장12 제9장 매버릭

버핏은 투자할 때 회사의 전체 그림을 보는 반면 대부분의 투자자는 주가만 봅니다. 조지 버나드 쇼(George Bernard Shaw)는 이렇게 썼습니다.따라서 모든 발전은 후자에 달려 있습니다.워렌을 데려가야 할까요?버핏이 독단주의자라고 요약한 것은 무엇입니까?그렇게 말하는 것은 투자에 대한 그의 접근 방식이 금융계의 개선을 나타낸다고 가정하는 것입니다.왜냐하면 우리가 세상의 최근 성취를 볼 때 그것은 기껏해야 불의이고 최악의 경우 재앙이기 때문입니다. 1980년대는 재무 관리 세계를 뒤흔든 10년으로 기억됩니다.컴퓨터 프로그램 거래(편집자 주: 컴퓨터 프로그램을 이용하여 시장별 시세를 파악하고 주식, 선물, 옵션 등 매매), 채권인수, 정크본드, 파생금융상품, 지수선물 등은 역시나 충격 많은 투자자.펀드매니저 간의 경계가 흐려지고, 펀더멘털 주식 리서치는 손가락 하나로 컴퓨터로 대체되고, 블랙박스는 운영 인터뷰와 설문조사를 대체하고, 자동화는 직관을 대체했습니다.오늘날 일반 투자자는 금융 시장에서 덜 유혹되고 소외되었습니다.대부분의 펀드매니저가 더 이상 고객의 포트폴리오에 자산 가치를 추가할 수 없기 때문에 패시브 인덱스 투자가 인기를 얻은 이유를 쉽게 알 수 있습니다.

향후 수십 년 동안 투자자들은 다양한 투자 방법 사이를 떠돌아다닐 것입니다.소액자본화, 대자본화, 성장접근법, 가치접근법, 모멘텀접근법, 주제별접근법, 업종순환접근법 모두 투자에 유리한 것으로 입증되었습니다.그러나 때로는 이러한 방법이 작동하지 않아 추종자들이 병목 현상을 극복할 수 없게 됩니다.Buffett은 예외이며 아직 비효율적 인 투자 전략 기간을 경험하지 않았습니다.그의 투자 실적은 일관된 리더라는 것이 널리 입증되었습니다.투자자와 투기꾼 모두 더 나은 투자 전략을 찾는 데 정신이 팔려 있는 동안 버핏은 조용히 수십억 달러의 재산을 모았습니다.그는 처음부터 끝까지 투자를 사업 활동으로 여기고 상식을 투자 철학으로 삼는다.

그는 어떻게 했습니까? 버핏의 성공 사실과 그의 단순한 투자법을 알게 되었을 때, 질문을 설정하는 더 적절한 방법은 그의 투자법이 무엇인가가 아니라 왜 다른 투자자들은 그의 방법을 적용하지 않았는가이다.답은 투자자들이 투자를 어떻게 인식하느냐에 있을 수 있습니다. 기업의 전체 그림을 관찰하십시오. 버핏은 투자할 때 회사의 전체 그림을 보는 반면 대부분의 투자자는 주가만 봅니다.그들은 너무 많은 시간과 에너지를 관찰하고, 예측하고, 가격 변화를 기대하는 데 소비하지만, 그들이 주식을 보유하고 있는 회사의 운영 조건을 이해하는 데 거의 시간을 쓰지 않습니다.이러한 기본적인 태도의 차이는 일반 투자자와 버핏 사이의 근본적인 차이를 만듭니다.그는 주식을 소유하고 보통주에 투자하면서 다양한 회사를 관리했습니다.이 실무 경험은 Buffett을 다른 모든 전문 투자자와 구별합니다.

사업체를 소유하고 운영하는 것은 Buffett에게 막대한 이익을 가져다줍니다.그는 경력 모험에서 성공과 실패를 경험했으며 배운 교훈을 주식 시장에 적용했습니다.다른 어떤 전문 투자자도 이렇게 보람 있는 교육을 받을 기회를 갖지 못했습니다.다른 전문 투자자들이 자본 자산 가격 책정 모델, 베타 계수 및 현대 포트폴리오 이론에 대해 배우느라 바쁠 때 Buffett은 손익 계산서, 자본 재투자 조건 및 회사 창출 현금 용량을 연구했습니다.육지를 걷는 것이 어떤 것인지 물고기에게 설명할 수 있습니까?버핏은 천년을 말로 설명하는 것보다 땅에서 하루를 사는 진짜 느낌이 더 낫다고 물었고, 땅에서 하루 동안 사업을 하는 것도 마찬가지라고 말했다.

