장3 과거 1장에서 제시한 단서

은행에 약간의 돈이 있고 보통주를 사고 싶습니다.이 결정은 당신이 조금 더 많은 수입으로 그 돈을 다른 방식으로 사용하기를 원하거나 미국과 함께 국가로서 성장하기를 원하기 때문에 내릴 수 있습니다.헨리를 생각할 수 있습니다.Henry Ford 또는 Andrew가 설립한 Ford(Ford Motor Company).Andrew Mellon이 설립한 미국의 알루미늄 회사, 오늘날 당신의 큰 재산의 기초를 놓을 수 있는 젊은 회사를 찾을 수 있다고 상상해 보십시오.당신이 기대하는 것보다 더 두려워하고 비오는 날을 위해 돈을 저축하고 싶을 수도 있습니다.따라서 인플레이션에 대해 점점 더 많이 듣고 나면 안전하면서도 구매력 감소를 방지하는 무언가를 갈망하게 됩니다.

이웃이 시장에서 약간의 돈을 벌었다는 것을 알고 있거나 Midwestern Pumpernickel) 주식이 지금 저렴한 이유를 설명하는 홍보 이메일을 받았기 때문에 귀하의 진정한 동기는 이러한 많은 것들의 조합일 수 있습니다.그러나 그 배후에는 단 하나의 기본 동기가 있습니다.어떤 이유로든, 어떤 방식으로든 이익을 내기 위해 보통주를 매수합니다. 따라서 보통주 매수를 생각하기 전에 첫 번째 단계는 과거에 가장 수익성이 높았던 것이 무엇인지 살펴보는 것이 논리적으로 보입니다.미국 주식 시장의 역사를 가볍게 훑어보기만 해도 사람들이 두 가지 매우 다른 방법을 사용하여 상당한 부를 축적했음을 알 수 있습니다.19세기와 20세기 전반기에는 주로 경기 순환을 예측하여 많은 큰 재산과 많은 작은 재산을 얻었습니다.은행 시스템이 불안정하고 호황과 불황의 사이클이 일어나는 시기에 호황이 나쁠 때 주식을 사서 호황이 좋을 때 팔면 투자가치가 상승할 가능성이 높다.은행 시스템에 부담이 가해질 때를 미리 알 수 있는 금융계와 좋은 인맥을 가진 사람들이 유리합니다.

그러나 아마도 알아야 할 가장 중요한 사실은 주식 시장의 시대가 1913년 연방 준비 제도의 창설과 함께 끝났고 루즈벨트 대통령 재임 초기에 증권 거래 규제법이 통과되면서 역사가 다른 방법을 사용하여 지금까지 발전했다는 것입니다. 이전보다 더 많은 돈을 벌고 이전보다 훨씬 적은 위험을 감수했습니다.초창기에도 정말 뛰어난 기업을 찾아내어 주식을 쥐고 움직이지 않고 시장의 부침을 타는 것이 싸게 사서 비싸게 파는 것보다 훨씬 더 많은 수익을 냈고 그보다 훨씬 더 많은 사람들이 돈을 벌었습니다. 과거에 . 이 진술이 당신을 놀라게 한다면 더 큰 규모로 믿기가 더 어려울 수 있습니다.또한 투자 성공의 첫 문을 여는 열쇠를 제공할 수도 있습니다.오늘날 미국에는 소수의 회사만이 아니라 많은 회사가 각종 증권거래소에 상장되어 있습니다.25년에서 50년 전에는 10,000달러의 투자가 오늘날 250,000달러 또는 그 몇 배로 성장할 수 있습니다.즉, 대부분의 투자자의 생애 동안, 그리고 그들의 부모가 거의 모든 사람을 위해 계획할 수 있었던 것처럼 자신이나 자녀를 위해 막대한 부의 토대를 마련할 수 있는 수많은 기회가 있습니다.이러한 기회가 존재하는 경우 대공황이 끝난 특정 날짜에 반드시 주식을 매수할 필요는 없습니다.이들 기업의 주가는 사람들로 하여금 매년 높은 수익을 올릴 수 있게 합니다.투자자에게 필요한 것은 큰 투자 기회를 제공하는 소수의 회사와 미래에 약간만 성공하거나 완전히 실패할 훨씬 더 많은 회사를 구별하는 능력입니다.

