 있습니다. 신문의 성공은 주로 Murray 편집장 덕분입니다.Wright (Murray Light) 및 게시자 Stan.Lipsey (Stan Lipsey) 노력.두 사람은 Blue Chip Printing Company가 뉴스를 인수하고 나중에 Berkshire Hathaway에 인수된 이후 Buffalo News와 함께 성장했습니다.스탠을 통해.립시와 머레이.Wright의 노력으로 Buffalo News는 신문 업계의 선두주자가 되었으며 이들의 성과는 기립 박수를 받을 만합니다. 새로운 회사 탐색 1982년부터 버핏은 버크셔의 연례 보고서에 매각 준비가 된 기업을 인수한다고 광고했습니다.특히 그는 수천만 달러를 유지해온 세후 수익성을 가진 회사를 찾고 있습니다.또한 그는 과도한 부채를 떠안지 않고도 주주의 자본에 대해 좋은 수익을 낼 수 있는 회사를 찾고 있습니다.비즈니스는 단순하고 이해하기 쉬워야 합니다.그것이 첨단 기술과 관련이 있다면 그는 회사를 이해할 수 없을 것이라고 인정합니다.결국 Buffett은 회사 자체가 운영 관리를 제공할 수 있기를 희망하며 공급 관리 기술을 원하지 않습니다. Berkshire의 1990년 연례 보고서에서 Buffett은 가족 사업을 매각하려는 사람들과 공유하기 위해 회장 연설을 썼습니다.흥미롭게도 그것은 버핏이 생각하는 바를 드러낸다. 버핏은 연설에서 버크셔에는 인수 부서나 MBA 교육을 받은 관리자가 없다고 지적했습니다.그는 회사를 사지만 관리는 제공하지 않습니다.Buffett이 인수한 기업은 운영에 있어 매우 높은 자유도를 가지고 있으며 일반적으로 인수 전에 동일한 그룹의 가족 운영자에 의해 계속됩니다.실제로 버핏은 보통 회사를 성공적으로 관리한 관리자가 회사에 남을 것을 요구합니다.세금상의 이유로 Berkshire는 수익을 통합할 수 있도록 회사의 대부분의 지분을 구입했습니다.이전 회사 소유주는 여전히 소수 지분을 보유하고 있습니다.Buffett이 통제하는 유일한 부분은 자금 할당과 최고 경영진의 보상입니다.이 두 영역 밖에서 관리자는 적절하다고 생각하는 모든 회사 및 비즈니스 문제에 대해 스스로 결정을 내릴 수 있습니다.Buffett이 말했듯이 일부 관리자는 그와 기업 환경에 대해 논의할 것이고 일부는 그렇지 않을 것입니다.개인적인 특성입니다. 거래가 완료된 후 Buffett은 판매자에게 편지를 보내 "당신은 이전보다 더 부자가 되지 않을 것입니다. 미래에는 다른 유형의 부만 갖게 될 것입니다.당신은 사업의 일부를 많은 현금으로 교환하게 될 것입니다.그 현금은 원래 사업보다 덜 친숙한 영역인 주식 및 채권 시장으로 귀결될 것입니다. 가업의 지분을 소유한 가족들은 자산운용에서 갈등을 겪는 경우가 많기 때문에 버크셔가 제공하는 비즈니스 관계 모델은 상당히 이상적이다.