버핏의 이론에 따르면 투자자와 기업가는 실제로 같은 것을 원하기 때문에 같은 방식으로 회사를 바라봐야 합니다.기업가는 회사 전체를 사고 싶어하고 투자자는 회사의 일부를 사고 싶어합니다.기업가에게 기업을 인수할 때 원하는 것이 무엇인지 묻는다면 대답은 종종 “기업에서 창출할 현금은 얼마입니까?”입니다.재무 이론은 시간이 지남에 따라 회사의 가치와 현금 창출 능력 사이에 직접적인 상관관계가 있음을 알려줍니다.이론적으로 기업가와 투자자는 이익을 내기 위해 동일한 변수에 주의를 기울여야 합니다. 단기 가격 변동 무시 버핏의 투자 전략을 수용하는 데 개념의 변화만 필요하다면 더 많은 투자자들이 그의 지지자가 될 것이다.불행하게도 버핏의 접근 방식을 적용하려면 인식뿐만 아니라 성과를 측정하고 전달하는 방식도 변경해야 합니다.실적을 측정하는 전통적인 척도는 가격의 변화, 즉 주식 구매 가격과 시장 가격의 차이입니다.장기적으로 주식 가격은 기업 가치의 변화에 ​​근접해야 합니다.그러나 단기적으로 가격은 회사의 성장 이외의 요인에 의해 영향을 받는 회사의 실제 가치보다 훨씬 높거나 낮을 수 있습니다.문제는 대부분의 투자자가 투자 방법의 성공 또는 실패를 정확하게 계산하기 위해 단기 가격 변동을 사용한다는 것입니다.그러나 이러한 단기 가격 변화는 기업의 경제적 가치 변화를 예측하는 데 덜 도움이 되는 경우가 많지만 다른 투자자의 행동을 예측하는 데는 더 도움이 됩니다.

또한 고객은 전문 투자자가 분기별 실적을 보고하도록 요구합니다.교장은 종종 자신의 포트폴리오가 특정 가격에 도달하기를 기다리는 동안 참을성이 없어 보입니다.포트폴리오가 단기적인 가격 상승을 경험하지 않으면 교장은 불만을 표명하고 투자 전문성을 의심할 것입니다.전문 투자자들은 단기 실적 개선과 고객 손실 위험 중 하나를 선택해야 한다는 것을 알고 기복을 쫓기 시작합니다. 버핏은 회사의 성공을 판단하기 위해 단기 가격을 사용하는 것은 어리석은 일이라고 생각합니다.대신 그는 기업이 경제력 성장에서 얻은 가치를 그에게 보고하기를 원합니다.1년에 한 번 정기적으로 여러 변수를 확인합니다.

●초기 ROE ● 영업 마진, 부채 수준 및 자본 지출 요구 사항의 변화 ●회사의 현금창출능력 이러한 경제지표가 진행된다면 장기적으로 그 결과가 주가에 반영될 것임을 그는 알고 있다.단기적으로 주가에 일어나는 일은 비합리적입니다. 경제 지표를 성과 평가의 기준으로 사용하는 데 어려움이 있는 것은 이 방법을 성과 평가에 사용하는 것이 관습적으로 사용되지 않는다는 점입니다.고객과 투자 전문가 모두 가격 변동에 이끌립니다.주식시장 시세는 매일 변동하고, 고객의 회계명세서는 월별 시세 변동을 반영하며, 투자 전문가의 성과는 시세 변동에 따라 분기별로 평가됩니다.이 딜레마에 대한 답은 버핏의 불투명한 수입 개념을 사용하는 데 있을 수 있습니다.투자자들이 자신의 포트폴리오 성과를 평가하기 위해 불투명한 수익을 사용한다면 단순히 가격 변동을 쫓는 이러한 비합리적인 행동을 바로잡을 수 있을 것입니다.

단기적인 가격 변동을 경제 변수로 대체해 주가를 예측하는 것이 아직 무리라고 생각한다면 기관투자가들 사이에서 점차 받아들여지는 개념인 관계투자를 고려해 볼 수 있다. 관계 투자 1990년대가 전개되면서 새로운 투자 전략이 부상하고 있다는 것이 분명해졌습니다.한때 단기 거래를 운영 모델로 사용했던 기관 투자자는 자신이 주식을 보유한 회사의 사장처럼 행동하기 시작했습니다.이 아이디어는 투자자와 회사 간의 장기적인 관계를 구축한다는 개념을 반영하여 관계 투자로 알려지게 되었습니다.증권규제위원회(Securities Regulatory Commission)의 지원을 받아 기관 투자자들은 기업이 장기 주주처럼 행동하도록 만들기 위해 기업의 더 많은 지분을 매입하도록 장려되었습니다.

□상생 관계 투자의 논리는 분명합니다.투자자는 운영자가 자금을 회사의 장기 목표를 추구하는 데 사용할 수 있도록 장기 자금을 제공합니다.투자자도 운영자도 단기 가격 변동의 충돌에 대해 걱정하지 않습니다.관계 투자의 가치는 잠재적인 보상 때문에 기관 투자자들에게 상당히 매력적입니다.1980년대에는 수동적인 주식 시장 인덱스 투자가 충분한 수익을 제공했지만 1990년대는 수익을 내기에 더 어려운 환경이었을 것입니다. 오늘날 은퇴 자금은 미국 전체 보통주의 거의 55%를 차지합니다.과거에는 투자자들이 회사와 사업 방식에 대한 신뢰를 잃으면 대부분 즉시 주식을 팔고 다른 투자처를 찾았습니다.그러나 대규모 은퇴 펀드가 특정 금액을 이동하기로 결정하면 펀드가 자산의 1%만 이동하더라도 그 1%가 회사 주식의 상당 부분을 차지할 수 있습니다.수백만 달러의 주식이 회사의 지분을 퍼뜨릴 수 있는 단일 거래로 판매되어 수익을 내기가 어렵습니다.반면에 기관 투자자들은 보통주를 장기적으로 보유하고 회사의 성과를 개선하기 위해 관리자와 협력하는 방법을 배우고 있습니다. 이는 단순히 주식을 파는 것보다 더 많은 수익을 올릴 수 있습니다.