오늘날 우리에게 향후 몇 년 동안 동일한 수익률을 제공할 수 있는 투자 기회가 있습니까?이 질문에 대한 대답은 주목할 가치가 있습니다.대답이 '예'라면 보통주에 투자하는 것이 부의 비결입니다.다행스럽게도 오늘날의 기회가 금세기 1/4분기의 기회와 비교할 수 있을 뿐만 아니라 당시보다 훨씬 더 낫다는 강력한 증거가 있습니다. 그 이유 중 하나는 이 기간 동안 기업 경영의 기본 개념이 바뀌고 기업 업무를 처리하는 방법도 바뀌었기 때문입니다.한 세대 전만 해도 대기업의 총수는 보통 회사를 소유한 가족 구성원이었습니다.그들은 회사를 개인 재산으로 취급합니다.외부 주주의 이익은 종종 무시됩니다.사업의 연속성, 즉 사물을 보지 못하는 노인을 대신할 젊은이들을 양성하는 주된 동기는 그들의 아들이나 조카들을 위한 것이어야 하며, 그들의 지위를 계승하기를 원해야 합니다. 조타수.경영진은 일반 주주의 투자를 보호하기 위해 재능을 사용하는 것을 거의 생각하지 않습니다.개인 독재자가 모든 것을 지배하던 시대에 성장하는 경영진은 혁신이나 개선에 저항하거나 제안이나 비판에 귀를 기울이는 경우가 많았습니다.이것은 상황을 더 좋게 만드는 방법을 찾기 위해 끊임없이 경쟁하는 오늘날의 기업 세계와는 거리가 멀다.오늘날의 기업 경영진은 자기 분석을 통해 지속적으로 개선 방법을 모색하는 동시에 다양한 분야의 전문가에게 조언을 구하기 위해 자신의 조직을 벗어나는 경우가 많습니다.

예전에는 당시 가장 매력적인 회사가 해당 분야에서 계속 선두를 유지하지 못하거나 내부자가 모든 이익을 쟁취할 큰 위험이 항상 있었습니다.오늘날 이러한 투자 위험이 완전히 제거되지는 않았지만 신중한 투자자는 과거보다 훨씬 적은 위험을 감수합니다. 기업 경영 변화의 한 측면은 주목할 가치가 있습니다.회사의 연구 및 엔지니어링 실험실은 계속 성장하고 있으며 회사 경영진이 해당 기술을 배우지 않으면 주주에게 이익이 되지 않으며 회사 경영진이 관련 기술을 보유하고 있다면 연구 개발은 황금 수확의 문을 여는 도구가 될 수 있습니다. 주주의 이익이 꾸준히 증가하게하십시오.오늘날에도 많은 투자자들은 이러한 현상이 얼마나 빨리 발생하고 있으며, 이것이 어떻게 심화될 수밖에 없는지, 근본적인 투자 정책에 미치는 영향에 대해 막연하게 인식하고 있는 것 같습니다.

1920년대 후반에는 약 6개의 제조 회사만이 제대로 된 연구 조직을 보유하고 있었습니다.오늘날의 기준으로는 작았습니다.사람들이 아돌프 히틀러가 군사적 용도로 이 활동을 가속화할 것이라고 두려워하기 전까지는 산업 연구가 실제로 성장하기 시작했습니다. 그 이후로 계속 성장했습니다.1956년 봄, "Business Week"(비즈니스 위크)는 McGraw라는 보고서를 발표했습니다.McGraw-Hill의 다른 많은 전문 출판물은 민간 기업의 R&D 지출이 1953년에 약 37억 달러였으며 1956년에는 55억 달러로 증가했다고 지적했습니다. 1959년에는 63억 달러가 넘었습니다.또한 놀랍게도 이 조사는 불과 3년 후인 1959년까지 많은 유명 기업들이 1956년에 존재하지 않았던 제품에서 파생된 총 매출액의 비율이 15%에서 20% 이상으로 증가할 것으로 예상했음을 나타냅니다.

1957년 봄에 같은 잡지에서 비슷한 조사를 실시했습니다.1956년에 발표된 총 지출 수치가 놀라운 것이라면 불과 1년 후에 발표된 수치는 폭발적이라고 할 수 있습니다.연구 지출은 전년 대비 20% 증가한 73억 달러였습니다!4년 동안 약 100% 성장했습니다.이는 12개월 동안 연구 지출의 실제 증가가 1년 전에 예측된 36개월 총 증가보다 10억 달러 이상 증가했음을 의미합니다.한편, 1960년 연구 비용은 90억 달러로 추산되었습니다!또한 모든 제조업은 1960년 매출의 10%가 3년 전에는 존재하지 않았던 제품에서 나올 것으로 예상했지만, 전년도 조사에서는 소수의 제조업만이 그러한 기대를 했습니다.일부 제조 산업의 경우 이 비율은 새 모델과 스타일 변경이 포함되지 않은 경우에만 몇 배 더 높습니다.