이전 가족 사업주들은 오랫동안 소중히 여겨온 사업 소유권의 일부를 유지하면서 가족 구성원들 사이에 부를 재분배할 수 있었습니다.반면에 버핏은 훌륭한 회사, 수익의 일정 비율 할당, 입증된 탁월한 기록을 가진 관리 팀을 얻습니다. Berkshire의 연간 보고서 발표에서 인수한 회사 목록을 볼 수 있습니다.1993년에 비보험 사업의 총매출은 20억 달러(37%)에 달했습니다. □ 네브래스카 가구 마트 Nebraska Furniture Mart(NFM)은 오마하에 단 한 개의 매장만 있는 미국 최대의 가정용 가구 매장입니다.1983년에 Berkshire Hathaway는 NFM 주식의 90%를 매입했고 나머지 10%는 계속해서 사업을 운영하는 가족이 소유했습니다.루이스.Louie Blumkin은 총지배인으로 남아 있으며 그의 세 아들 Ron, Irv 및 Steve는 계속해서 회사의 성공에 기여하고 있습니다.가장이자 가족의 회장은 Rose입니다.루이의 어머니 로즈 블럼킨.Mrs. B라는 별명을 가진 Mrs. Browning은 1937년 $500로 NFM을 설립했습니다.Buffett이 NFM을 인수했을 때 B씨는 90세였고 여전히 일주일 내내 일하고 있었습니다. 첫날부터 Mrs. B의 마케팅 전략은 저렴한 가격, 정직 및 공정성이었습니다.Buffett이 NFM을 인수했을 때 NFM은 200,000평방피트 규모의 매장에서 연간 매출 1억 달러를 기록하고 있었습니다.인수 후 10년 동안 연간 매출은 2억 900만 달러로 증가했고 Berkshire의 세후 순이익은 7800만 달러로 증가했습니다. 흥미롭게도 NFM의 매출은 오마하 인구보다 빠르게 증가했습니다.NFM의 연간 매출이 4,400만 대에 달했을 때 Buffett는 회사가 오마하의 모든 가구 수요를 충족시킨 것 같다고 말했습니다.그렇다면 NFM은 어떻게 계속 성장할 수 있을까요?답은 판매 영역을 점진적으로 늘리는 것입니다.몇 년 전 Des Moines 소비자 보고서에 따르면 NFM은 10마일 떨어진 도시 오마하에 있지 않은 20개 가구 소매업체 중 소비자들 사이에서 세 번째로 인기가 있었습니다. □포산보석상 B씨가 러시아에서 이민 온 직후 부모님과 5남매가 뒤따랐다.그녀의 자매 중 한 명인 레베카는 1948년에 루이스와 결혼했습니다.Friedman (Louis Friedman)과 함께 그들은 네브래스카 주 오마하에서 작은 보석 가게를 구입했습니다.弗萊德曼先生的兒子，艾克（Ｉｋｅ），在一九五○年加入家族企業，最後艾克的兒子和二個養子也加入了。 布朗金經營傢俱生意的方法，和弗萊德曼從事珠寶買賣的方法如出一輒：價格低廉，誠實公道。正如ＮＦＭ，波珊珠寶店也有一個很大的賣場。