관계 투자의 개념은 여전히 ​​발전하고 있습니다.가장 급진적인 형태로 운영자와 투자자 간의 대결이 포함됩니다.그러나 1980년대에 기업 침입자들이 원래 운영자를 몰아내고 회사를 해체하려 했던 것과는 달리, 이제 관계 투자자들은 사업을 강화하기 위해 운영자와 협력하는 것을 선호합니다.가장 좋은 예에서 관계 투자는 장기 자금을 제공하고 회사를 모니터링하는 것으로 제한되어 운영자가 잠재적 수령인이나 참을성 없는 투자자에 대해 걱정하지 않고 회사 정책을 계속 시행할 수 있도록 합니다.버핏이 사용하는 것은 이 관계 투자 모델입니다. □안정적인 동작

먼저 회사를 인수한 다음 대규모 전환을 모색하는 것은 버핏의 독창적인 아이디어가 아닙니다.대신 과감한 변화가 필요한 기업은 피하려고 한다.더군다나 오너가 자기자본을 중시하는 기업만 사들이기 때문에 ROE를 개선하려는 주주 대 경영자의 발상은 상상조차 할 수 없다.대부분의 경우 Buffett은 주식 의결권을 운영자에게 할당합니다.이 관행으로 때때로 그는 회사 이사회의 자리를 얻었지만 일반적인 것은 아닙니다.General Dynamics와 Wells Fargo에서 Buffett은 투표 대표를 임명했지만 이사회 자리는 없습니다.버핏은 이 용어가 만들어지기 오래 전에, 그리고 그것이 대중화되기 훨씬 전에 이 개념을 받아들였습니다.버크셔가 회사의 주식을 대량으로 사들일 때 버핏은 운영자들이 양심의 가책 없이 일을 할 수 있음을 확인했습니다.이런 종류의 필연성은 최고의 토양과 풍부한 재정적 수확을 제공하기 위해 우수한 운영자와 좋은 기업이 필요하다고 그는 말했습니다.경제적으로 마련한 개발 환경입니다. 우리는 투자에 대한 Buffett의 접근 방식이 시간이 지남에 따라 성공적인 것으로 입증되었음을 알고 있습니다.Buffett의 접근 방식은 이해하기 쉽고 그의 관계 투자 모델은 과거에는 매우 독특했지만 현재는 많은 지지자를 보유하고 있습니다.이 시점에서 그의 투자 전략을 어떻게 사용할 수 있는지 궁금할 것입니다.답은 워렌에게서 찾을 수 있습니다.버핏의 투자 전략(다음 섹션)에서 찾아보십시오. 남자 이름.버핏의 투자 전략 이 책의 주요 목표는 투자자들이 버핏을 성공으로 이끈 투자 전략을 이해하고 적용하도록 돕는 것입니다.그의 과거 경험을 통해 그의 방법을 더 많이 적용할 수 있기를 바랍니다.앞으로는 버핏의 투자 전략과 유사한 주식 매수 사례를 보게 될 수도 있고, 비슷한 상황에서 버핏의 행동을 이해한 후에는 그의 가르침에서 이익을 얻을 것입니다. 이상적으로 이 책의 가장 큰 이점은 투자자들이 미래의 투자 기회를 살펴보고 The Washington Post, Wells Fargo, Coca-Cola 또는 General Dynamics와 같은 주식 구매 유형을 식별하고 구매할 수 있도록 돕는 것입니다.주식 시장이 좋은 기업의 주가를 강제로 내리게 할 때(워싱턴 포스트에서 일어난 것처럼), 특이한 위험에 의해 일시적으로 좌절될 때(웰스파고에서 일어난 것처럼), 또는 투자자들이 무관심하게 좋은 회사를 허용할 때 Coca-Cola)는 회사 실제 가치의 절반으로 가격이 책정되거나 경영진의 관행이 법인의 행동을 맹목적으로 따르지 않을 때(General Dynamics의 Bill Anders와 같은) 투자자는 Buffett과 같은 사고와 행동 패턴을 통해 보상을 받을 것입니다. 남자 이름.버핏의 투자 전략 1 단계. 주식 시장의 매일의 기복을 무시하십시오. 2단계. 경제 상황에 대해 걱정하지 마십시오. 3단계. 주식이 아닌 회사를 사십시오. 4단계, 기업의 투자 포트폴리오를 관리합니다. 남자 이름.버핏의 투자 전략은 단순히 믿을 수 없습니다.컴퓨터 프로그램을 배우거나 2인치 투자 은행 매뉴얼을 읽을 필요가 없습니다.회사의 가치를 평가하고 회사의 실제 가치보다 낮은 주식의 시장 가격을 지불할 과학적 이유는 없습니다.우리가 하는 일은 누구의 능력 밖의 일도 아니다 버핏은 가외의 일을 한다고 해서 꼭 남들과 다른 결과를 얻는 것은 아니라고 말했다. 아이러니하게도 버핏은 성공했지만 그의 특별한 능력을 가진 다른 사람들은 실패했습니다.그는 비즈니스 스쿨이 수만 명의 학생을 가르치지만 교육이 사고에는 전혀 도움이 되지 않는다는 사실이 나에게 도움이 된다는 것이 입증되었다고 설명했습니다.