장7 제4장 기업 인수
Buffett은 말했습니다: 저는 제 자신을 사업자로 보기 때문에 더 나은 투자자가 됩니다.나 자신을 투자자로 보기 때문에 더 나은 사업자가 됩니다.
워렌에 따르면.버핏에 따르면 회사를 포괄적으로 인수하는 것과 회사 주식을 사는 것 사이에는 기본적으로 차이가 없습니다.Buffett의 경우 자본 할당과 같은 중요한 결정에 직접 참여할 수 있기 때문에 전체 비즈니스를 완전히 소유하는 것을 선호합니다.그렇지 않은 경우 그는 회사의 보통주를 구매하여 회사 주식을 소유하기로 선택합니다.버핏은 이것의 단점은 회사를 통제할 수 없다는 것이지만 다음과 같은 두 가지 명백한 이점으로 보상할 수 있다고 설명했습니다. 저렴한 거래를 찾으려면.전체 사업을 인수하든 일부만 소유하든, Buffett은 동일한 주식 투자 전략을 따릅니다. 그는 자신이 이해하고 좋은 장기 투자가 가능한 회사를 찾습니다.동시에 회사의 경영진은 정직하고 유능해야 하며 가장 중요한 것은 매력적인 가격입니다.
버핏은 “투자할 때 증권 분석가는 고사하고 시장 분석가나 전반적인 경제 분석가가 아닌 비즈니스 분석가로 여겨야 한다.이는 버핏이 잠재적인 거래나 주식 매입을 평가할 때 사업주의 관점에서 시작하여 회사의 운영 체제, 재무 상태 및 인수 가격의 모든 질적 및 양적 측면을 평가한다는 것을 의미합니다.
버핏이 과거에 맺은 거래를 되돌아보며 공통점을 찾으려 하면 그가 의사 결정의 기초로 사용하는 몇 가지 기본 원칙을 찾을 수 있습니다.추가 분석을 위해 이러한 원칙을 선택하여 네 가지 범주로 그룹화할 수 있습니다.
1. 기업 원칙: 기업 자체의 세 가지 기본 특성.
2. 운영 원칙: 고위 경영진이 입증해야 하는 세 가지 중요한 자질.
3. 재무 원칙: 회사가 따라야 할 4가지 중요한 재무 정책.
4. 시장 원칙: 서로 관련된 두 가지 비용 지침.
물론 Buffett의 모든 인수가 위의 모든 원칙을 명확하게 준수하는 것은 아닙니다.그러나 대체로 이러한 원칙은 그의 주식 투자 전략의 핵심을 형성합니다.
버핏은 또한 이 12가지 원칙을 버크셔 해서웨이를 경영하기 위한 자신만의 지침으로 간주합니다.버핏은 그가 말한 대로 합니다.그는 구매한 사업체에서 이러한 자질을 찾고 매일 사무실 문을 통과하는 것과 동일한 자질을 보기를 기대합니다.
기업 원칙
버핏에게 주식은 추상적 개념이다.그는 시장 이론, 일반적인 경제 개념 또는 개별 산업 부문의 추세 측면에서 생각하지 않습니다.반대로 그의 투자 행동은 기업의 실제 운영 조건과만 관련이 있습니다.그는 사람들의 투자 행위가 사업의 기본에 대한 이해 없이 어떤 피상적인 의견에 근거한다면 약간의 문제가 생겼을 때 쉽게 겁을 먹을 수 있다고 믿습니다.결과적으로 열에 아홉은 돈을 잃는다는 것을 생각할 수 있습니다.버핏은 확실히 그렇게 하지 않을 것입니다.그는 인수하려는 기업의 관련 정보를 최대한 수집하는 데 주력하고 있으며 이는 다음 세 가지 항목으로 나눌 수 있습니다.
1. 사업이 단순하고 이해하기 쉬운가?
2. 과거 기업의 경영상태는 안정적인가?
3. 기업의 장기적 발전 전망은 낙관적입니까?
□간단하고 이해하기 쉬움
Buffett의 관점에서 투자자의 재정적 성공은 자신이 한 투자에 대한 그의 이해에 정비례합니다.이러한 이해를 바탕으로 기업의 추세를 종목선정의 기준으로 삼는 투자자와 하루종일 투기심리를 갖고 투기하는 투자자를 구분할 수 있지만 이들이 대다수의 투자자를 차지한다. . .
수년 동안 Buffett은 주유소, 농업 재생 회사, 섬유 공장, 대형 소매점 체인, 은행, 보험 회사, 광고 대행사, 알루미늄 및 시멘트 회사, 신문사, 석유, 광산 및 추출 회사, 식품 회사 등 많은 사업체를 소유했습니다. , 음료 및 담배 회사, 무선 및 케이블 TV 회사.Buffett은 비즈니스를 통제하거나 회사 주식의 일부를 소유하고 있습니다.두 경우 모두 Buffett은 항상 비즈니스 운영 상태를 명확하게 파악하고 있습니다.그는 모든 Berkshire 보유 자산의 연간 수익, 비용, 현금 흐름, 노사 관계, 가격 유연성 및 자본 배분을 이해합니다.
버핏은 자신이 이해하는 범위 내에서만 기업을 선택하기 때문에 버크셔가 투자하는 기업에 대해 항상 높은 이해도를 가지고 있었습니다.경쟁 우위 범위 내에서만 주식을 선택하십시오.그는 이것이 경쟁 우위 범위의 크기가 아니라 우위 범위를 형성하는 매개 변수를 정의하는 방법에 있다고 투자자에게 제안했습니다.
어떤 사람들은 버핏이 기술 산업과 같이 투자 잠재력이 매우 높은 산업에 접근할 수 없도록 자신을 제한하는 것에 대해 비판합니다.그러나 버핏의 관찰에 따르면 투자의 성공은 얼마나 많이 아는가에 달려 있는 것이 아니라 자신이 모르는 것을 정직하게 인정할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.투자자는 많은 일을 올바르게 할 필요가 없습니다. 중요한 것은 큰 실수를 하지 않는 것입니다.버핏의 경험에 따르면 몇 가지 일반적인 방법으로 평균 이상의 투자 결과를 얻을 수 있습니다.요점은 어떻게 하면 평범한 것을 극도로 비범하게 만들 수 있느냐 하는 것입니다.
□안정적인 경영이력
버핏은 복잡한 사업을 건드리지 않습니다.어려움을 겪고 있거나 이전 계획의 실패로 운영 방향을 완전히 바꾸려는 기업들과도 거리를 둔다.버핏의 경험에 따르면 수익률이 높은 기업은 일반적으로 동일한 상품과 서비스를 오랫동안 지속적으로 제공한 기업입니다.회사의 성격을 근본적으로 바꾸면 큰 실수를 저지를 가능성이 높아집니다.