因此，波珊的費用支出比率，遠低於大多數的競爭者。波珊創造了高銷售量和強勁的購買力。著眼於費用支出和光臨店面的顧客流量，使波珊在銷售旺季每天有四千名以上的顧客光臨，弗萊德曼確實有他成功的秘訣。 如同ＮＦＭ，波珊也設法使它的市場延伸到奧瑪哈以外的地方。一些顧客旅行數百哩就為了到波珊採購。公司也有一強勢的郵購企業，這使得營業成本降低佔銷售額的百分之十八，其他競爭者則是百分之四十。 執美國低價零售業牛耳的華馬特（Ｗａｌ︱Ｍａｒｔ），其營業成本則低至百分之十五。能用在尿布上的，巴菲特說，也能用在鑽石上。藉著壓低成本，波珊能夠在低廉的價格上銷售產品，並且擴張它的市場佔有率。據巴菲特表示，除了紐約市的第凡內（Ｔｉｆｆａｎｙ），奧瑪哈的波珊珠寶店的業績凌駕全國任何其他的珠寶店。 □費區海默兄弟公司 一九八六年一月，鮑勃．海德曼（Ｂｏｂ Ｈｅｌｄｍａｎ），費區海默兄弟公司（Ｆｅｃｈｈｅｉｍｅｒ Ｂｒｏｔｈｅｒｓ）的董事長，同時也是波克夏哈薩威的一個長期股東，寫信給巴菲特。他表示曾經看過波克夏的廣告，而且認為費區海默公司合乎巴菲特的條件。巴菲特和海德曼在奧瑪哈碰面，到了這年夏日，巴菲特又增加了新的事業。 費區海默公司專門製造和分銷制服。公司歷史可一直追溯到一八四二年，而海德曼家族自一九四一年以後便加入公司。一如布朗金和弗萊德曼，海德曼也是跨世代的工作家族。鮑勃（Ｂｏｂ）兄弟、喬治．海德曼（Ｇｅｏｒｇｅ Ｈｅｌｄｍａｎ）以及他們的兒子蓋瑞（Ｇａｒｙ）、羅傑（Ｒｏｇｅｒ）和佛烈德（Ｆｒｅｄ）都位居企業的管理階層。海德曼家族希望繼續經營企業，但是重新分配企業的財富更重要。從波克夏得到一些現金，並仍然保有公司部分的所有權，是最好不過的。 至今，巴菲特從未拜訪過位在辛辛那提（Ｃｉｎｃｉｎｎａｔｉ）的費區海默總部，也不曾到過它的任何一個工廠。這家公司的經濟實力非常穩固，而海德曼則教育公司管理階層的下一代，作為新的接班人。一九八六年巴菲特支付四千六百萬美元，買下公司百分之八十四的股權。在緊接的六年間，營收從七千五百萬美元成長到一億二千二百萬美元，而資本支出每年平均少於二百萬美元。在此時期，費區海默已經回饋給波克夏四千九百萬美元的稅後淨利，平均賺進最初股東權益的百分之十四。 □史考特費澤公司 史考特費澤公司（Ｓｃｏｔｔ ＆ Ｆｅｔｚｅｒ Ｃｏｍｐａｎｙ）擁有幾項領導性的產品，包括柯爾比吸塵器、世界百科全書（包括兒童手工藝作品和早期的學習教育）、韋恩火爐、機油箱、用品、污水幫浦、坎貝爾空氣壓縮機、氣動工具和油漆工具等等。公司總部設在俄亥俄州西湖城（Ｗｅｓｔｌａｋｅ，Ｏｈｉｏ），而由洛夫．史奇（Ｒａｌｐｈ Ｓｃｈｅｙ）經營。 當波克夏買下史考特費澤公司的時候，公司經營十七種業務，每年銷售額達七億美元。巴菲特把公司分為三個部門，柯爾比吸塵器、世界圖書，和史考特費澤製造部門都由洛夫．史奇經營。 一九八六年一月，巴菲特支付三億一千五百萬現金給史考特費澤，使它成為波克夏收購行動中，最大的企業之一。自此以後，這個併購已遠超過他自己樂觀的期望。今天，史考特費澤的三個部門，約佔波克夏非保險營業盈餘的百分之三十五。 一九九二年，史考特費澤賺進一億一千萬美元的稅前盈餘。