나는 Buffett이 단지 평균적이라는 것을 암시하는 것이 아닙니다. 사실 그는 훨씬 앞서 있습니다.그는 의심할 여지 없이 성취되었습니다.하지만 버핏이 선택하지 않을 지는 게임을 자발적으로 하기 때문에 버핏과 다른 전문 투자자들 사이의 격차가 벌어지고 있다.이 책을 읽는 독자들도 같은 선택을 할 것이다. 재정적으로 회사의 10%를 살 수 있든, 100주만 살 수 있든, Warren.버핏의 투자 전략은 수익성 있는 투자 수익을 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다.그러나 버핏의 투자 전략은 스스로를 도우려는 투자자에게만 도움이 될 것입니다.투자자가 성공하려면 마음을 비워야 합니다.의지가 강하지 않고 주식 시장의 혼란에 따라 투자 결정이 내려지면 Warren입니다.버핏의 투자 전략은 당신에게 거의 도움이 되지 않습니다.그러나 스스로 더 많이 생각할 수 있고, 더 간단한 방법을 적용하는 방법을 알고, 자신에 대한 용기와 자신감을 가질 수 있다면 수익 기회는 크게 증가할 것입니다. 사람들이 새로운 것을 시도할 때 약간의 불편함을 만나는 것은 자연스러운 일입니다.워렌에서.Buffett의 투자 전략에서 첫 번째 단계는 가장 도전적입니다.이 첫 번째 단계를 마스터할 수 있다면 나머지는 훨씬 더 쉽습니다. □1단계 : 주식시장의 일별 등락 무시 주식 시장은 광기와 침체가 번갈아 나타나는 곳이라는 것을 기억하십시오.미래에 대한 약속에 들떠 있을 때도 있고, 비합리적으로 우울할 때도 있습니다.물론 이러한 행동은 특히 우량 기업의 주가가 터무니없이 낮은 가격으로 떨어질 때 투자 기회를 창출합니다.그러나 감정 기복이 심한 고문의 조언을 듣지 않는 것처럼 주식 시장이 투자 행동을 좌우하도록 허용해서는 안 됩니다.주식 시장은 투자 고문이 아니며 주식을 사고 파는 데 도움을 주기 위해 존재합니다.주식 시장이 당신보다 똑똑하다고 믿는다면 주가 지수에 따라 돈을 투자할 수 있습니다.그러나 당신이 숙제를 하고 당신이 투자하는 회사를 철저히 이해하고 당신이 주식 시장보다 회사를 더 잘 안다고 굳게 믿는다면 시장의 유혹을 거부하십시오! Buffett의 사무실에는 주식 시세 터미널이 없으며 Buffett은 그것 없이도 지내는 것 같습니다.훌륭한 기업의 지분을 소유하고 장기간 보유할 생각이라면 주식 시장의 일상적인 움직임에 주목하는 것은 비논리적입니다.시장 변화에 지속적으로 주의를 기울이지 않는다면 포트폴리오의 가치가 얼마나 높아지는지 알게 될 것입니다.못 믿겠다면 스스로 퀴즈를 풀고 48시간 동안 시세에 신경 쓰지 말고 기계도 보지 말고 신문도 보지 말고 시세도 듣지 말고 주식 시장 요약 보고서, 시장 저널을 읽지 마십시오.이틀 후에도 보유 자산이 여전히 양호한 상태라면 3일 동안 주식 시장에서 빠져나온 다음 일주일 동안 주식 시장에서 빠져나오십시오.머지 않아 당신은 당신이 그들의 주식 시세에 주의를 기울이지 않더라도 당신의 투자가 여전히 건전하고 당신의 회사가 잘되고 있다고 믿게 될 것입니다. 주식을 사면 1~2년 동안 시장이 닫혀도 아무 문제가 없다고 버핏은 말했다.우리의 권리와 이익을 확인하기 위해 주식을 100% 소유하고 있는 씨즈나 브라운슈즈의 주가에 관심을 가질 필요는 없습니다.그렇다면 코카콜라의 제안에도 주목해야 합니까? 우리는 주식의 7%만 소유하고 있습니다.분명히 Buffett은 Berkshire의 보통주에 대한 투자를 정당화하기 위해 시장 견적이 필요하지 않다고 말했습니다.개인 투자자의 경우 진실은 동일합니다.당신은 당신의 관심이 주식 시장으로 향할 때 당신의 마음에 유일한 질문이 있을 때를 알고 있습니다: 누가 좋은 기업을 좋은 가격에 살 수 있는 기회를 나에게 주었을 어리석은 일을 최근에 한 사람이 있습니까?그때 당신은 이미 버핏의 수준에 가깝습니다. □2단계: 경제상황에 대해 걱정하지 말라 사람들이 주식 시장 가격에 대해 쓸데없이 걱정하며 시간을 보내는 것처럼 경제 상황에 대해 걱정할 필요가 없습니다.경제가 꾸준히 성장하고 있는지 불경기에 접어들고 있는지, 금리가 오를 것인지 내릴 것인지, 인플레이션이 될 것인지 디플레이션이 될 것인지에 대해 논의하거나 생각하고 있다면 속도를 늦추십시오!숨을 쉬도록 하세요.