장23 제1장 철학의 기원

규율 있는 투자 방법을 이해하려면 그 방법이 무엇을 위해 설계되었는지 알아야 합니다.피셔앤코가 운용하는 펀드는 일시적으로 현금이나 현금에 상응하는 펀드를 제외하고 더 적절한 기회를 기다리며 극소수의 기업에 투자하는 것을 목적으로 한다.이들 회사의 우수한 관리 품질, 회전율 및 더 중요한 것은 수익 성장률이 업계 전체보다 훨씬 높아야 합니다.또한 성장률에 비해 상대적으로 위험이 적습니다.Fisher & Company의 기준을 충족하려면 경영진은 실행 가능한 일련의 정책을 가지고 있어야 하며 이러한 목표를 달성하기 위해 더 높은 장기적 이익을 추구하기 위해 단기적 이익을 기꺼이 희생해야 합니다.또한 두 가지 특성이 필요합니다.하나는 장기적인 정책을 구현하기 위해 비즈니스를 운영하는 모든 일상적인 작업에서 매일 탁월한 능력을 발휘하는 것입니다.다른 하나는 중대한 실수가 발생했을 때 이를 인식하고 시정 조치를 취하는 것입니다.경영진이 혁신적인 아이디어를 내거나 신제품을 출시할 때 때때로 실수를 합니다.한편, 사업의 성공은 경영진이 안일함으로 인해 실수를 하게 만들 수도 있습니다.

저는 제조 회사의 특성을 잘 이해하고 있다고 믿기 때문에 피셔프라이스의 주요 활동은 이러한 목표를 달성하기 위해 첨단 기술과 탁월한 비즈니스 판단력을 사용하는 제조 회사로 제한되었습니다.최근 몇 년 동안 저는 Fisher & Company가 그러한 회사에만 투자하도록 제한했습니다. 왜냐하면 저는 때때로 다른 분야에 투자했고 얻은 결과에 항상 만족하지 못했기 때문입니다.그러나 나는 소매, 운송, 금융 등에서 필요한 재능을 가진 사람이 동일한 원칙을 적용한 후에 동등한 이익을 내지 못할 이유가 없다고 생각합니다. 어떤 투자 철학도 다른 사람의 접근 방식을 모방하지 않고서는 하루 또는 일년 안에 완전히 개발될 수 없습니다.나의 경우 오랜 시간에 걸쳐 발전한 부분이 이른바 논리적 추리에서 비롯된 부분도 있고, 다른 사람의 성공과 실패를 관찰한 부분에서 비롯된 부분도 있지만 대부분은 더 고통스러운 방법, 즉, 자신의 실수로부터 배우십시오.아마도 다른 사람들에게 투자에 대한 나의 접근 방식을 설명하는 가장 좋은 방법은 역사를 되돌아보고 과거를 자세히 설명하는 것입니다.그래서 나는 내 접근 방식이 서서히 구체화되던 초기 시절로 돌아가 이 투자 철학의 발전 과정을 조금씩 설명하려고 한다.

태어난 이자 저는 어렸을 때부터 주식 시장이 있고 주가의 변화가 기회를 제공할 수 있다는 것을 알고 있었습니다.아버지는 5남매 중 막내, 어머니는 8남매 중 막내여서 내가 태어났을 때 할아버지 할머니 한 분만 남아 계셨다.이것이 아마도 할머니와 내가 그렇게 가까운 이유 일 것입니다.어느 날 오후, 초등학교가 끝난 후, 나는 그녀를 만나러 갔다.삼촌이 다가와 내년의 사업 환경에 대한 자신의 견해와 그녀의 주식이 어떤 영향을 받을지에 대해 이야기했습니다.완전히 새로운 세상이 내 눈앞에 펼쳐졌다.약간의 돈을 저축한 후, 나는 이 나라에서 가장 중요한 수백 개의 회사 중 하나를 선택하여 그 회사의 주식을 사고 미래의 이익을 공유할 권리가 있습니다.올바른 것을 선택하면 이익이 흥미로울 것입니다.비즈니스 성장의 원동력이 무엇인지 판단하는 것이 흥미롭다는 것을 알게 되었고, 여기에 올바른 방식으로 진행되는 게임이 있습니다. 이 게임은 제가 익숙한 다른 모든 것을 비교할 때 지루하고 따분하며 쓸모없어 보이게 만듭니다.삼촌이 떠난 후, 할머니는 저를 돌아보시며 제가 거기 있는 동안 우연히 삼촌이 거기 계셔서 제가 관심이 없을 수도 있는 일에 대해 삼촌과 이야기해야 해서 너무 미안하다고 말씀하셨습니다.오히려 두 사람이 10분 정도만 이야기를 나눈 것 같다고 했더니 굉장히 흥미로운 얘기를 들었다.할머니의 소유가 얼마나 적고 그날의 대화가 피상적이었지만 두 분의 대화는 평생 지속되는 관심을 불러일으켰습니다.