難以置信的是，巴菲特說，公司達成這些盈餘，只用了一億一千六百萬的股本和極少的借款。史考特費澤的股東權益報酬率，巴菲特表示，很容易便能名列《財星》（Ｆｏｒｔｕｎｅ）雜誌五百大企業的前百分之一。過去七年來，公司一直在減少固定資產和存貨的投資。史考特費澤已回饋給波克夏哈薩威超過百分之百的盈餘，同時也不斷遞增自己的盈餘。波克夏哈薩威從史考特費澤的收購中，獲利頗多，其中主要的原因，巴菲特吐露，是洛夫之故。 □Ｈ．Ｈ．布朗製鞋公司 一九九一年七月，波克夏以現金購買Ｈ．Ｈ．布朗製鞋公司，一家專門製造、進口和銷售鞋子的公司。一九九二年，它的稅前利潤有二千五百萬美元。 在最佳狀態，巴菲特表示，鞋業仍是一種經營不易的行業；想要成功，製鞋公司需要傑出的管理人才。幸運的是，波克夏哈薩威在Ｈ．Ｈ．布朗的購進成本中，包括了法蘭克．隆尼（Ｆｒａｎｋ Ｒｏｏｎｅｙ）。 一九二九年，一位名叫雷．海佛曼（Ｒａｙ Ｈｅｆｆｅｒｍａｎ）的企業家以一萬美元買下Ｈ．Ｈ．布朗。不久之後，法蘭克．隆尼娶了海佛曼的女兒。在結婚那天，他的新岳父告訴他，應該放棄任何想在Ｈ．Ｈ．布朗工作的念頭。法蘭克為此轉為梅爾維爾製鞋公司（Ｍｅｌｖｉｌｌｅ Ｓｈｏｅ Ｃｏｍｐａｎｙ）效力，而且後來成為這家公司的後身，梅爾維爾企業的總經理。九十歲時，雷．海佛曼罹患疾病，終於要求法蘭克回來經營Ｈ．Ｈ．布朗公司。雷．海佛曼死後，海佛曼家族決定賣掉製鞋事業，成為波克夏哈薩威控股公司旗下的一員。 雖然鞋業一直是個不好經營的行業，但為了三個因素，巴菲特仍然決定購買Ｈ．Ｈ．布朗公司。首先，該公司有相當的獲利能力；其次，法蘭克．隆尼同意繼續管理這家企業；第三，Ｈ．Ｈ．布朗公司有一個不尋常的薪資制度，依照巴菲特所言，深得我心。每一年，Ｈ．Ｈ．布朗支付經理人基本薪資七千八百美元，加上公司資金轉投資之後盈餘的固定比率當作紅利。巴菲特表示，這讓經理人知道天下沒有白吃的午餐，這項公平的獎賞制度是要付出代價的。事情經常是，他表示，不論利潤、虧損和資本轉投資收益如何，經理人都拿固定的薪水。在Ｈ．Ｈ．布朗，那些經理人，真的與股東們穿同一雙鞋。 □德克斯特鞋業 用現金購併公司是巴菲特的偏好。然而，他偶而會發行波克夏哈薩威的股票，以交換公司的所有權，但條件是，只有當波克夏得到的實質價值和所放棄的一樣多的時候。一九九三年秋天，波克夏同意以四億二千萬美元的波克夏哈薩威股票二萬五千二百二十一股，買下德克斯特製鞋公司（Ｄｅｘｔｅｒ Ｓｈｏｅ Ｃｏｍｐａｎｙ），以擴大它在製鞋業的投資。 德克斯特製鞋公司，總部設在緬因州（Ｍａｉｎｅ），是全國最大的獨資鞋類製造商。因為有了Ｈ．Ｈ．布朗的成功，使巴菲特十分熟悉製鞋業。巴菲特表示，德克斯特製鞋公司是波克夏欣賞的類型。公司有長期獲利的紀錄。它的鞋子，巴菲特認為，代表一種獨有的商品特許權。德克斯特的新英格蘭鞋，包括了它眾所周知的平底靴和船型鞋。最後，巴菲特分享德克斯特專注在長久目標的經營哲學。巴菲特承認，他會以現金或股票購買德克斯特。想要波克夏哈薩威股票的，就是德克斯特的股東。 查理 任何有關華倫．巴菲特和波克夏哈薩威的論述，若沒有提到查理．孟傑（Ｃｈａｒｌｉｅ Ｔ．Ｍｕｎｇｅｒ），都不算完整。查理．孟傑，那些波克夏年報讀者們口中的查理，是波克夏哈薩威的副董事長。