버핏은 원래 경제가 인플레이션에 취약하다고 믿었지만 경제 상황을 분석하는 데 시간이나 에너지를 낭비하지 않았습니다. 투자자는 종종 경제적 가정으로 시작한 다음 완벽한 설계에 딱 들어맞는 주식을 선택합니다.버핏은 그 아이디어가 어리석다고 생각했습니다.첫째, 누구도 경제 동향을 예측할 수 없으며 마찬가지로 누구도 주식 시장을 예측할 수 없습니다.둘째, 특정 경제 환경에서 이익을 얻을 주식을 선택하면 변동성과 투기에 노출될 수밖에 없습니다.경제 추세를 정확하게 예측할 수 있는지 여부에 관계없이 투자 포트폴리오는 다음 경제 번영의 물결에 따라 수익을 결정합니다.버핏은 어떤 경제 상황에서도 이익을 얻을 수 있는 기회가 있는 기업을 매수하는 것을 선호합니다.물론 전반적인 경제력이 총 마진에 영향을 미칠 수 있지만 전반적으로 버핏의 사업은 경제 환경에 관계없이 좋은 수익을 창출할 수 있습니다.시간은 어떤 경제 환경에서도 이익을 낼 수 있는 능력이 있는 기업을 선택하고 소유하는 데 현명하게 사용될 것입니다. □3단계: 주식이 아닌 회사를 사라 당신이 지금 매우 중요한 결정을 내려야 하고 내일 어떤 회사에 투자할지 선택할 기회가 있다고 가정해 봅시다.좀 더 흥미롭게 하기 위해, 일단 결정을 내리면 변경할 수 없고, 게다가 투자금을 10년 동안 보유해야 한다고 가정해 봅시다.결국, 사업 소유로 인한 부는 귀하가 주식 보유를 종료함에 따라 귀하의 이름으로 올 것입니다.이제 무엇을 생각할 건가요?아마도 당신의 마음을 스쳐 지나가는 많은 질문들이 있을 것이고, 그것은 처음에는 많은 혼란을 야기할 것입니다.하지만 이 같은 퀴즈를 버핏에게 맡긴다면 버핏은 매우 체계적으로 스스로에게 다음과 같은 질문을 던지기 시작할 것입니다. 비즈니스 원칙: 비즈니스가 단순하고 이해하기 쉬운가? 돈을 버는 방법을 이해하지 못하면 비즈니스의 미래에 대해 지능적인 예측을 할 수 없습니다.주식에 투자할 때 투자자는 종종 회사가 매출, 비용, 이익 등을 창출하는 방법에 대한 단서가 없습니다.이러한 경제적 과정을 이해할 수 있다면 연구 조사를 현명하게 수행할 수 있을 것입니다. 비즈니스 원칙: 비즈니스의 운영 이력은 안정적입니까? 가족의 미래를 회사에 투자하려면 회사가 시간의 시험을 견딜 수 있는지 알아야 합니다.다른 경제 주기와 경쟁력을 경험하지 않은 새로운 회사에 미래를 걸 가능성은 낮습니다.회사가 순조롭게 진행되고 있는지 확인해야 합니다. 버핏 원칙 기업 원칙 ● 사업이 단순하고 이해하기 쉬운가? ● 사업 이력은 안정적인가? ●이 기업의 장기적 발전 전망은 유망한가? 작동 원리 ●운영자가 합리적인가? ● 운영자는 주주들에게 정직하고 솔직합니까? ●운영자는 다른 법인의 행동을 맹목적으로 따를 것인가? 재무 원칙 ● EPS가 아닌 ROE에 집중하라. ● 주주 이익을 계산합니다. ●매출총이익률이 높은 기업을 찾는다. • 잉여금 1달러당 회사가 최소한 1달러의 시장 가치를 창출했는지 확인하십시오. 시장 원리 ●이 기업의 가치는 무엇인가? ● 가치 대비 상당한 할인가로 비즈니스를 이용할 수 있습니까? 일정 기간이 지나면 기업이 상당한 이익을 낼 수 있는 능력이 있음을 증명합니다.그러나 회사는 Wells Fargo 및 GEICO와 같이 일반적인 이익 중단이 있지만 여전히 안정적인 운영 역사를 가지고 있습니다.종종 이 혼란의 시기는 투자자들에게 매우 저렴한 가격에 좋은 기업을 살 수 있는 기회를 제공합니다. 기업 원칙: 회사의 장기적인 전망이 유망한가? 가장 가치 있는 기업은 최고의 장기적 전망과 시장 프랜차이즈(독점적이고 차별화된 제품)를 가진 기업입니다.시장 프랜차이즈는 고객이 필요로 하거나 원하는 제품이나 서비스를 시장에 유사한 대체재가 없지만 수익이 일정하지 않은 판매입니다.시장 프랜차이즈는 또한 상당한 경제적 영업권을 보유하여 기업이 인플레이션의 영향으로부터 상대적으로 격리될 수 있도록 합니다.소유하기 가장 나쁜 사업은 상품 사업입니다.상품 회사가 판매하는 제품이나 서비스는 경쟁사와 다르지 않으며 상품 회사는 경제적 영업권이 거의 없으며 가격 만 다릅니다.머천다이징 비즈니스 소유의 어려움은 때때로 경쟁업체가 가격을 무기로 사용하여 비즈니스 비용보다 낮은 가격으로 제품을 판매하여 고객이 충성도를 유지하기를 바라며 일시적으로 고객을 유인한다는 것입니다.