그러한 것들이 투자에 미치는 영향은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다.연구 비용이 상당해졌고 비즈니스 관점에서 이를 잘 관리하지 못하는 기업은 운영 비용의 부담으로 비틀거리게 될 수 있습니다.더욱이 경영진이나 투자자들은 연구의 수익성을 손끝에서 측정할 수 있는 간단한 척도를 가지고 있지 않습니다.최고의 프로야구 선수라도 3타수당 1안타 이상의 안타를 기대하지는 않습니다.마찬가지로 많은 연구 프로젝트는 평균의 법칙에 따라 전혀 이익을 창출할 수 없습니다.더욱이 순전히 우연에 의해 가장 잘 관리되는 상업 실험실도 비정상적인 상황이 발생할 수 있으며 많은 수익성없는 프로젝트가 모두 특정 기간에 집중됩니다.결국, 프로젝트가 처음 구상된 것부터 회사의 수익에 상당히 유익한 영향을 미치기까지 7년에서 11년이 걸릴 수 있습니다.결과적으로 가장 수익성이 좋은 연구 프로젝트도 언젠가는 주주의 이익에 추가될 때까지 재정적으로 부담이 됩니다.

그러나 부실하게 관리된 연구가 비용이 많이 들고 탐지하기 어려운 경우 연구를 너무 적게 수행하면 비용이 훨씬 더 높아질 수 있습니다.앞으로 몇 년 동안 많은 새로운 원자재와 새로운 기계가 도입됨에 따라 수천 개의 회사와 전체 산업이 시대의 속도를 따라가지 못한다면 그들의 시장은 날로 줄어들 것입니다.제조를 위한 추적 및 방사선용 컴퓨터는 또한 기업이 비즈니스를 수행하는 방식의 기본에 큰 변화를 가져올 것입니다.일부 회사는 이러한 추세에 주의를 기울이고 관찰 결과를 바탕으로 매출을 크게 늘리려고 합니다.그러한 회사에는 경영진이 일상적인 운영에서 최고 수준의 효율성을 계속 유지하고 장기적인 미래에 영향을 미치는 문제에 대해 한발 앞서 나가기 위해 동일한 현명한 판단을 행사하는 사람들이 있을 수 있습니다.운이 좋은 주주들은 큰돈을 벌 가능성이 높습니다.

기업 경영 비전의 변화와 연구의 부상과 같은 영향력 있는 힘 외에도 오늘날 투자자들에게 지난 수십 년보다 더 많은 기회를 줄 수 있는 세 번째 요인이 있습니다.이 책의 뒷부분에서 주식을 사고 파는 시점에 대한 논의는 경기 순환이 투자 정책에 미치는 영향을 논의하는 데 더 적절해 보입니다.그러나 이 시점에서 주제의 일부를 논의하는 것이 적절해 보입니다.이것이 주로 1932년 이후 미국 연방 정부의 근본적인 정책 변화로 인해 특정 종류의 보통주를 소유하는 것이 더 유리한 이유입니다. 그해 전후에는 아무리 많은 일을 해도 양대 정당이 집권할 때 경제가 영예를 얻었다면 항상 얼굴에 금을 얹고 남들은 칭찬할 것이다.마찬가지로, 어려운 시기에 그들은 보통 야당과 일반 대중 모두로부터 공격을 받습니다.그러나 1932년 이전 양당의 책임 있는 지도자들은 침체된 사업을 뒷받침하기 위해 고의적으로 막대한 예산 적자를 창출하는 것이 도덕적으로 합리적이고 정치적으로 현명한지에 대해 항상 신중했습니다.빵 배급소와 무료 식당을 제외하고 실업과 싸우는 비용은 어느 정당이 집권하든 심각하게 고려되지 않을 것입니다.