在巴菲特的眼裡，他也是波克夏的共同經營合夥人。 他們的友誼，開始於三十多年前。查理是土生土長在奧瑪哈的本地人，但是，跟巴菲特不同的是，他所受的教育是在法律事務上，而不是商業。從哈佛法學院畢業之後，查理在洛杉磯開了一家名叫孟傑托爾斯暨奧爾森（Ｍｕｎｇｅｒ Ｔｏｌｌｅｓ ＆ Ｏｌｓｏｎ）的法律事務所。在一九六○年拜訪奧瑪哈期間，查理和巴菲特碰面，話題很自然地轉到投資上。巴菲特嘗試說服查理致富之道在投資，而不是法律。巴菲特的論據很令人信服，因為不久之後，查理也創立了類似巴菲特的投資合夥事業。 從一九六二到一九七五年，查理極為成功地經營了一個投資合夥體。儘管一九七三至一九七四年股市低迷，他的合夥體每年仍有一九．八％的平均年複利報酬率，遠勝於同一時期道瓊工業指數的平均報酬率五％（見圖１．２）。查理的投資組合是集中在較少類，但金額較大的股票上，所以投資報酬變動很大。雖然如此，他的方法卻與巴菲特非常類似，他們倆都在找尋一些股價低於其潛在價值的企業。 查理投資的其中一個公司是藍籌印花公司。與巴菲特同時，查理在一九六○年代末期，開始買進藍籌印花的股票；最後，他成為該公司的董事長。他的責任包括管理藍籌印花公司的有價證券組合，那是用來抵銷印花償還負債用的。 從一九六○到一九七○年年代，查理和巴菲特一直保持聯絡。一九七八年當多角化零售公司與波克夏哈薩威合併的時候，他們的關係就更正式了。彼時，查理成為波克夏哈薩威董事會的成員；當波克夏和藍籌印花公司合併的時候，他成為副董事長。在藍籌印花公司到達它盈餘最高點期間，巴菲特和查理不只取得喜詩糖果和《水牛城新聞報》，在一九七三年，他們已取得魏斯科財務公司（Ｗｅｓｃｏ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ）百分之八十的股權。 □魏斯科財務公司 查理擔任藍籌印花公司的董事長期間，路易斯．文森緹（Ｌｏｕｉｓｅ Ｖｉｎｃｅｎｔｉ）是魏斯科財務公司的總經理。在藍籌印花公司和波克夏哈薩威合併之後，當時七十七歲的文森緹，退休下來，查理便成為魏斯科的董事長和總經理。公司有三個主要的子公司：精密鋼鐵（Ｐｒｅｃｉｓｉｏｎ Ｓｔｅｅｌ）、魏斯科財務保險公司和相互儲貸公司（Ｍｕｔｕａｌ Ｓａｖｉｎｇ ａｎｄ Ｌｏａｎ）。 精密鋼鐵公司，位於伊利諾州的富蘭克林公園市，是魏斯科在一九七九年以一千五百萬美元買下的。精密鋼鐵公司給人的第一印象，看起來像是另一家普通商品公司。但是，該公司在供給特級帶鋼上享有盛名。它們的價格合理，而且技術服務一流。在供應短缺時期，精密鋼鐵公司得到全國的認同，是可信任的供應商。自一九八○年以後，精密鋼鐵公司從未賠錢。在一九九三年，它的營業淨收入達二百萬美元，佔魏斯科總淨收入的百分之十。 一九八五年，魏斯科投資四千五百萬於一項和波克夏哈薩威的聯合投資計畫中，成立一家魏斯科財務保險公司（Ｗｅｓ︱ＦＩＣ）。最初，Ｗｅｓ︱ＦＩＣ只承作部分的消防員基金（Ｆｉｒｅｍａｎ′ｓ Ｆｕｎｄ）再保業務。一九八八年以後，Ｗｅｓ︱ＦＩＣ開始承保產險；它現在在內布拉斯加州、猶他州和愛荷華州均有執照許可證。查理也仿效巴菲特長久以來的作風，不承保無利可圖的保單。