경쟁사 중 하나가 정기적으로 원가 이하로 판매한다면 망할 것입니다. 일반적으로 대부분의 비즈니스는 약한 프랜차이즈 또는 강력한 상품 비즈니스 사이에 있습니다.약한 프랜차이즈는 강력한 상품 사업보다 장기적으로 수익성이 더 높습니다.약한 프랜차이즈라도 회사가 평균 ROI보다 더 많은 수익을 올릴 수 있는 가격 결정력이 있습니다.코카콜라는 미국에서 약한 프랜차이즈로 여겨지지만 국제적으로는 특히 유사한 대안이 없는 시장에서 코카콜라는 강력한 프랜차이즈를 가지고 있습니다.Geely와 Coca-Cola는 같은 성격의 프랜차이즈를 가지고 있습니다. 반대로 강력한 상품 회사는 최저 비용 공급자인 경우에만 평균 이상의 수익을 올릴 수 있습니다. GEICO, Freddie Mack 및 Wells Fargo는 상품 시장에서 운영되며 저비용 공급자로서의 지위를 유지하기 때문에 평균 이상의 수익을 창출합니다.가맹점의 장점 중 하나는 오래 운영할 수 있고, 경쟁력 없이도 살아남을 수 있다는 점인데, 상품회사에서는 경영의 무능이 치명적인 약점이다. 운영 원칙: 운영자는 합리적인가? 주식 시장이나 경제 상황에 신경 쓸 필요가 없기 때문에 회사의 현금에 주목하십시오!운영자가 잉여 현금을 재투자하는 방법에 따라 투자에 대한 적절한 보상 여부가 결정됩니다.귀하의 비즈니스가 원하는 비즈니스 유형인 부유 상태를 유지하는 데 필요한 것보다 더 많은 현금을 창출하는 경우 해당 운영자의 행동을 면밀히 관찰하십시오.합리적인 운영자는 자본 비용보다 높은 수익률을 산출하는 프로젝트에만 초과 현금을 투자합니다.그렇지 않으면 합리적인 운영자는 배당금을 늘리고 주식을 다시 매입하여 잉여금을 주주에게 돌려줄 것입니다.비합리적인 관리자는 초과 현금을 주주에게 돌려주지 않고 지출할 방법을 끊임없이 찾고 있습니다.그들의 투자 수익률이 자본 비용보다 낮을 때 그들의 행동은 결국 드러날 것입니다. 운영 원칙: 관리자는 주주들에게 개방적이고 정직합니까? 회사의 회장이나 총지배인과 마주앉을 기회가 없을 수도 있지만 그들이 주주와 소통하면서 그들이 누구인지에 대해 많은 것을 배울 수 있습니다.사업 진행 상황을 보고할 때 관리자가 각 사업 단위가 어떻게 진행되고 있는지에 대한 아이디어를 제공합니까?운영자는 자신의 성공을 자랑하는 만큼 자신의 실패를 인정합니까?가장 중요한 것은 관리자가 회사의 주요 목적이 주주의 자본 수익률을 극대화하는 것임을 분명히 했습니까? 운영 원칙: 운영자는 다른 법인의 행동을 맹목적으로 따를 것입니까? 보이지 않는 강력한 힘은 관리자를 비합리적으로 행동하게 만들고 주주의 이익을 회사에서 박탈합니다.기업의 행태를 맹목적으로 추종하고, 다른 기업의 경영자들의 행동이 아무리 황당해도 무심코 레밍처럼 흉내내는 세력이다.다른 회사도 똑같이 했고 문제가 없을 것이라는 논리로 자신의 행동을 정당화하는 운영자를 주의하십시오.운영자의 경쟁력을 측정하는 한 가지 방법은 그들이 대중의 심리에 집착하지 않기 위해 사고력을 어떻게 사용하는지 보는 것입니다. 재무 원칙: EPS가 아닌 ROE에 집중하십시오. 대부분의 투자자는 회사의 연간 실적을 주당 순이익을 보고 기록인지 또는 전년도에 비해 상당한 개선인지 확인합니다.그러나 회사는 전년도 이익의 일부를 유보하여 지속적으로 자본을 늘리고 있기 때문에 이익 증가 (자동으로 주당 이익 증가)는 의미가 없습니다.기업들이 기록적인 주당 순이익을 발표하면 투자자들은 운영자들이 매년 더 나은 실적을 내고 있다고 믿게 됩니다.연간 실적에 대한 보다 현실적인 측정은 다음과 같습니다. 주주 지분 수익률 회사의 증분 자본화를 고려하기 때문에 주주 지분에 대한 영업 이익의 비율입니다. 재무 원칙: 주주 소득 계산. 현금을 창출하는 기업의 능력이 기업의 가치를 결정합니다.버핏은 운영에 필요한 것보다 더 많은 현금을 창출하는 회사를 찾고 현금을 소진하는 회사는 제외합니다.그러나 비즈니스의 가치를 결정할 때 모든 수익이 동일한 기반에서 창출되는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다.고정 자산이 많은 회사는 고정 자산이 적은 회사보다 더 많은 유보 이익이 필요합니다. 그 이유는 고정 자산의 가치를 유지하고 향상시키기 위해 수익의 일부를 따로 떼어야 하기 때문입니다.