버핏은 주요 변화와 높은 수익률 사이에 교차점이 없다고 믿습니다.불행하게도 대부분의 투자자들은 다른 길을 가고 있습니다.최근 조직 변화를 겪고 있는 기업을 낚아채는 투자자가 많다.버핏은 이해할 수 없는 몇 가지 이유 때문에 투자자들은 종종 기업의 즉각적인 현실을 무시하면서 일부 기업의 가능한 미래 이익에 대한 환상으로 혼란스러워한다고 말했습니다.
버핏은 소금에 절인 생선이 큰 성공을 거두는 경우가 거의 없다는 사실을 운영 및 투자 경험을 통해 배웠습니다.어려움을 겪고 있는 회사를 낮은 가격에 사는 것보다 성과가 좋은 회사를 합리적인 가격에 사는 데 에너지를 소비하는 것이 훨씬 더 비용 효율적입니다.Buffett은 다음과 같이 설명했습니다. Charlie (Jie Meng)와 나는 어려운 비즈니스 문제를 처리하는 방법을 배우지 않았습니다.우리가 배운 모든 것은 그것들을 피하는 것입니다.우리가 성공하는 것은 모든 장애물을 제거할 수 있는 능력이 있기 때문이 아니라 극복할 수 있는 장애물을 찾는 데 집중하기 때문입니다.
□산업의 장기적 전망은 유망하다.
Buffett에 따르면 경제 시장은 소수의 가맹점 그룹과 더 큰 상품 비즈니스 그룹으로 구성됩니다.후자는 대부분 투자할 가치가 없습니다.그는 소규모 그룹의 가맹점을 (1) 소비 수요가 있고, (2) 유사한 대체 제품이 없으며, (3) 법적 사양의 대상이 아닌 상품과 서비스를 공급하는 기업으로 정의합니다.이러한 기능으로 인해 가맹점은 시장 점유율이나 판매 손실에 대한 두려움 없이 제품 및 서비스의 가격을 지속적으로 높일 수 있습니다.
일반적으로 가맹점은 공급 과잉 및 활용도가 낮은 경우에도 상품 가격을 인상할 수 있습니다.이와 같이 가격을 변경할 수 있는 능력은 이러한 유형의 딜러의 중요한 특징 중 하나입니다.이를 통해 자본 투자 수익을 높일 수 있습니다.또 다른 중요한 특징은 가맹점은 경제적 영업권이 많아 인플레이션의 영향을 견딜 수 있는 높은 체력을 보유하고 있다는 점입니다.
대조적으로, 상품 회사는 약간의 차이가 있는 유사한 제품을 대부분 제공합니다.경쟁자는 서로 크게 다르지 않습니다.몇 년 전만 해도 기본 상품에는 석유, 가스, 화학 물질, 밀, 구리, 목재, 오렌지 주스 등이 포함되었습니다.오늘날 컴퓨터, 자동차, 항공, 은행, 보험은 일상의 필수품이 되었습니다.막대한 광고 예산에도 불구하고 제품을 효과적으로 차별화하는 것은 매우 어렵습니다.
상품 비즈니스는 일반적으로 보수가 좋지 않으며 수익을 내기 어려운 비즈니스일 가능성이 높습니다.제품은 기본적으로 동일하기 때문에 가격으로만 경쟁할 수 있습니다.비용보다 훨씬 높지 않은 제품 가격을 필사적으로 낮추십시오.게다가 상품 수급이 타이트할 때만 돈을 벌 수 있다.버핏은 원자재 회사의 장기적 수익성을 결정하는 핵심은 충분한 공급 기간에 대한 타이트한 공급 기간의 비율이라고 지적했습니다.그러나 이 비율은 일반적으로 매우 작습니다.Buffett은 Berkshire의 섬유 사업부의 최근 공급 위기가 그날 아침 가장 좋은 시간 동안만 지속되었다고 농담했습니다.
버핏은 회사의 경제적 측면의 특성을 분석한 후 경쟁에서 회사의 강점과 약점을 판단합니다.그는 "내가 좋아하는 회사는 내가 이해할 수 있고 오랫동안 지속될 수 있다고 믿을 수 있는 경제적 이점이 있어야 한다"고 밝혔다.
대부분의 프랜차이즈 딜러는 경제적 이점도 있습니다.주요 장점 중 하나는 언제든지 가격을 인상하고 투자 자본에서 높은 수익을 올릴 수 있는 능력이며, 또 다른 장점은 경기 침체에서 살아남을 수 있는 능력입니다.버핏은 최선의 상황은 실수를 하고 높은 보상을 받는 것이라고 믿습니다."프랜차이저는 잘못된 관리에 대해 관대합니다."라고 그는 말했습니다.부적절한 관리는 가맹점의 수익성을 감소시킬 수 있지만 치명적이지는 않습니다.
가맹점의 가장 큰 약점은 그 가치가 영원히 변하지 않는다는 것입니다.그들의 성공은 필연적으로 다른 참여자들이 시장에 진입하도록 끌어들일 것이고 경쟁이 뒤따를 것입니다.대체 제품이 뒤따랐고, 제품 간 차이는 점점 줄어들었다.이 경쟁 기간 동안 딜러는 버핏이 말하는 약한 프랜차이즈로 점차 타락한 다음 더 강력한 일반 기업이 될 것입니다.한때 무한한 잠재력을 가졌던 가맹점은 결국 잡화 사업으로 축소된다.
이러한 상황이 발생하면 훌륭한 경영 능력의 가치와 중요성이 크게 높아질 것입니다.가맹점은 경영이 제대로 안 돼도 살아남을 수 있지만 일반 상품 기업은 그렇지 못하다.
작동 원리
관리자에 대한 버핏의 최고의 칭찬은 항상 회사의 책임자라는 태도를 행동과 사고의 기준으로 삼는 것입니다.자신을 회사의 리더로 여기는 관리자는 주주 보유 자산의 가치를 높이는 회사의 주요 목표를 간과하지 않습니다.동시에 그들은 이 목표를 더 달성하기 위해 합리적인 결정을 내릴 것입니다.또한 Buffett은 자신의 책임을 소중히 여기고 주주에게 모든 운영 조건을 완전하고 자세하게 공개하고 소위 맹목적으로 법인 조직을 맹목적으로 따르지 않고 저항하는 용기를 가진 관리자를 크게 존경합니다. 동료의 행동에 따라 .
인수를 고려할 때 Buffett은 경영의 질을 매우 강조합니다.그는 Berkshire가 인수한 회사에는 그의 존경과 신뢰를 받을 만한 관리자가 있어야 한다고 말했습니다.물론 조건은 정직하고 유능해야 합니다.특히 그가 고려한 주요 요인은 다음과 같습니다.
1. 경영이 합리적인가?
2. 경영진 전체가 주주에게 정직한가?
3. 경영진은 법인의 맹목적인 복종에 저항할 수 있는가?