現在，就像波克夏哈薩威，Ｗｅｓ︱ＦＩＣ是家長期性資本企業，而且是短期表現良好的保險公司。雖然如此，在一九九三年，Ｗｅｓ︱ＦＩＣ的營業收入仍達一千兩百四十萬美元，是魏斯科總淨收入的百分之六十。 雖然查理固定在每年的魏斯科年報上，向魏斯科的股東們說明保險企業的風險所在，但很清楚地，保險業才是巴菲特的最愛。查理的最愛則是儲貸業。 查理參與儲貸業可追溯到二十幾年前。當時，他遭受無知員工怠工，甚至從事犯罪活動，及監督人員不足，缺乏財源等因素所造成的產業風險。類似這種可怕的經驗，巴菲特對保險業也有相同的體會。 當儲貸業的災難開始出現時，很少人願意或有能力採取因應措施，以躲過這明顯的金融恐慌。但是，查理．孟傑卻鼓起勇氣改變，帶領相互儲貸公司進入新的方向。在一九七九和一九八五年之間，因為儲金的高成本和未來利率的不確定，相互儲貸公司沒有新的放款。一九八○年，查理賣掉十五個分公司，只留下總部和對街購物中心裡的一間分公司。他還賣掉儲蓄帳戶中的三億零七百萬美元，和同值的最高殖利率貸款抵押。唯一留下的是最低殖利率和最快到期的抵押。 簡言之，在看到那些危險訊號之後，查理減輕他的裝載，排除障礙，準備揚帆航行至暴風圈內。一九八一年，儘管營業利潤低，相互儲貸公司仍有最高的股東權益與總負債比。相互儲貸公司也有高比率的資產投資於短期票券、中期免稅債券和公用事業特別股票，它們的稅前獲利幾乎是一般存放款抵押投資組合的二倍。 □巴里司和詹姆斯 在最後的三十年間，查理和巴菲特之間的友誼更密切了。巴菲特把他倆比喻做波克夏版的巴里司和詹姆斯（Ｂａｒｔｌｅｓ ａｎｄ Ｊａｙｍｅｓ），在波克夏的股東年會裡，他們坐在歐芬戲院（Ｏｒｐｈｅｕｍ Ｔｈｅａｔｅｒ）舞臺上的直靠背椅，回答股東們的問題。幾年前，巴菲特羞怯地宣布他買了一架公司專機，查理為此感到懊惱。查理認為這主意很奢侈，而且想命名這架飛機為精神錯亂（Ｔｈｅ Ａｂｅｒｒａｔｉｏｎ）。巴菲特開玩笑表示，查理所謂奢侈的旅行，是坐有冷氣的公共汽車。事實是，查理確實坐飛機旅行，但坐的是普通艙。由於彼此在為飛機命名一事上無法妥協，查理和巴菲特最後決定採用無議（Ｔｈｅ Ｉｎｄｅｆｅｎｓｉｂｌｅ）這個名字。 查理的節儉不只在他選擇旅行的方式而已。每年，查理都要負責撰寫魏斯科的年報。他不雇用財務公關，也不使用彩色曲線圖或圖表，時常年復一年的，在年度報告裡使用相同的描述。不像巴菲特，查理的年報裡，確實使用過魏斯科公司總部的相片（黑白的），但許多年來他始終使用同一張，直到股東們嘲諷他，使用這麼舊的相片，連一九六○年代的車都還看得見，他才終於忍受不了換了張新的但是仍是黑白的魏斯科公司總部的相片。能夠看出的唯一差異，查理表示，就是房屋建築前面的那些樹長高了。還好，經過這些年來，魏斯科股東的投資也成長了。一九七三年當波克夏購併魏斯科的時候，魏斯科的股價是六美元一股。至一九九三年年底，上漲到一股一百二十九美元。多年來，除一般適度的股利發放外，從一九七三年以後，魏斯科的股票報酬率達一六．六％。 一九九一年，肯恩．卻斯退休了，而巴菲特的妻子蘇珊，被提名遞補波克夏哈薩威董事會的缺。巴菲特太太是波克夏哈薩威的第二大股東。而且如果她活得比巴菲特久，她將會繼承他的波克夏股份。