따라서 이러한 현금 창출 능력을 반영하여 회계 이익을 조정해야 합니다. 버핏은 주주 이익이라고 부르는 보다 정확한 계산 방법을 제공합니다.주주 수입은 순이익에 감가상각비, 감가상각비, 할부 상환 비용을 더하고 회사가 경제와 매출을 유지하기 위해 사용하는 자본 지출을 빼서 결정합니다. 재무 원칙: 총 마진이 높은 회사를 찾습니다. 높은 총수익률은 성장하는 기업을 반영할 뿐만 아니라 운영자가 비용을 통제하려는 끈질긴 정신을 반영합니다.Buffett은 비용 개념에 주의를 기울이는 운영자를 존경하지만 비용이 계속 확장되도록 내버려 두는 운영자를 싫어합니다.주주는 또한 간접적으로 해당 사업의 이익을 얻습니다.현명하지 않게 지출된 모든 달러는 주주의 이익을 박탈합니다.수년 동안 Buffett은 운영 비용이 높은 회사가 일반적으로 이러한 비용을 유지하거나 보조금을 지급하는 방법을 찾는 것을 관찰했습니다.비용이 평균 이하인 회사는 스스로 비용을 절감하는 방법을 찾는 데 자부심을 느끼는 경향이 있습니다. 재정 원칙: 잉여금 1달러당 회사가 최소한 1달러의 시장 가치를 창출했는지 확인하십시오. 편리하고 빠른 재무 테스트로 회사의 장점뿐만 아니라 관리자가 회사의 자원을 합리적으로 할당하는 방법을 알려줍니다.회사의 순이익에서 주주에게 지급된 모든 배당금을 뺀 금액은 회사의 이익잉여금에 남습니다.여기에 회사의 10년 동안의 이익잉여금을 더하십시오.다음으로 회사의 현재 시장 가격과 10년 전 시장 가격의 차이를 찾으십시오.10년 동안 기업이 유보금을 재투자하는 데 비생산적이라면 시장은 결국 기업을 저평가하게 될 것입니다.시가의 변동이 이익잉여금의 합계보다 적으면 그 기업은 쇠퇴의 길을 걷고 있는 것입니다.그러나 귀하의 비즈니스가 이익잉여금에 대해 평균보다 높은 수익률을 올릴 수 있었다면 비즈니스의 시장 가치에 대한 증분 이익은 회사의 총 이익잉여금을 초과해야 합니다. 시장 가치의 달러. 시장 원칙: 비즈니스의 가치는 무엇입니까? 기업가치를 평가하는 방법은 기업의 생애주기 동안 창출될 것으로 기대되는 현금흐름을 적절한 이자율로 현재가치로 할인하는 것입니다.비즈니스의 현금 흐름은 회사 주주의 수입입니다.시간이 지남에 따라 주주 수익을 측정하면 일정한 평균 속도로 가치가 지속적으로 증가하는지 또는 고정된 가치 사이를 맴돌고 있는지 알 수 있습니다. 회사의 수익이 위아래로 변동하는 경우 이러한 수익의 현재 가치를 장기 이자율로 계산해야 합니다.주주 이익에 예측 가능한 성장 패턴이 있는 경우 이 성장률과 함께 할인율을 낮출 수 있습니다.회사의 미래 성장률에 대해 지나치게 낙관하지 마십시오.회사의 가치를 지나치게 부풀리기보다는 회사의 미래 성장에 대한 보수적인 추정치를 사용하는 것이 좋습니다. 버핏은 30년 만기 미국 국채 금리를 사용하여 예상 현금 흐름을 할인합니다.이 요율에 그는 위험 프리미엄을 추가하지 않습니다.하지만 금리가 떨어지면 조심스럽게 할인율을 높일 것이다. 시장원칙: 가치 대비 상당한 할인가로 비즈니스를 이용할 수 있습니까? 비즈니스의 가치를 결정했다면 다음 단계는 가격에 주의를 기울이는 것입니다.Buffett의 규칙은 상당한 할인가로 제공되는 경우에만 비즈니스를 매수한다는 것입니다.記住：巴菲特只在這個最後步驟，才注意股票市場的價格。 計算一企業的價值在數學上並不複雜。然而，問題發生在當分析師錯估一家公司未來的現金流量。巴菲特以二種方式處理這個問題，首先，他藉著只釘住具有簡單和穩定特性的企業，來增加他正確預測未來現金流量的機會。其次，他堅持他購買的每一家公司的購進價格和他計算出的企業價值之間一定要有安全邊際。這個安全邊際的緩衝效果將會保護他和你，不受到公司未來現金流量變動的影響。 □步驟四：管理企業的投資組合。 既然你是企業主而不僅是股東，你的投資組合將會改變。因為你不再只以價格的改變，或比較普通股每年的價格變化來衡量你的成功與否，你有選擇最好企業的自由。沒有法律規定你必須在你的投資組合裡，投資每項主要產業，你也沒有必要在你的投資組合中包括二十、三十、四十、或五十種股票以達成適當的分散化投資。如果企業主只願意擁有十家不同的企業，普通股股東為什麼不行呢？ 巴菲特相信，只有當投資人不了解他們在做什麼的時候，廣泛分散的投資策略才能得到報酬。如果這些一無所知的投資人想要擁有普通股股票，他們應該擁有一大筆股票，並隔一段時間出清。