그런 강한 관심이 있었고 대부분의 기업이 오늘날처럼 미성년자를 다루는 법적 위험에 대해 걱정하지 않았기 때문에 나는 1920년대 중반의 거친 강세장에서 약간의 돈을 벌 수 있었습니다.그러나 의사이신 아버지는 도박 습관을 기르는 데만 도움이 될 것이라고 생각하면서 이렇게 하는 것을 반대하셨습니다.그것은 불가능합니다 왜냐하면 제 천성이 우연을 위해 그것을 시도하는 것이 아니기 때문입니다; 도박이 바로 그런 것입니다.반면에 돌이켜 보면 그 기간의 소액주식 투자 활동은 투자 정책에 관한 한 가치가 거의 없다는 것을 알게 되었습니다. 경험을 개발하다

그러나 1920년대의 큰 강세장이 멈추고 폭락하기 전에 내년에 사용해야 할 매우 중요한 것을 가르쳐준 경험이 있었습니다.1927-28학년도에 나는 당시 새로 설립된 스탠퍼드 대학교 경영 대학원에 1학년으로 입학했습니다.그해 수업의 20%는 일주일에 하루 샌프란시스코 베이 지역의 일부 대기업을 방문하는 것으로 구성되었습니다.행사를 주최한 폴리스.Boris Emmett 교수는 일반적인 학문적 배경으로 인해 이 책임을 맡았습니다.당시 대형 통신판매업체는 공급업체와 계약을 맺고 많은 제품을 구매했으며 이러한 공급업체의 고객은 통신판매업체뿐이었습니다.계약 조건은 제조업체에게 매우 불리한 경향이 있고 이윤이 빠듯하기 때문에 제조업체는 때때로 심각한 재정 문제에 직면합니다.공급업체가 폐업하는 것을 지켜보는 것은 우편 주문 회사의 이익이 아닙니다.수년 동안 Emmett 교수는 공급 업체가 너무 압도되어 흔들릴 때 구조 임무 전문가로 우편 주문 회사에서 고용되었습니다.따라서 그는 기업 경영에 대해 많은 것을 알고 있습니다.이 과정의 진행에는 원칙이 있습니다. 즉, 공장만 볼 수 있는 회사는 절대 방문하지 않는다는 것입니다.바퀴가 돌아가는 것을 본 후 경영진은 기꺼이 앉아서 우리와 토론해야합니다.교수님의 매우 날카로운 질문으로 회사의 실제 강점과 약점을 배울 수 있습니다.이것이 바로 내가 원했던 배움의 기회라는 것을 알게 되었고, 이 독특한 기회를 나만의 무언가로 활용할 수 있었습니다.반세기 전에는 인구 대비 자동차 비율이 지금보다 훨씬 낮았는데, 에멧 교수는 자동차가 없었지만 나는 있었다.그래서 나는 그를 여러 공장으로 데려가겠다고 제안했습니다.공장으로 가는 길에 나는 많은 것을 배우지 못했다.하지만 매주 스탠퍼드로 돌아가면 그가 특정 회사에 대해 정말로 생각하는 것을 들을 수 있습니다.저는 저에게 귀중한 배움의 기회를 준 특권을 누리고 있습니다.