□ 합리적인
회사의 자본을 할당하는 것은 가장 중요한 비즈니스 활동입니다.일정 기간이 지나면 자본의 분배가 주주의 지분 가치를 결정하기 때문입니다.버핏에 따르면 회사 수익의 재투자나 주주에 대한 배당금 분배를 어떻게 처리할지 결정하는 것은 논리적이고 합리적인 사고가 관련된 주제입니다. Carol of Fortune 잡지.Carol Loomis는 다음과 같이 말했습니다. Buffett은 합리성이 Berkshire를 운영하는 것과 구별되는 특성이라고 생각하며 이러한 특성은 일반적으로 다른 기업에서는 부족합니다.
잉여금을 어떻게 사용하느냐는 기업의 현재 수명주기와 밀접한 관련이 있습니다.회사가 성장함에 따라 성장률, 매출, 수입 및 현금 흐름이 크게 달라질 수 있습니다.개발 단계에서는 제품을 개발하고 시장을 형성하는 데 많은 비용이 든다.다음 단계는 급성장기로서 기업이 이익을 내기 시작하지만 급속한 성장으로 인해 기업이 이를 감당할 수 없을 수도 있으므로 일반적으로 기업은 잉여금을 모두 보유할 뿐만 아니라 자금을 차입하여 주식을 발행하기도 합니다. 성장에 필요한 자금을 모으십시오.
세 번째 단계는 성숙입니다.회사의 성장률은 둔화되고 성장 및 운영에 필요한 잉여 현금을 창출하기 시작합니다.경기 침체의 마지막 단계에서 기업은 매출과 수익이 감소하는 상황에 직면하지만 초과 현금을 계속 창출합니다.3단계와 4단계, 특히 3단계에서 회사가 직면하는 가장 일반적인 질문은 이러한 잉여물을 어떻게 처리할 것인가 하는 것입니다.
잉여현금은 내부 재투자에 쓰이고 평균 이상의 자기자본수익률이 자본비용보다 높다면 잉여금은 모두 유보해 재투자해야 한다는 기본적인 논리일 뿐이다.평균자본비용 이하로 이익잉여금을 재투자하는 것은 완전히 불합리하다.이것은 또한 일반적인 상식입니다.
투자 수익률이 평균 이하이지만 반복적으로 초과 현금을 창출하는 회사만이 세 가지 옵션이 있습니다: (1) 문제를 무시하고 평균 이하의 수익률로 계속 재투자할 수 있습니다. 또는 (iii) 잉여금을 주주에게 분배합니다.이것은 버핏이 경영층의 장단점을 판단하는 중요한 열쇠입니다.잘못된 관리 시스템은 합리적인 사고가 부족하여 여기서 실수를 할 것입니다.
일반적으로 경영진은 낮은 수익률이 일시적이라고 생각할 때 계속 재투자를 선택합니다.그들은 자신의 기술로 회사가 돈을 버는 데 확실히 도움이 될 수 있다고 믿습니다.주주들은 회사의 상황이 반드시 개선될 것이라는 경영진의 예측에 현혹되고 있습니다.회사가 이 문제를 계속 무시하면 현금이 점차 유휴 상태가 되어 주가가 하락하게 됩니다.낮은 경제적 수익, 과잉 현금, 낮은 주가를 가진 회사는 침입자를 끌어들일 것이고 이것은 보통 영업권 상실의 시작입니다.자신의 이익을 보호하기 위해 경영진은 일반적으로 두 번째 옵션을 채택합니다. 회사의 성장을 촉진하기 위해 성장하는 다른 회사를 인수하는 것입니다.
인수를 발표하면 주주들에게 활기를 불어넣고 침입자를 저지할 수 있습니다.그러나 버핏은 인수를 통해 성장해야 하는 기업에 대해 회의적입니다.한 가지 이유는 성장에 막대한 비용이 든다는 것이고, 다른 하나는 새로운 사업을 통합하고 관리하는 것이 주주들에게 큰 대가를 치르게 하는 실수를 범하기 쉽다는 것입니다.
버핏의 관점에서 잉여 현금이 증가하고 있지만 평균 이상의 투자 수익을 창출할 수 없는 회사의 경우 합리적이고 책임 있는 유일한 접근 방식은 잉여 현금을 주주에게 반환하는 것입니다.따라서 사용할 수 있는 두 가지 방법이 있습니다. 배당금을 올리거나 주식을 다시 사들이는 것입니다.
주주가 현금 배당금을 보유하고 있다면 다른 고수익 투자처를 찾을 기회가 있습니다.표면적으로는 이것이 좋은 생각처럼 보일 수 있지만 많은 투자자들이 배당금 증가를 회사의 건전성을 나타내는 지표로 보는 이유입니다.버핏은 현금으로 투자자가 투자한 수익률이 회사가 보유하고 재투자한 수익률보다 높을 때만이 좋은 것이라고 믿는다.
수년 동안 Berkshire Hathaway는 높은 자본 수익률을 얻었고 모든 잉여금을 보유했습니다.이렇게 높은 수익률로 인해 주주들에게 배당금을 분배하는 것은 실제로 그들의 이익을 손상시킬 것입니다.당연히 Berkshire는 배당금을 전혀 지급하지 않습니다.그리고 주주들은 괜찮습니다.버핏은 1985년 주주들에게 세 가지 배당 옵션을 제안했다: (1) 현금 배당금을 지급하지 않고 잉여금을 계속 재투자할 것, (2) 영업 이익의 5%에서 15%까지 현금 배당금을 지급할 것, (3) 일반 배당금 지급 기준에 따를 것. 미국 산업계는 잉여금의 40~50%를 현금배당한다.전체 응답자의 88%가 기존 정책을 유지하는 것을 선호했습니다.주주 신뢰에 대한 이 궁극적인 시험은 회사가 수익의 100%를 재투자하도록 자극했습니다.버크셔 주주들은 버핏에 대해 깊은 신뢰를 갖고 있습니다.
때때로 배당금의 진정한 가치를 오해하는 경우가 있습니다.마찬가지로 주주들에게 이익을 돌려주는 두 번째 방법인 자사주 매입도 오해할 수 있다.실제로 모든 관점에서 이러한 접근 방식을 취하는 것은 주주에게 덜 직접적이고 덜 구체적인 이해 관계가 있으며 결과를 보는 데 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다.
버핏은 수익을 처리하기 위해 주식을 환매함으로써 보상이 두 배가 될 것이라고 믿습니다.당시 주가가 실질가치보다 낮다면 주식을 사는 것이 맞다.회사의 주가가 50위안이지만 실질 가치는 100위안이라고 가정합니다.그런 다음 주식 구매에 사용된 1달러당 얻은 실제 가치는 2달러입니다.이 거래의 성격은 주식을 계속 보유하기로 선택한 주주들에게 매우 유익합니다.