假使巴菲特死了，有二件事可以使波克夏的股東們以資慰藉。首先，沒有任何巴菲特的股票會被賣掉，巴菲特太太也受命，不得因為吸引人的價格，而出售任何波克夏的子公司。而更重要的是，巴菲特已經請查理接下管理波克夏哈薩威的重責大任。除此之外，巴菲特幽默地向他的股東們解釋，我一死，波克夏的盈餘將立刻增加一百萬美元，查理將在隔天就賣掉公司專機，無視我希望和無議號一起埋葬的願望。 查理和巴菲特都對以一般常識為標準的經營原則，抱持不讓步的態度。就像巴菲特，在保險業裡忍受著低報酬，有時甚至拒絕接受保單一樣，當存放款業務難以控制風險的時候，查理也曾拒絕放款。兩者皆表現出管理高品質企業，所必備的管理能力。波克夏哈薩威的股東們，有幸得這樣的兩位合夥管理人來照顧他們的利益，幫他們在各種經濟環境下賺錢。依照巴菲特對強制退休的規定他根本不信這一套波克夏的股東們將繼續受益於兩個人而非一人的智慧，直到長遠的未來。 卓越的領導風格 華倫．巴菲特不是一個容易說得清楚的人。事實上，他真的難以形容，這可以從他時常露出祖父般的慈祥面容看出來。論智謀策略，他是一個天才；但從他與朋友交往時，所表現出的親切平實特質來看，他又是個一點都不複雜的人。他是一個平實、坦率、直言不諱、正直、誠實的人。他既有老謀深算的智慧，又時常顯露出莊稼漢的幽默。他推崇合於邏輯的事理，但不能忍受愚蠢。他喜愛簡單明瞭，痛恨複雜冗長。 當我們閱讀年報時，時常可以驚訝地發現到，巴菲特輕鬆地引用聖經、凱因斯（Ｊｏｈｎ Ｍａｙｎａｒｄ Ｋｅｙｎｅｓ）或梅．韋斯特（Ｍａｅ Ｗｅｓｔ，編註：美國女演員，以胸部豐滿出名）的話。當然，我們必須親自閱讀，才能體會其中的妙理。每一份報告均厚達六十至七十頁，充滿著大量的資訊，而且沒有圖案、彩色照片和表格。凡是只要能堅持從第一頁開始，而且中間沒有任何間斷地閱讀至最後一頁者，在完成這項艱苦訓練後，都能得到一劑財務管理、幽默智慧、理直氣壯的誠實營養補針。華倫．巴菲特十分坦率，對波克夏的優勢和弱勢，均不避諱地加以強調。他認為波克夏股票的投資人亦是公司股東之一，所以他有義務告訴他們全部的資訊。 華倫．巴菲特所領導的這家公司其實這就是他個人人格、管理哲學，及其生活方式等的具體表現。細看波克夏，我們似乎可以領略到巴菲特的主要原則，幾乎全涵蓋在他的管理當中。這些特質如後面章節所介紹的是華倫．巴菲特尋找投資標的的準則，處處可見於波克夏哈薩威投資公司。同時，華倫．巴菲特的投資策略亦散見於這些公司非凡，卻又令人耳目一新的企業政策：慈善捐款決策過程與管理階層薪酬計畫，這兩個例子應足以說明這一切。 □績效論薪酬 管理階層薪酬計畫，長久以來就是股東與管理者之間爭論不休的話題。高階管理階層的年薪動輒超過一百萬。除了這些優厚的年薪之外，公開上市公司的主管人員亦習於接受公司贈與固定價格的股票選擇權，這些贈與和主管人員的工作表現毫不相干，而與公司的盈餘息息相關。 股票選擇權沒有經過選擇就分配給主管人員，巴菲特說，會造成表現不好的主管人員與表現良好的主管享有同等的獎勵。巴菲特認為，即使您的球隊贏得錦標，對打擊率三成五的打者給予的獎賞，必與一成五的打者不同。 在波克夏，巴菲特採用績效來衡量主管的薪資報酬。