이 여행을 통해 나는 또한 가치가 있음을 입증하고 내 경력의 기초를 형성한 확실한 신념을 발전시켰습니다.일주일에 한 곳이 아닌 두 곳의 제조 공장을 방문했습니다.새너제이에 있는 두 공장이 바로 옆에 있습니다.그 중 하나인 John Bean Spray Pump Company는 자연 해충을 퇴치하기 위해 과수에 살충제를 뿌리는 데 사용되는 이러한 펌프 생산 분야의 세계적인 선두업체입니다.다른 Anderson-Barngrover Manufacturing Company도 글로벌 리더이지만 과일 통조림 공장에 사용되는 장비를 생산합니다.1920년대에는 아직 금융권에서 성장기업의 개념이 떠오르지 않았다.나는 Emmett 교수에게 비꼬는 말로 말했다: 이 두 회사는 현재 규모보다 훨씬 더 크게 성장할 수 있는 잠재력이 있고 우리가 방문한 어떤 회사도 비교할 수 없을 정도로 규모가 크다고 생각합니다.그는 나와 동의합니다.

동시에 차 안에서 수다를 떨 때 가끔 Emmett 교수의 이전 회사 경험에 대해 이야기하고 그로부터 다른 것들을 배웠는데 이는 나의 미래에 큰 도움이 될 것입니다.회사가 건전하게 운영되기 위해서는 판매 능력이 매우 중요하다고 이야기했습니다.회사는 매우 효율적인 제조업체이거나 발명가가 놀라운 용도의 제품을 만들 수 있지만 이러한 것들은 비즈니스의 건강에 충분하지 않습니다.자신의 제품이 가치 있다는 것을 다른 사람들에게 납득시킬 수 있는 인재가 회사에 없는 한 자신의 운명을 진정으로 통제할 수 있는 방법은 절대 없습니다.나중에 이 개념을 바탕으로 더 발전시켜 보니 강력한 영업팀도 부족하다는 결론을 내렸습니다.회사가 진정으로 가치 있는 투자가 되려면 제품을 판매할 수 있을 뿐만 아니라 고객의 요구와 욕구의 변화를 평가할 수 있어야 합니다. 즉, 모든 마케팅 개념에 능숙해야 합니다.

경험의 학교에서의 첫 수업 1928년 여름이 다가오고 경영대학원 1학년이 끝나갈 무렵, 놓칠 수 없는 절호의 기회가 찾아왔습니다.오늘날 상학연구소에는 매년 수백 명의 학생이 등록하고 있지만, 우리 반은 상학연구소의 세 번째 학급이었고 학생 수는 19명에 불과했습니다.우리보다 1년 앞선 졸업생은 9명에 불과했고 그중 2명이 금융을 전공했다.두 사람 모두 주식 시장 열풍 동안 뉴욕 투자 신탁에 의해 퍼졌습니다.마지막 순간에 샌프란시스코 독립 은행(몇 년 후 샌프란시스코의 Crocker National Bank에 인수됨)이 투자를 전공하는 대학원생을 위해 경영 대학원에 접근했습니다.경영대학원은 이 기회를 놓치고 싶지 않다. 파견된 대표자들이 은행의 승인을 받는다면 앞으로 졸업생들이 해당 은행에서 일할 수 있는 더 많은 기회가 생길 수 있기 때문이다.그러나 그들은 보낼 사람이 없습니다.쉽지는 않았지만 기회가 있다는 소식을 듣고 드디어 연구소를 설득하여 저를 보내게 되었습니다.내 생각은 내가 일자리를 얻으면 거기에 머물고, 그렇지 않으면 2년 동안 학교로 돌아가 연구소가 그들에게 거짓말을 하지 않았다는 것을 은행에 알리고 완전한 훈련을 받지 못한 학생들은 일을 하러 그들에게 갑니다.