또한 Buffett에 따르면 경영진이 자신의 회사 주식을 다시 사려고 주식 시장에 적극적으로 투자하는 것은 단순히 회사의 구조를 성급하게 확장하려는 것이 아니라 주주의 이익을 최우선으로 생각한다는 의미입니다.이러한 입장은 시장에 낙관적인 소식을 가져오고 투자 대상으로 주주 자산을 늘릴 수 있는 고성능 회사를 찾는 또 다른 투자자 그룹을 끌어들입니다.일반적으로 주주는 처음 주식을 살 때 한 번, 주식 시장 투자자가 이 주식에 관심을 가질 때 두 번 이익을 얻습니다.
□프랭크
Buffett은 회사 운영에 대한 완전하고 상세한 보고서를 보고하는 경영진에게 큰 가치를 부여합니다.특히 일반적으로 인정되는 회계 원칙을 통해 회사의 운영 조건을 숨기지 않는 관리자를 존중하십시오.그들은 자신의 성공을 다른 사람들과 공유하고 실수를 인정하며 항상 주주들에게 정직합니다.
재무회계기준에서는 산업분류별로 사업정보를 공시하도록 요구하고 있습니다.일부 관리자는 회사의 모든 비즈니스 활동을 하나의 산업 범주로 그룹화하여 이러한 최소값을 활용하여 투자자를 혼란스럽게 하고 관심 있는 개별 비즈니스 역학을 파악하지 못하게 합니다.버핏은 그것이 일반적으로 받아들여지는 회계 원칙에 속하든지 또는 정보가 일반적으로 받아들여지는 회계 원칙의 요구 사항을 초과하든 상관없이 금융 지식을 가진 독자가 다음 세 가지 중요한 질문에 답하는 데 도움이 될 수 있는 한 게시해야 한다고 주장합니다. 회사의 가치는 얼마입니까? (2) 향후 발전 잠재력은 어느 정도인가? (3) 과거 실적으로 판단했을 때, 관리자는 회사의 운영 상황을 충분히 파악할 수 있습니까?
Berkshire Hathaway의 연례 보고서는 GAAP 표준을 준수할 뿐만 아니라 많은 추가 정보를 제공합니다.버핏은 모든 버크셔 비즈니스의 개별 수익과 주주들이 회사의 운영 상황을 분석하는 데 도움이 될 수 있다고 생각하는 기타 관련 정보를 자세히 설명합니다.버핏은 주주들에게 정보를 공개할 때 똑같은 솔직함을 사용하는 기업 경영진을 존중합니다.
그는 또한 실패를 공개적으로 논의할 만큼 용감한 기업 경영진에게 박수를 보냅니다.Buffett에 따르면 대부분의 연례 보고서는 가짜입니다.모든 회사는 다양한 크기의 실수를 할 것입니다.그는 대부분의 관리자 보고서가 사실이 되기에는 너무 낙관적이라고 생각합니다.이것은 그들 자신의 단기적 이익을 돌볼 수 있지만 장기적으로는 모든 사람이 고통을 겪을 것입니다.
Berkshire Hathaway 주주들에게 보내는 연례 보고서에서 Buffett은 Berkshire의 경제적 성과와 경영 결과에 대해 좋은 점과 나쁜 점을 모두 공개했습니다.과거에 그는 섬유 및 보험 분야에서 Berkshire의 어려움과 이러한 사업을 관리하는 데 있어 자신의 실수를 인정했습니다.Berkshire Hathaway의 1989년 연례 보고서에서 그는 처음 25년 동안의 실수(요약본)라는 공식적인 이니셔티브로 저지른 실수를 나열하기 시작했습니다.2년 후, 이 액션은 Mistake Du Jour(Mistake Du Jour)로 이름이 바뀌었습니다.그 안에 버핏은 자신의 실수를 인정할 뿐만 아니라 적절한 시기에 행동하지 못해 놓친 기회도 나열합니다.일각에서는 버핏이 버크셔엔터프라이즈 지분 42%를 소유하고 있어 실직 걱정이 없기 때문에 자신의 실수를 쉽게 공개적으로 인정할 수 있다고 비판한다.이것은 참으로 사실입니다.그러나 이러한 비판에도 불구하고 운영 보고의 개선은 분명합니다.Buffett은 개방적이고 정직한 것이 주주와 마찬가지로 관리자에게 최소한 많은 이익을 가져다 준다고 믿습니다.그는 말했다: 다른 사람을 오도하는 감독자는 결국 자신을 오도하게 됩니다.버핏은 찰리에게 감사를 표했다.Meng Jie는 그가 성공적인 행동에만 집중하는 대신 실수를 검토하는 것의 가치를 깨닫도록 도왔습니다.
맹목적으로 법인을 따르십시오
경영진이 실수를 직면하면 지혜와 신뢰성을 높일 수 있다고 주장한다면 왜 그렇게 많은 연례 보고서가 항상 성공적인 결과만을 선전하는 것일까요?자본 지출의 할당이 그렇게 간단하고 논리적인 것이라면 어떻게 그렇게 많은 돈이 오용될 수 있습니까?버핏이 가진 대답은 그가 기업 제도에 대한 맹목적인 복종이라고 부르는 보이지 않는 힘입니다.맹목적으로 행동하는 나그네쥐처럼, 기업의 관리자가 아무리 어리석고 비합리적일지라도 다른 관리자의 행동을 모방하는 것은 자연스러운 일입니다.
버핏은 이것이 그의 기업 경력에서 가장 놀라운 발견이라고 인정합니다.학교에서 그는 항상 기업 세계의 경험 많은 관리자가 정직하고 지능적이며 합리적인 비즈니스 결정을 내리는 방법을 알고 있다고 믿었습니다.법인에 대한 맹목적인 복종이 발효되기 시작하면 보통 합리성이 크게 손상된다는 사실을 깨달은 것은 실제로 기업 세계에 발을 들여놓을 때였습니다.
□실직에 대한 두려움
Buffett에 따르면 제도적 실명은 (1) 기관이 현재 운영 방향을 변경하기를 거부하고, 또한 사용 가능한 모든 자금을 소진할 것이며, (3) 리더의 모든 기업 행동 계획이 아무리 어리석더라도 빠르게 지지를 얻을 때 발생합니다. (4) 확장, 인수, 임원 급여 설정 등 동료 회사의 행동은 주저하지 않고 모방됩니다.
국민보상공사 수장 잭.Buffett이 이 맹목적인 복종의 파괴적인 힘을 발견하도록 도운 Lin Huat.대부분의 보험 회사가 소득이 부족하거나 손실이 있는 상황에서 인수할 때 Lin Huat는 이러한 시장 추세를 따르지 않고 이러한 종류의 보험을 받아들이지 않습니다.마찬가지로 저축 및 대출 업계의 일반적인 전략이 올바른 방향에서 벗어나자 Meng Jie와 Buffett은 상호 저축 및 대출 회사의 투자 방향을 결정적으로 변경했습니다.