薪資報酬與企業大小無關，與年齡或波克夏的整體利潤也無關。巴菲特所關心的是，每一單位績效都應受到獎勵，不論波克夏的股價是漲是跌。主管應依其責任範圍內預定目標的達成率計算，如增加銷售額、縮減費用或凍結資本支出。至年終的時候，華倫．巴菲特並不分配股票選擇權，而改以簽支票的方式做為員工獎勵，有些支票金額相當龐大。主管可自由支配這些現金，大部分的人用它購買波克夏的股票，願意與公司股東承擔同一風險。 華倫．巴菲特容許高額的薪資。經營保險事業的麥克．戈德堡（Ｍｉｋｅ Ｇｏｌｄｂｅｒｇ），在一九九二年，薪酬即高達二千六百萬美元。然而當保險景氣跌入谷底時，他僅獲得底薪十萬美元。巴菲特本身的薪資加紅利每年也不過十萬美元。無疑的，他是《財星》雜誌前五百位總經理中，薪資最低的一個。當然了，他擁有四十七萬五千股的波克夏股票，但是波克夏不發放股利。直到今日，他是唯一自己報稅的千萬富翁。 □依股份比例捐款 或許，沒有其他的事比巴菲特分配慈善捐款的方法，更能表現出他獨特的行事作風。分配慈善捐款的方法稱之為股東指定專案（ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ ｄｅｓｉｇｎａｔｉｏｎ ｐｒｏｇｒａｍ），股東依股份比例可以決定慈善捐獻的受款人。對大多數的企業而言，慈善捐款的分配是資深行政主管與董事會的特權。通常他們選擇自己最中意的慈善機構，然而給錢的人股東，卻無發言的餘地。這違反巴菲特的原則，當Ａ拿Ｂ的錢給Ｃ，他說，若Ａ是立法者，那麼這叫作抽稅。但若Ａ是公司行政主管或董事長，那麼這叫作博愛。 在波克夏，股東指定慈善機構由公司負責簽支票。一九八一年，慈善捐款指定專案實施的第一年，波克夏共分配了一千七百萬美元給六百七十五家慈善機構。接下來的十二年中，波克夏總共捐出了六億美元給數千家慈善機構。一九九三年，波克夏的股東捐了九千四百萬美元給三千一百一十家慈善機構。 這僅是波克夏不凡的財務成就中的一小部分而已。當巴菲特初掌波克夏時，公司的淨值為二千二百萬美元。二十九年後，迅速躍增為一億四千萬美元。巴菲特的目標是以年增率百分之十五的速度，累積波克夏的帳面價值，這遠超出一般美國公司。從一九六四年開始，波克夏每股帳面價值從十九美元漲至八，八五四美元。若以每年為分隔點，波克夏的年報酬率通常不很穩定；股票市場的波動造成波克夏所持有的股票每股市價大幅振盪（見表１．１）。但綜合而言，每年平均年複利報酬率為二三．三％超過巴菲特預設的一五％目標，且大幅領先史坦普五百（Ｓｔａｎｄａｒｄ ＆ Ｐｏｏｒ′ｓ ５○○）的平均指數。如果考慮指數是稅前的，而波克夏的營業收入與資本利得均需扣稅，那麼波克夏的表現則更令人印象深刻。 波克夏哈薩威股份有限公司，是綜合的企業體，但並不複雜。它擁有許多企業保險公司和其他本章描述到的企業，加上其他較小的子公司，礙於篇幅不加描述，以及其他用保險金收益彙集的現金流量，所購買的公開上市公司。一視同仁是華倫．巴菲特的經營風格：無論是他想購併的公司，或是正在評估是否投資其股票的公司，或對自己企業的經營管理等，均同等看待。奉勸想要一窺華倫．巴菲特成功竅門的人，奉行其思考方式與哲學觀，是唯一可行的方法，其餘的都是白費力氣。