충돌이 발생하기 며칠 전 보안 분석가는 통계학자로 불렸습니다.주가가 3년 연속 하락해 월스트리트 통계학자의 업무에 대한 신뢰도가 떨어지자 증권분석가로 이름을 바꿨다. 나는 그 은행의 투자 은행 부서에서 통계학자가 된 것을 알게 되었습니다.당시에는 은행이 중개업이나 투자은행업을 하는 것을 제한하는 법이 없었다.내가 하라는 명령을 받은 것은 매우 간단했고, 내 생각에는 정직하지 못한 지혜로운 행동이 필요했습니다.은행의 투자 부문은 주로 신규 발행되는 고금리 채권을 판매하며 인수 그룹의 일원으로서 상당한 취급 수수료를 부과할 수 있습니다.그들은 판매하는 채권이나 주식의 품질을 평가하려고 시도하지 않습니다.반대로 그들은 매도자 시장 기간 동안 뉴욕 동료 또는 대형 투자 은행이 인수한 증권을 기꺼이 받아들입니다.다음으로 은행의 증권 판매원은 고객에게 고객이 보유하고 있는 증권을 연구할 수 있는 통계 부서가 있다고 말하고 고객이 취급하는 각 증권에 대한 보고서를 고객에게 보냅니다.사실 이른바 증권 분석은 무디스나 스탠더드 통계 등 당시 존재했던 핸드북에 있는 특정 기업의 데이터를 참고하는 것에 지나지 않았다.다음으로 나와 같은 사람들은 설명서의 문구와 문구를 복사하여 보고서에 작성하기만 하면 됩니다.보고서에서 이직률이 높은 회사는 단순히 규모가 크다는 이유만으로 잘 관리되고 있는 것으로 변함없이 설명됩니다.내가 분석한 증권 중 일부를 당시 회사가 매도하고자 했던 증권으로 전환하도록 고객에게 직접 권유한 것은 아니지만 그러한 분석을 장려하는 분위기였습니다.

기반 구축 머지 않아 전체 과제의 피상적 특성으로 인해 이 작업을 수행하는 더 좋은 방법이 있어야 한다고 생각했습니다.직속 상사가 내 우려 사항을 완전히 이해하고 내가 그에게 제안한 실험을 할 시간을 준 것은 매우 운이 좋았습니다.1928년 가을, 라디오 주식에 대한 투기가 한창이었다.저는 샌프란시스코에 있는 어떤 소매점의 라디오 부서 고객에게 은행 투자 부서의 대표로 자신을 소개했습니다.나는 그들에게 그들 자신의 견해에 따라 이 산업의 세 가지 주요 선수를 지명하도록 요청했습니다.모든 사람들의 의견이 나와 비슷하다는 것이 놀랍습니다.한 회사에서 일하는 엔지니어가 있었는데 그에게서 많은 것을 얻었습니다.필자가 보기에 필코라는 회사는 아쉽게도 비상장기업이라 주식시장에 투자해 수익을 낼 기회는 없지만 특별한 시장성 있는 상품을 개발해왔다.생산 효율이 높기 때문에 시장에서 자리를 잡고 상당한 이익을 얻을 수 있습니다. RCA는 기존 시장점유율을 유지할 수 있었지만, 당시 주식시장에서 선호하던 또 다른 회사는 시장점유율이 급격하게 하락하며 위기의 조짐을 보였다.우리는 라디오 주식을 거래하지 않기 때문에 이 회사들은 우리 은행과 직접적인 관계가 없습니다.하지만 평가 보고서를 작성하는 것이 그 은행에서의 제 위치에 큰 도움이 되는 것 같습니다. 이 보고서를 읽는 많은 고위 경영진이 이 주식을 투기적으로 사고 팔았기 때문입니다.월스트리트 회사들은 이 뜨거운 라디오 주식에 대해 말했지만, 나는 그들의 자료에서 이 투기적인 사랑의 분명히 떠오르는 문제를 논의하는 한 단어를 찾을 수 없었습니다.