다른 나그네 사육 회사들이 명백히 자살을 시도하고 여전히 매 분기 수익을 내는 시기에 대부분의 경영진은 어리석게 보이고 회사를 부끄러운 손실에 노출시키는 위험을 감수하지 않으려고 합니다.방향을 바꾸는 것은 어렵습니다.다른 회사가 실패에 직면할 때까지 동일한 잘못된 발자취를 따라간 다음 함께 회사의 진로를 바꾸는 것이 더 쉽습니다.Buffett과 Meng Jie는 실직에 대해 걱정할 필요가 없기 때문에 제한 없이 특이한 결정을 내릴 수 있습니다.그러나 훌륭한 의사소통 기술도 더 나은 미래 결과를 얻기 위해 단기적인 수익 손실을 받아들이도록 주주들을 설득할 수 있어야 합니다.Buffett의 관점에서 기업 제도에 대한 맹목적인 순응에 저항할 수 없는 것은 일반적으로 주주와 관련이 있는 것이 아니라 경영진이 회사의 기본 정책의 변화를 받아들이기를 꺼리는 것과 관련이 있습니다.
경영진은 회사가 변화하지 않으면 실패할 수 있다는 점을 인정하지만 대부분의 경우 개혁 계획을 실행하는 것은 너무 어렵습니다.대부분의 사람들은 즉각적인 재정 문제에 직면하기보다는 새로운 회사를 인수하려는 유혹에 기꺼이 굴복합니다.
□무심한 모방 행위
그들은 왜 이것을 하는가?Buffett은 관리 행동에 가장 깊은 영향을 미친다고 생각하는 세 가지 요소를 식별합니다. 첫째, 대부분의 관리자는 일을 하려는 욕구를 제어할 수 없습니다.이러한 과잉 행동에 대한 욕구는 일반적으로 다른 비즈니스의 인수 및 인수에서 출구를 찾습니다.. 둘째, 대부분의 관리자는 일상적으로 동료 및 다른 산업의 회사와 판매, 수입 및 경영진 보상을 비교합니다.Buffett은 그러한 비교가 기업 관리자들 사이의 과잉 행동으로 이어지며, 마지막으로 대부분의 관리자가 자신의 관리 능력을 과신한다고 믿습니다.
또 다른 일반적인 문제는 잘못된 자금 할당입니다.Buffett은 회사의 CEO가 일반적으로 관리, 엔지니어링, 마케팅 또는 생산에서 탁월한 성과를 거두기 때문에 현재 직위로 승진한다고 지적했습니다.그들은 돈에 대한 경험이 없기 때문에 대부분 직원, 고문 또는 투자 은행가에게 조언을 구합니다.법인에 대한 맹목적인 순종이 의사 결정 과정에 개입하기 시작하는 곳입니다.버핏은 CEO가 성공적인 투자로 간주되기 위해 투자 수익률 15%를 달성해야 하는 인수를 추진하고 싶다면 그의 직원들이 그에게 완전히 동요하지 않는 표정을 제공할 수 있다는 것이 놀랍다고 지적했다. 평가 보고서의 비율입니다.
법인에 대한 맹목적인 복종을 정당화하는 마지막 이유는 무의미한 모방입니다.A, B, C 회사의 운영 모델이 동일하다면 D 회사의 CEO도 우리 회사가 동일한 모델을 채택하는 것이 타당하다고 생각할 것입니다.버핏은 이 회사들을 실패하게 만든 것은 용병이나 어리석은 행동이 아니라고 지적했습니다.그들로 하여금 불운한 운명에 저항할 수 없게 만드는 것은 기업 제도의 억압적인 권력에 대한 맹목적인 복종이다.
노틀담 대학 학생들과의 연설에서 버핏은 37개의 실패한 은행 기관 목록을 보여주었다.뉴욕 주식 시장의 거래량이 15배 증가했음에도 불구하고 이러한 기관들은 실패했다고 그는 설명했습니다.이 기관의 이사들은 IQ가 매우 높고 열심히 일하고 성공에 대한 강한 열망을 가지고 있습니다.버핏은 잠시 멈추고 눈으로 방을 둘러보더니 진지하게 말했습니다. 생각해 보세요. 왜 이런 결과가 나왔을까요?동료들 사이의 무의미한 모방 때문에 그 이유를 알려 드리겠습니다.
Buffett은 Capital/NBC의 Tom을 포함하여 대기업에서 가장 기민한 경영진과 함께 일할 수 있는 특권을 누렸습니다.머피(톰 머피)와 댄.버크(댄 버크), 코카콜라의 로버트.Ge Suda (Robert Goizueta)와 Donald.Chiao (Donald Keough), Wells Fargo Bank의 Carl.Reichardt (Carl Reichardt).그러나 진실은 가장 영리하고 가장 유능한 관리자도 기업을 위기에서 구할 수 없다는 것입니다.버핏은 "이 사람들이 허점이 가득한 회사에서 일한다면 별로 쓸모가 없을 것"이라고 말했다.버핏이 말하는 것은 회사의 경영진이 아무리 인상적일지라도 그는 결코 한 집단의 사람들에게 투자하지 않을 것이라는 것입니다.그는 이렇게 썼습니다. 잘 알려진 관리 시스템을 사용하여 경제가 좋지 않은 회사를 구하는 것은 헛된 일입니다.
대부분의 경우 관리자의 능력을 평가하는 것은 정량적 지표를 배제한 주관적인 판단이지만, 아직까지 적용할 수 있는 정량적 데이터가 일부 존재한다.다음은 비즈니스 성과를 평가하는 데 사용되는 측정 기준입니다. 주주 지분 수익률, 현금 흐름 및 영업 마진입니다.
재무 원칙
Buffett이 운영 및 경제적 성과를 평가하는 데 사용하는 재무 원칙은 전형적인 Buffetian 원칙을 기반으로 합니다.예를 들어, 그는 연간 운영 실적을 덜 강조하고 4년 또는 5년 평균에 중점을 둡니다.그는 사업 소득을 창출하는 데 필요한 시간이 일반적으로 행성이 태양을 공전하는 시간과 일치하지 않을 것이라고 지적했습니다.그는 뛰어난 실적을 조작하는 데 사용되는 회계 기술에 훨씬 더 조바심을 냈습니다.대신 그는 다음과 같은 몇 가지 원칙을 따릅니다.
1. 주당순이익이 아닌 ROE에 집중하라.
2. 올바른 값을 얻기 위해 소유자 수입을 계산합니다.
3. 매출총이익률이 높은 기업을 찾는다.
4. 잉여금 1달러당 회사는 시장 가치를 최소 1달러씩 증가시켜야 합니다.