換句話說，一無所知的投資人應該使用指數型基金（ｉｎｄｅｘ ｆｕｎｄ），和平均單位購置成本。成為一個指數投資人，事實上，是沒有什麼好覺得可恥的，巴菲特指出，這種指數投資人實際上將會打敗大多數的專業投資人。 另一方面，巴菲特說：如果你是一個略知一二的投資人，也了解商業經濟學，而且發現了五到十家具備長期主要競爭優勢、價位合理的公司，傳統的分散投資策略，對你是沒有意義的。巴菲特要你考慮：如果你目前所持有的最好企業，它的財務風險最少，且長期遠景最佳，為什麼你會把錢投資在你心目中排名第二十位的企業，而不把錢投入在那個頂尖的選擇上呢？ 投資人能藉由計算不透明盈餘，來測量他們投資組合的經濟發展實力，正如巴菲特所做的。將每股盈餘乘上你所持有的股份，計算出公司的總獲利能力。企業主的目標，巴菲特解釋說，是創造公司的投資組合，在十年之中，將會產生最高水準的不透明盈餘。 因為不透明盈餘的成長已取代價格變化，成為你現在投資組合裡的主要優先考慮項目，許多事情因此開始改變。首先，你不太可能賣掉你所持有的最好企業的股票，只為了有利潤可得。諷刺的是，當公司的經營者把注意力集中在自己企業的經營活動時，他們很清楚這一點。巴菲特解釋說：擁有一家長期經濟狀況深具潛力的子公司，母公司是不可能無視出價的高低就出售該公司的。想要增加企業價值的總經理，將不會賣掉公司的王冠珠寶，然而，他卻會因為無法容忍停止獲利，而衝動地把他個人投資組合裡的股票賣掉。在我們的看法裡，巴菲特解釋說，經營企業的道理一樣活用於股票：一個投資人應經常持有傑出企業的一小部分股票，而且該企業的業主也展現出了經營公司的堅持。 既然你正在管理企業的投資組合，你不只要避免賣掉手中持有的最強企業的股票，而且會更加謹慎選擇購買新的企業股票。做為一名企業投資組合經理人，你不能只單憑手上持有現金就購買瀕臨破產邊緣企業的股票。你必須抵抗這種誘惑。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗，千萬不要購買。要有耐心並且等待適當的企業出現。不買進或賣出，你就不會有進展，這假設是錯誤的。在巴菲特的想法裡，要在一生之中做出數百個聰明的決定，實在是太困難了。他寧願穩定其投資組合，如此他只需要做出一些聰明的決定。 華倫．巴菲特投資策略的精華 推動華倫．巴菲特投資策略的主力，在於資金的理性分配。決定如何配置一家公司的盈餘，是經營者要做的最重要決定；決定如何配置個人的儲蓄，則是投資人必須做的最重要決定。理性做選擇時展現於外的理性思考這是巴菲特最推崇的特質。儘管他的投資策略隱含了一些奇特的觀念，但它仍有一堆足以風行整個金融市場的理念。巴菲特投資策略的成功是在於堅守理性的投資策略，且從不偏離。 巴菲特曾經失敗過，無疑地，在未來幾年一些失敗仍是不可避免的。但是投資成功與不會犯錯，並不是同義字。相反地，成功是因為做對的事情比做錯的事情多。華倫．巴菲特的投資策略也是一樣。它之所以成功在於，這種投資方法既可以減少你可能會犯下的錯誤，它們多且複雜（預測市場、經濟和股票價格）；也要求你把少而簡單的事情做對（計算一家企業的價值）。當巴菲特購買股票的時候，他只注意二個簡單的變數：企業的價格價值。一家企業的價格可藉由查詢它的報價找出來。決定價值則需要一些計算，但是這並不會超過那些樂意做一些家庭作業的人的能力。 因為你不再擔心股票市場、經濟或預測股票價格，你現在有更多的時間可以自由地運用在了解你的企業上。有更多高效率的時間可以花費在閱讀年報，以及和企業與產業有關的文章上，這些都會增進你做為企業股東必須具備的知識。事實上，願意對自己的企業進行調查研究，減少了你對別人的依賴，而這些人往往又以建議人們採取無理性的行動來謀生。 最後，那些最好的投資主意，將得自於你做的家庭作業。但是，你不應該因此而覺得受到威脅。華倫．巴菲特的投資策略並未超過大多數認真的投資人的理解力。你不需要具備企管碩士的水準，就能評估企業價值，並成功地運用它。如果你還無法應用自如，勇敢地問你的財務顧問這些相同的問題。事實上，你越深入於這種價格和價值上的對話，就會開始越加了解和欣賞華倫．巴菲特的方法。 在他的一生裡，巴菲特已經嘗試過不同的投資策略。在年輕的歲月，他甚至嘗試過親手繪製股票的走勢圖。他曾經與本世紀最具財務觀的班傑明．葛蘭姆學習，並且和他的合夥人，查理．孟傑共同經營和擁有一家企業。在最後的四十年中，巴菲特已經經歷過二位數字的利率、嚴重的通貨膨脹和股票市場大跌。經歷過所有的混亂與顛覆，他發現他的利基，這使得所有的事情變得有意義：這使得投資策略和人格特質能夠並存。我們的（投資）態度，巴菲特說，配合我們的個性和我們想要過的生活方式。 這種和諧的思想，很容易在巴菲特的態度裡找到。他總是保持樂觀，並支持夥伴們。能每天來公司工作讓他興奮，一種出自真心的喜歡。我生活中所有想要的正好就在這兒，他說，我愛每一天。我的意思是說，我在這兒跳著踢踏舞，並和我喜歡的人一起工作。在這世界上沒有任何一種工作比經營波克夏更有趣，我覺得自己很幸運能在這個地方工作。