그 후 12개월 동안 주식시장은 멈추지 않고 계속 상승했고 대부분의 주식은 신고가를 경신했습니다.이것이 나의 기본 철학의 일부가 된 첫 번째 교훈 중 하나였습니다. 회사의 종이 재무 기록을 보는 것만으로는 회사가 투자할 가치가 있는지 판단하기에 충분하지 않습니다.현명하고 신중한 투자자는 한 가지 매우 중요한 일을 해야 합니다. 즉, 해당 회사를 직접적으로 잘 아는 사람들로부터 해당 회사의 비즈니스 상황에 대해 배우는 것입니다. 그러나 초창기에는 이 추론의 다음 논리적 단계에 아직 도달하지 못했습니다. 사업을 운영하는 사람들에 대해 가능한 한 많이 알아야 합니다. 당신이 확신하는 제 3자, 그는 그들을 잘 알고 있습니다. 1929년이 펼쳐지면서 나는 쉬지 않고 오르는 것처럼 보였던 주식 시장 호황이 본질적으로 불건전하다는 것을 점점 더 확신하게 되었다.주가는 우리가 새로운 시대에 있다는 놀라운 이론을 바탕으로 계속해서 더 높은 수준으로 상승합니다.따라서 주당 순이익이 해마다 증가하는 것은 당연합니다.그러나 미국의 기초 산업에 대한 전망을 평가하려고 노력하면서 많은 산업에서 공급과 수요 문제를 보았고, 내 생각에 그들의 전망은 상당히 불안정해졌습니다. 1929년 8월, 나는 6개월 이내에 25년 만에 최악의 약세장이 시작될 것이라고 예측하는 또 다른 특별 보고서를 최고 은행 간부들에게 보냈습니다.그렇다면 일어난 일을 과감하게 바꾸어 내 예측이 옳았다는 인상을 줄 수 있다면 그것은 내 자존심을 만족시킬 뿐만 아니라 그러한 지혜로 많은 돈을 벌 수 있을 것입니다.진실은 정반대입니다. 1929년의 그 위험한 시기에 주식시장 전체가 너무 높다는 생각이 강하게 들었지만 그 매력에 빠져들지 않을 수 없었습니다.그래서 나는 아직 싸고 아직 오르지 않았기 때문에 투자할 가치가 있는 주식을 찾아보았다.몇 년 동안 주식을 거래하며 소액의 수익을 내고 저축한 봉급의 상당 부분과 학자금을 모아 1929년에 나는 간신히 수천 달러를 긁어 모았습니다.나는 돈을 대략 균등하게 나누어 세 개의 주식을 샀다.눈 깜짝할 사이에 전체 주식 시장이 과대 평가된 반면에 그들은 여전히 ​​저평가되어 있음을 느낍니다.그들 중 하나는 여전히 상당히 낮은 가격 대비 수익 비율을 가진 최고의 기관차 회사입니다.철도 장비는 비즈니스 사이클의 영향을 가장 많이 받는 산업 중 하나이므로 우리를 휩쓸고 있는 경기 침체기에 회사의 매출과 수익이 어떻게 될지 아는 데는 많은 상상이 필요하지 않습니다.다른 두 회사인 지역 광고판 회사와 지역 택시 회사도 PER이 매우 낮습니다.나는 라디오 주식에 어떤 일이 일어날지 알아내는 데 성공했지만, 그러한 정보를 얻는 것이 상당히 쉬웠지만, 이 두 지역 사업에 익숙한 사람에게 비슷한 질문을 할 생각이 들지 않았습니다. 그들을 운영하는 사람들, 왜냐하면 그들이 가까이에 있기 때문입니다.경기침체가 심화되면서 이들 기업의 PER이 왜 그렇게 낮은지 비로소 명확해졌다.1932년까지 내가 보유한 이 주식의 시가는 원래 투자 금액의 작은 비율에 불과했습니다. 큰 짧은 시장 나는 돈을 잃는 것을 매우 싫어합니다. 이것은 내 미래의 부를 위해 매우 운이 좋은 일입니다.나는 항상 바보와 현자의 주요 차이점은 현자는 실수로부터 배우는 반면 바보는 그렇지 않다는 것이라고 믿어 왔습니다.따라서 나는 내 실수를 반복하지 않도록 매우 조심스럽게 이야기해야 합니다. 1929년에 저지른 실수로부터 배운 후, 나의 투자 방법은 개선되었습니다.