□자기자본이익률
일반적으로 분석가는 주당 순이익을 보고 해당 연도의 회사 실적을 평가합니다.지난 1년 동안 EPS가 증가했습니까?자랑할 만큼 스탯이 높나요?버핏은 주당 순이익이 연막에 불과하다고 믿습니다.대부분의 회사는 회사의 주주 지분을 늘리는 수단으로 전년도 수익의 일부를 보유하므로 주당 평균 수익이라는 피상적인 데이터에 대해 소란을 피우는 이유는 무엇입니까?기업이 주주 지분을 10% 늘리고 주당 수익을 10% 늘리면 큰 문제가 아닙니다.그는 은행에 돈을 예치하고 이자를 받는 것과 다르지 않다고 설명했다.
그는 성공적인 경제경영 성과는 단순히 주당순이익의 지속적인 증가만이 아니라 (부적절한 자금조달 및 회계기만 없이) 더 높은 자기자본수익률을 얻는 것이라고 주장했다.버핏은 회사의 연간 성과를 평가하기 위한 기준으로 주주 지분(분모)에 대한 영업 이익(분자)의 비율을 사용하는 것을 선호합니다.
주주지분수익률 데이터를 사용하려면 다음과 같이 조정해야 합니다.첫째, 모든 유가 증권은 시장 가치가 아닌 원가로 가격이 책정되어야 합니다.주식 시장의 가격은 특정 기업의 주주 지분 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.舉例來說，如果股票市場在一年內飆漲，在此情況下，即使經營表現極為傑出，股東權益報酬率還是會因股東權益的大量增加而減少，因為分母增加降低了其數值。相反地，股價下跌會減少股東權益，如此一來，就算是不怎麼樣的業績，看起來也會比實際業績要好一些。
其次，投資人也必須有能力控制那些會影響營業盈餘的各種不尋常因素。巴菲特排除了所有的資本利得和損失，以及其他任何可能增加或減少營業盈餘的不尋常項目。他正努力設法獨立畫分出企業各種特定的年度績效。他希望知道在擁有特定的資金可供運用的情況下，管理階層能為公司創造多少的營業收益。他說，這是判定經營績效最好的一個依據。
除此之外，巴菲特相信，在負債少或無負債的情況下，企業能達成良好的股東權益報酬率。我們知道，公司能藉由增加其負債比率來提高股東權益報酬率。巴菲特當然了解這個情況。但是為了提高波克夏哈薩威的股東權益報酬率而增加負債。對巴菲特而言，這個主意實在不怎麼樣。他說：好的企業或投資決策不需要其他舉債的幫助，就可以產生令人滿意的經濟成果。此外，高負債的公司在經濟衰退期間非常容易受到傷害。他寧願在財務品質上犯錯，也不願意以增加債務的方式拿波克夏股東的福利冒險。
儘管他的態度保守，巴菲特在借錢的時候並不畏懼。事實上，與其在急需用錢的時候才去借款，他寧願在事先預知有金錢上的需求時，就開始行動。巴菲特指出，如果在決定收購企業的時候正好有充裕資金，那當然是最理想的。但是經驗告訴他，情況總是剛好相反。貨幣供給寬鬆會促使資產價格上揚。緊縮銀根、利率調高則會增加負債的成本，同時壓低資產的價格。當低廉的企業收購價格出現的同時，借款的成本（較高的利率費用）很可能抵消此機會的吸引力。正因為如此，巴菲特認為公司應該將它們的資產與負債分開個別管理。
這種先把錢借來，以求將來可以用在絕佳的商業機會上的經營哲學，多半會導致短期盈餘的損失。然而，巴菲特只在有充分的理由相信，收購企業之後的盈餘可以超過償還貸款所需花費的利息費用時，才會採取行動。此外，因為吸引人的商業機會實在不多，巴菲特希望波克夏隨時都有萬全的準備。如果你想要打中罕見而且移動快速的大象，那麼你應該隨時帶把槍。
對於怎樣的負債比例才是適當的，巴菲特不提供任何建議。可以理解的是，不同的公司依據自己的現金流量，而有承擔不同程度的舉債能力。巴菲特所說的是，好的企業應該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯的股東權益報酬率。我們對於那些必須藉由相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度。
□股東盈餘
巴菲特提出警告說，投資人應該了解，會計上的每股盈餘只是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點。他說：首先要知道的是，並非所有的盈餘都代表相同的意義。他指出，那些必須依賴高資產以實現獲利的企業，傾向於虛報公司盈餘。因為資產高的企業必須向通貨膨脹付出代價，這些企業的盈餘通常只是海市蜃樓般的虛幻。因此，會計盈餘只在分析師用它來估計現金流量時才有用。
巴菲特警告說，即使是現金流量也不是度量價值的完美工具；相反地，它常常會誤導投資人。現金流量是一種適合於用來衡量初期需大量投資資金，隨後只有小幅支出的企業，像是房地產、油田以及有線電視公司等。相反地，製造業需要不斷地資金支出，若使用現金流量就無法得到準確的評估結果。
一般而言，現金流量的習慣定義是：稅後的淨所得加上折舊費用、耗損費用、分期攤還的費用和其他的非現金支出項目。根據巴菲特的解釋，此定義的問題出在它遺漏了一個重要的經濟因素：資本支出。公司必須將多少的年度盈餘花費在購置新的設備、工廠更新及其他為維持公司經濟地位，和單位產品價格所需的改善費用上？根據巴菲特的說法，大約有百分之九十五的美國企業所需的資本開銷，大約等於該公司的折舊率。他說，你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這項資本支出與公司在勞工與設備上的支出一樣，都是企業營運所需的費用。
在強力收購的八○年代時期，現金流量因為可以為高得離譜的收購價格背書，所以受重視的程度也達到了最高點。巴菲特認為，現金流量常被企業仲介的掮客和證券市場的營業員用來掩飾經營上的事實，以促成一些原本不可能成立的交易。當盈餘無法償還垃圾債券的債務，或為不合理的股價提出辯解的時候，設法將買主得注意力轉移到現金流量還真是一個好方法。但是巴菲特警告說，除非你願意抽出那些必要的資本支出，不然把注意力全部放在現金流量上絕對是死路一條。
巴菲特比較喜歡採用的是他所謂的股東盈餘（ｏｗｎｅｒ ｅａｒｎｉｎｇｓ）公司的淨所得加上折舊、耗損、分期償還的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本，來代替現金流量。巴菲特承認，股東盈餘並沒有提供許多分析師所要求的精確計算結果。若要計算未來的資本支出，最常使用的是粗估法。儘管如此，他用凱恩斯的話說：我寧願對得迷迷糊糊，也不要錯得清清楚楚。
□毛利率
和菲利普．費雪一樣，巴菲特也很清楚，如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資都是枉然。在他的經驗裡，需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，相反地，只需低成本營運企業的經營管理者則會設法節省開銷。
巴菲特很討厭那些不斷增加開銷的經營管理者。常常，他們必須提出改善計畫以反映成本到銷售上。每當公司宣布要大肆進行削減開支的計畫時，他就知道這間公司並不了解開銷對於股東們的意義。巴菲特說：真正優秀的經營管理者不會是早上醒來才說：好，今天我要削減開銷。就像他不會是早上醒來才決定呼吸一樣。
巴菲特特別指名威爾斯法哥銀行的卡爾．雷查德和保羅．海山，以及首都／美國國家廣播公司的湯姆．墨菲和丹．柏克，因為他們毫不留情地刪減非必要支出。他說，這些管理者極度憎恨過多的冗員，而此兩對管理體系即使是在利潤創紀錄的情況下，也會和承受壓力的時候一樣拼命地刪減支出。巴菲特在處理成本費用與非必要支出的時候，態度也極為強硬。他對於波克夏的毛利率非常敏感。他了解任何企業經營所需的適當員工人數，同時也明瞭既然有銷售，就該有相對的支出。
波克夏哈薩威是一個獨特的公司。在奇威特廣場（Ｋｉｅｗｉｔ Ｐｌａｚａ）的全體員工，可能還湊不成一支壘球隊。波克夏哈薩威沒有法律部門，也沒有公關或投資人關係部門。沒有任何企管碩士專業人才組成策略計畫部門，負責策劃合併和收購等事宜。波克夏不雇用安全警衛、轎車司機或是公文信差。波克夏的稅後經常性支出還不到營業盈餘的百分之一。巴菲特說，拿波克夏和其他營業盈餘相當，但經常性開銷高達百分之十的公司做比較發現：股東們光是因為這個經常性開支，就損失了百分之九的股份實質價值。
□一美元的假設
現在我們以一個很快的試驗來證明，除了企業在經濟價值上的吸引力之外，還包括了企業的管理經營能力如何完成創造股東持股的價值這個大目標。如果巴菲特選擇公司的標準是，長期發展遠景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優先的管理者所經營，它們將隨著日後公司市場價值的增加而獲得證明。
我們知道，長期而言，股票市場會很理所當然地遵循企業的實質價值，雖然在任何一個年度裡，除了其實質價值之外，市場價格可能因各種理由劇烈起伏。同樣地，巴菲特解釋說，對於保留盈餘也應該採用這樣的觀點。如果經過一段時間，公司不能將保留盈餘做有效的運用，那麼該公司的股票在股市就無法有令人滿意的表現。相反地，如果公司因增資而產生的報酬能夠超越平均的水準時，這項成功將會反映在日益增加的股票價值上。
以巴菲特的快速檢驗來看，這種股票市場價值的增加應該至少符合保留盈餘的金額，如果增加的比保留盈餘高，當然更好。巴菲特解釋，總括來說：在這種公開拍賣的超大型競技場裡，我們主要的工作，是要選擇那些具有下面經濟特性的公司：可以每一塊錢保留盈餘，確實轉換成至少有一塊錢的市場價值。
市場原則
到目前為止，前面所提到的所有原則，其內容都指向一決策點：是否購買該公司的股票。任何處在這個決策點的人都應該衡量兩項因素：這間公司是否有好的實質價值，以及現在是否為購買的好時機也就是說，價格是不是吸引人？
股市決定股價。至於股票的價值則由分析師來決定，他們在衡量過各種有關公司的營運、經營管理以及財務特性等已知資訊後，做出判斷。
股票的價格與其價值並不一定相等。有效率的股票市場，股票價格將會立即反映出各種有利的訊息。當然我們知道現實狀況並非如此。證券的價格會受各種因素的影響，在公司的實質價值附近上下波動，而且並非所有的漲跌都合乎邏輯。
理論上，投資人的行動取決於股票價格和實質價值之間的差異。如果公司股票的市場價格低於該公司股票的每股實質價值，一個理性的投資人應該會購買該企業的股票。相反地，如果股票的市場價格高於它的實質價值時，則投資人不會考慮購買。隨著公司經歷各個不同發展階段，分析師依各階段的特性，以市場價格為比較基準，重新評估公司股票的價值，並以此決定是否買賣及持有股票。總而言之，理性的投資具有兩個要素：
一、企業的實質價值如何？
二、是否可以在企業的股價遠低於其實質價值時，買進該企業的股票？
□決定實質價值
傳統上，評估企業價值的方式，包括下列三種普遍的方法：清算法、永續經營法或市價法。清算法，是指變賣企業所有的資產後所產生的現金，並扣掉所有負債後的淨值。運用清算法，並不需要考慮企業未來的獲利盈餘，因為我們的假設就是，該企業不會再存活。另一方面，永續經營法則對股東可以預期得到的未來現金流量進行預測。這些未來的現金流量會以適當合理的利率，折算成目前的現值。當未來的現金流量難以估算的時候，分析師通常使用市價法：和其他相類似的公開上市公司做比較，運用適當乘數計算出企業價值。
巴菲特使用那一種方法呢？他說，最好的方法是約翰．伯爾．威廉斯（Ｊｏｈｎ Ｂｕｒｒ Ｗｉｌｌｉａｍｓ），在他距今超過五十五年的著作，《投資價值理論》（Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｖａｌｕｅ）一書中所提出的。基於威廉斯的理論，巴菲特告訴我們企業的價值等於運用適當的貼現率，折算預期在企業生命週期內，可能產生的淨現金流量。巴菲特說：所有的職業從馬鞭製造商到行動電話的接線生，在價值方面，都可計算出經濟上可茲比較的數據。
巴菲特告訴我們，企業價值的數學計算非常類似評估債券價值的模式。債券未來的現金流量可分成每期息票支付的利息，以及未來債券到期發回的本金兩部分。如果你把所有債券息票的利息加總起來，且以適當的利率折現，就可以得到債券的價格。為了要決定企業的價值，市場分析師估計在未來的一段期間內所能產生的息票，然後折現到目前的現值即為公司的價值。
對於巴菲特來說，只要你加入適當的變數：現金流量和適當的貼現率，決定公司的價值就很簡單。如果他對預估企業未來的現金流量沒有十足的把握，他就不會試著去評估一個公司的價值，這是他處理事情的特質。雖然他承認微軟（Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ）是間極有活力的公司，對於比爾．蓋茲（Ｂｉｌｌ Ｇａｔｅｓ）也非常地推崇，但巴菲特也承認，他完全沒有辦法預估這間公司未來的現金流量。如果企業簡單且能了解，並擁有穩定的盈餘，巴菲特就能夠以高度的確定性來決定未來的現金流量。他所提及的競爭優勢圈觀念，也反映在其預測未來的能力上。在巴菲特的心中，預測現金流量應該具有像是在債券中所使用的息票似的（ｃｏｕｐｏｎ︱ｌｉｋｅ）確定性。