이 경험을 통해 나는 PER이 낮은 주식이 매력적일 수 있지만 낮은 PER이 그 자체로 보장되는 것은 아니며 회사에 약점이 있다는 경고 신호가 될 수 있음을 알고 있습니다.주식이 싼지 비싼지를 결정하는 실제 요인은 현재 연도 수익에 대한 상대적 가격이 아니라 미래 연도 수익에 대한 상대적 가격이라는 사실을 이해하기 시작했습니다.이것은 월스트리트가 생각하는 것과 정반대입니다.합리적인 상한선과 하한선 내에서 몇 년 안에 가능한 잉여 수치를 결정하는 능력을 키울 수 있다면 손실을 피할 수 있을 뿐만 아니라 막대한 이익도 얻을 수 있습니다! 큰 공매도 시장 기간 동안 나의 끔찍한 투자 실적은 주식 가격이 저렴하고 그에 따른 낮은 주가 수익 비율이 아마도 투자 함정일 뿐이라는 것을 알려줄뿐만 아니라 또 다른 것을 깊이 이해합니다. 그게 더 중요할 수 있습니다.나는 이 강세장 붕괴의 시기를 매우 정확하게 예측했고 전반적으로 어떤 일이 일어날지 판단하는 데 거의 정확했습니다.그러나 소수의 사람들을 제외하고는 내 평판이 약간 향상될 수 있으며 이는 실제로 나에게 전혀 좋지 않습니다.그 후 나는 아무리 추론이 타당하고 투자 정책이나 주식이 사고 팔기에 아무리 좋다 해도 그것이 실행되고 구체적인 거래가 이루어지지 않으면 가치가 없다는 것을 배웠다. 스스로 행동할 수 있는 좋은 기회 1930년 봄에 나는 상사를 바꿨다.이 문제는 그 이후에 일어난 여러 가지 일을 설명하고 투자 정책을 수립하고 앞으로의 행동을 안내하기 위해서만 언급됩니다.당시 한 지역 기획사가 스물두 살의 나이에 그 때, 그 자리에서 감당하기 힘든 제의를 가지고 접근했다.게다가 그들이 나에게 요구하려는 것은 앞서 언급한 은행의 투자 은행 부서에서 통계학자로서 만족스럽지 못한 경험에 비해 매우 매력적이었습니다.그들은 나에게 특정한 역할을 할당하지 않았습니다.시간을 자유롭게 활용하여 각 주식의 특성에 따라 매수 또는 매도에 특히 적합하다고 생각되는 주식을 찾은 다음 그 결론을 보고서로 작성하여 회사의 영업 사원에게 참고로 보낼 수 있습니다. 고객이 돈을 벌 수 있는 제품을 홍보하십시오. 이 일은 번영이 곧 임박했다는 후버 대통령의 유명한 발언 직후에 이루어졌습니다.회사의 여러 파트너가 개인적으로 그것을 믿었습니다.1929년 대공황으로 인해 회사의 총 직원 수는 125명에서 75명으로 줄었습니다.내가 입대하면 76번째가 된다고 하더군요.그때 나는 그들이 낙관적이었던 만큼 비관적이었습니다.곰 시장이 갈 길이 멀다고 확신합니다.나는 그들이 거기에 갈 수 있다고 그들에게 말했지만 조건이 있습니다.그들이 내 일의 질에 만족하지 못한다면 언제든지 나를 해고할 수 있지만, 금융시장 상황이 좋지 않아 직원을 다시 해고해야 한다면 후배 자격을 이유로 나를 먼저 내보내서는 안 됩니다.그들은 이 조건에 동의합니다. 불행과 행운이 달려있다 당신은 그런 더 나은 상사를 찾을 수 없습니다.그 후 8개월 동안 저는 제 인생에서 가장 귀중한 기업 교육 경험 중 하나를 가졌습니다.나는 직접적인 정보를 접했고, 내 눈으로 사건을 잇달아 보았고, 투자 산업이 어떻게 운영되어서는 안 되는지를 알았다.1930년이 시작되고 주식이 끝없이 하락하는 것처럼 보였을 때, 나의 고용주는 위태로운 위치에 있었습니다.1930년 크리스마스 직전에 경제 대학살에서 살아남은 사람들은 비극적인 장면을 목격했습니다. 