一旦巴菲特決定了企業未來的現金流量，接著就是應用貼現率將其折現。許多人會感到驚訝，一旦他們了解到巴菲特所使用的貼現率，只是美國政府的長期債券利率，不是什麼其他別的東西的時候。而這正是任何一個人所能夠達到的最接近無風險利率水準。
在學術方面的爭論是，比較適當的貼現率會是無風險利率（長期債券利率），加上股票的風險貼水，以反映出公司未來現金流量的不確定性。雖然巴菲特承認在利率下跌的時候，他會更傾向於小心謹慎應用此一長期利率，但他不增加風險貼水到他公式裡的理由很簡單，只是為了要避開風險而已。首先，巴菲特拒絕購買那些具有負債問題的公司，來避開與債務有關的財務風險。其次，將注意力集中在盈餘穩定且可預測的公司上，可以降低投資風險。他說，我將確定性看得很重。如果你這麼做，則所有造成風險的因素對我而言都沒有意義。風險來自於你不知道自己在做什麼。
儘管巴菲特堅持這樣的主張，還是有人批評，認為預估將來的現金流量是很難掌握的，而適當貼現率的選擇，也會造成評估上的重大失誤。取而代之的是，這些批評家利用各種不同的簡易方法來辨認企業價值：低的本益比和價格帳面價值比，以及高的股利。從業人員極為看重這些比例，並且認為，購買確實擁有這些財務比率的公司一定能賺錢。
持續購買低本益比和價格帳面價值比，以及高股利公司的人，通常被稱之為價值投資人。主張以選擇在盈餘上有高平均成長的公司，來辨認公司價值的人，則稱之為成長投資人。一般來講，成長中的公司通常具有高的本益比和低的股利。而這些財務的特色與價值投資人所希望尋找的剛好相反。
這些尋求購買價值的投資人，通常必須在價值與成長之間來選擇股票。巴菲特承認，在數年前他也參加過這種知性的爭奪戰。今天他則認為在這兩種學派的想法之間辯論，是件無意義的事。巴菲特說，成長與價值的投資其實是相通的。價值是一項投資其未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的一項預測過程。
在銷售、盈餘和資產方面的成長，能夠增加或扣除投資價值。在投資資本報酬率高於平均水準的時候，成長可以增加投資的價值。因此也保證了，每投資一塊錢，至少就能增加一塊錢的市場價值。而成長對於一家資本報酬率不高的公司股東而言，可能反受其害。例如，一些航空公司企業，一直以令人難以置信的方式成長，但是它們無法賺得相當的資本報酬率，因為這個原因，已使得這些公司的大部分股東陷於相當糟糕的地步。
巴菲特說，所有這些簡捷的投資測試方式高的或低的本益比、價格︱帳面價值比和股利發放，以及任何方式的組合都不足以決定一個投資人是否確實購買到了值得購買的企業，和確實以獲取價值為原則，來操作他的投資。
不管企業是否成長，在盈餘上顯示出的是起伏不定或是穩定的狀態，或擁有相對於目前盈餘與帳面價值過高或過低的價格，投資人應以折現後現金流量最便宜的公司，作為投資決策的依據。
□理想價位買進
巴菲特指出，將注意力集中在容易了解，和具有持久的經濟力量基礎，且把股東放在第一位的管理者所管理的公司上，並不能保證成功。首先，他必須以合理的價格購買，同時公司必須符合他對企業的期望。巴菲特承認，如果我們犯錯則是因為下面三個地方出了問題：（一）我們所支付的價格；（二）我們所參與的經營管理，或是（三）企業未來的經濟狀況。他指出，錯誤的估計最常發生在第三個原因上。
巴菲特的意圖是，不但要辨認出可以賺得高於平均收益的公司，還可以在價格遠低於其實質價值時購買這些企業。葛蘭姆教導巴菲特，只有在價格與價值之間的差異高過安全邊際的時候才購買股票。
安全邊際的原則以兩種方式協助巴菲特。首先，使他避免受到價格上的風險。如果巴菲特所計算的企業價值，只些微地高於它的每股價格，則他不會購買該股票；他推論道，如果公司的實質價值因為他錯估未來的現金流量而有些許地下降，股票價格終究也會下跌，甚至低於他所購買的價錢。但是，如果存在於購買價格與公司實質價值之間的差價足夠大，則實質價值下跌的風險也就比較低。假設巴菲特以實質價值的七五折購買一間公司，但隨後該公司的價值下跌了十個百分比，他最初的購買價格仍然會為他帶來適當的報酬率。
安全邊際原則也提供了一些機會，使我們可能獲得極佳的股票報酬率。如果巴菲特正確地辨別出一個擁有高經濟報酬率的公司，長期之後該公司的股價將會穩定的攀高，反映出它的報酬率。股東權益報酬率持續維持在百分之十五的公司，它股價的上漲程度將會超過股東權益報酬率百分之十的公司。不僅如此，藉由使用安全邊際，如果巴菲特能夠在遠低於實質價值的價格下收購這個傑出的企業，波克夏將會在市場價格進行修正的時候，額外的大賺一筆。巴菲特說：交易市場就像上帝一樣，幫助那些自助者。但是和上帝不同的是，交易市場不會原諒那些不知道自己在做什麼的人。
聰明的投資人
在巴菲特的投資哲學裡，最明顯的特色是他清楚地了解到，擁有股份就是擁有那間公司，而不只是擁有一張紙。巴菲特說，不了解公司業務的營運情形包括該公司提供的產品與服務、勞資關係、原料成本、廠房設備資本轉投資的需求、庫存、應收款項和營運資金需求等等就貿然地買進股票，是完全不合理的行為。這種心態反映在企業管理階層與股東對立的態度上。班傑明．葛蘭姆在《聰明的投資人》的結語裡寫道：最聰明的投資方式，就是把自己當成持股公司的老闆。巴菲特說：這是有史以來關於投資理財最重要的一句話。
持有股票的人可以選擇成為企業的所有人，或者只當自己持有一些可以交易的有價證券。認為自己只是擁有一張紙的股票持有人，通常都不在乎公司的財務狀況。在這些人的眼裡，每天漲漲跌跌的股市成交價，比公司的損益表和資產負債表更能夠正確地反映股票的價值，他們買賣股票就像是擲骰子一樣。對巴菲特而言，他認為一般股票的持有人和企業經營者這兩個角色是密切相關的，兩者應同等看待企業的所有權。巴菲特說：因為我把自己當成是企業經營者，所以我成為更優秀的投資人。因為我把自己當成是投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。
常有人問巴菲特，他接下來會購買什麼類型的公司。他說，首先他會避開那些讓他缺乏信心的一般商品企業和經營管理階層。他只購買他所了解的公司類型，而那些公司多半具有良好的體質，以及值得信賴的經營管理階層。巴菲特說：好的企業不一定都值得購買，但是我們可以自其中選擇適合的投資對象。