현금 흐름 실패로 인해 회사 전체가 샌프란시스코 증권 거래소에서 거래가 중단되었습니다. 동료들의 눈에 나쁜 소식이 내 인생에서 가장 운이 좋은 것은 아니더라도 매우 운이 좋은 경력 개발 포인트로 밝혀졌습니다.얼마 동안 나는 다시 호황이 올 때 내 사업을 시작하고, 고객 수수료를 청구하고, 투자 업무를 관리할 막연한 계획을 가지고 있었습니다.당시에는 아무도 그 용어를 사용하지 않았기 때문에 투자 상담사(또는 투자 고문)의 활동을 일부러 비스듬히 설명합니다.그러나 1931년 1월의 암울한 시절, 금융계의 거의 모든 사람들이 돈을 저축하고 있을 때 증권업에서 찾을 수 있는 유일한 직업은 순전히 사무직뿐이어서 그다지 흥미롭지 않았습니다.상황을 파악한 후, 지금이 제가 염두에 두고 있던 새로운 사업을 시작하기에 적기라는 것을 깨달았습니다.두 가지 이유가 있습니다.하나는 미국에서 전에 본 적이 없는 극심한 공매도 시장이 약 2년 동안 지속된 후 거의 모든 사람들이 기존 중개 관계에 불만을 품고 투자 문제를 다루는 근본적으로 다른 접근 방식을 주장하는 나와 같은 젊은이들의 말을 기꺼이 경청한다는 것입니다.더군다나 1932년 경제가 가장 침체기였을 때 많은 중요한 기업인들이 할 일이 없었기 때문에 때때로 어떤 사람들을 만났습니다.일반적으로 나는 결코 비서를 통과하지 않을 것입니다.내 경력 전반에 걸쳐 오늘날 내가 다루고 있는 가족의 투자 업무가 전형적인 예인 매우 중요한 고객이 있었습니다.몇 년 후, 그는 내가 방문한 날 신문의 스포츠 섹션을 막 읽었고 할 일이 거의 없다고 말했습니다.그래서 비서가 그에게 내 이름과 내 목적을 말했을 때, 그는 속으로 생각했습니다. 이 젊은이가 하는 말을 들어라, 적어도 그는 시간을 보낼 수 있을 것이다.그는 “1년쯤 뒤에 나를 찾아오면 절대 내 사무실에 들어오지 못할 것”이라고 고백했다. 기초를 놓다 이런 식으로 몇 년 동안 나는 간접비가 매우 낮은 작은 사무실에서 매우 열심히 일했습니다.사무실에는 창문이 없고 두 개의 벽 역할을 하는 유리 칸막이만 있고 전체 바닥 공간은 책상, 내 의자, 또 다른 의자가 들어갈 정도로 넓습니다.Mr. Landlord의 비서-접수원이 제공하는 무료 시내 전화와 합리적인 양의 비서 업무를 더하면 요금은 한 달에 25달러가 됩니다.기타 비용에는 문구류, 우편 요금, 간헐적으로만 사용하는 장거리 전화가 포함되었습니다.지금도 가지고 있는 장부를 보면 1932년에 새 사업을 시작하는 것이 얼마나 힘들었는지를 알 수 있습니다.극도로 오랜 시간 일한 후 이러한 간접비를 빼고 나면 그 해의 월 평균 순이익은 2였습니다.99달러.1933년은 여전히 ​​힘들었지만, 나는 조금 더 나아져서 내 잉여금을 거의 1000퍼센트 증가시켜 한 달 평균 29달러를 조금 넘었습니다.길에서 신문을 파는 신문사 아저씨만큼 돈을 벌 수 있을지도 모른다.하지만 그 세월들 덕분에 나는 다음 날들을 보냈고 틀림없이 내 인생에서 가장 수익성이 좋았던 2년이었습니다.그들은 내가 1935년까지 충성도가 높은 고객과 함께 매우 수익성이 높은 사업의 기초를 놓을 수 있도록 해주었습니다.이런 말을 할 수 있으면 좋을 텐데, 좋은 날이 오기를 기다리지 않고 밝은 마음으로 창업을 생각했다.사실 내가 내 사업을 시작하게 만든 것은 내가 찾을 수 있는 유일한 직업에 대한 관심 부족이었습니다.