1932년 이후 정책은 180도 바뀌었다.민주당 원은 연방 예산의 균형에 대해 공화당만큼 신경을 쓸 수도 있고 그렇지 않을 수도 있습니다.그러나 아이젠하워 대통령 이후 험프리 전 재무장관을 제외하고 책임감 있는 공화당 지도자들은 사업 여건이 급격하게 악화될 경우 주저하지 않고 세금을 낮추거나 다른 조치를 취할 것이라고 반복해서 지적했습니다. 경제를 회복하고 실업을 없애기 위해 적자를 늘릴 것입니다.이것은 대공황 이전에 우세했던 도그마와는 거리가 멀다. 이러한 정책 변화가 보편적으로 받아들여지지는 않더라도 다른 변화도 빠르지는 않지만 거의 동일한 결과를 가져왔습니다.소득세는 윌슨 대통령 하에서만 합법적이었습니다.1930년대가 되어서야 이 문제가 경제에 중대한 영향을 미쳤습니다.초기에는 연방 세입의 대부분이 관세 및 이와 유사한 소비세에서 나왔습니다.이러한 세금은 호황과 불황에 따라 완만하게 변동하지만 일반적으로 상당히 안정적입니다.대조적으로, 오늘날 연방 세입의 약 80%는 법인세 및 개인 소득세에서 나옵니다.이는 일반적으로 기업 환경이 급격히 악화되면 연방 세수입도 상대적으로 감소한다는 것을 의미합니다. 동시에 농산물 가격 지원, 실업 보조금 등 다양한 조치가 입법을 통과했습니다.비즈니스 환경의 쇠퇴로 인해 연방 세수가 크게 감소할 때 연방 정부가 이러한 장소에서 더 많은 비용을 지출하도록 법적으로 강제될 때 정부 지출은 급격히 증가할 것입니다.여기에 감세, 공공 사업 증가, 불리한 비즈니스 환경 추세를 역전시키기 위해 어려움을 겪고 있는 다양한 산업에 대한 대출을 추가하면 불황이 발생하면 연방 적자가 쉽게 연간 2달러에 달할 수 있다는 것이 점점 더 분명해지고 있습니다. 150억에서 300억 달러.이러한 적자는 전쟁 지출로 인한 적자가 전쟁 후 물가 상승으로 이어지는 것과 마찬가지로 더 높은 인플레이션으로 이어집니다. 이는 불황이 발생하면 이전의 일부 심각한 불황보다 더 짧을 것으로 예상된다는 것을 의미합니다.이것은 거의 확실하게 인플레이션의 추가 상승으로 이어져 과거에는 일부 산업에 도움이 되었지만 다른 산업에는 피해를 주었던 전반적인 가격 상승으로 이어질 것입니다.이러한 일반적인 경제 상황에서 경기 순환에 대한 위협은 과거 재정적으로 약하거나 한계가 있는 기업의 주주들에게 그랬던 것처럼 심각할 수 있습니다.하지만 1~2년이라는 어려운 시기를 버틸 수 있는 강력한 자금력이나 차입 여력이 있는 성장기업 주주들에게는 오늘날과 같은 경제 환경에서 실적이 하락하더라도 평소와 달리 일시적으로 주식시장 가치가 하락할 뿐이다. 1932년 이전과 마찬가지로 투자 자체에 대한 근본적인 위협에 대해 성찰할 필요가 있다. 이렇게 내재된 인플레이션 성향에서 비롯된 또 다른 근본적인 금융 추세는 미국법과 일반적으로 받아들여지는 정부의 경제적 책임 개념에 뿌리를 내리고 있습니다.장기보유 원칙을 고수하는 일반 개인투자자들에게 채권은 만만치 않은 투자 대상이 됐다.수년에 걸친 이자율 상승 추세는 1956년 가을에 강화되었습니다.이에 따라 우량채권 가격은 25년 만에 최저 수준으로 떨어졌고, 금융권에서는 역사적으로 비싼 주식에서 채권형 채권으로 전환해야 한다는 목소리가 높았다.정상적인 조건에 비해 주식 배당 수익률에 비해 채권 수익률이 매우 높다는 점은 이러한 접근 방식을 강력하게 뒷받침하는 것으로 보입니다.단기적으로는 이러한 접근 방식이 조만간 수익성이 있을 수 있습니다.따라서 단기 및 중기 투자자, 즉 진입 및 퇴장 타이밍에 대한 감각이 예민하고 필요한 매수 및 매도 행동을 할 시점을 판단하는 데 능숙한 사업자에게 큰 매력을 느낄 수 있습니다.급격한 경기 침체는 시중금리 하락, 상대적 채권가격 상승, 주가 상승으로 이어질 것이 거의 확실하기 때문이다.이러한 진술은 등급이 높은 채권이 투기자에게 유리하고 장기 투자자에게 불리할 수 있다는 결론으로 ​​이어집니다.이것은 이 문제에 대한 보통 사람들의 생각과 충돌하는 것 같습니다.그러나 인플레이션의 영향을 이해하면 왜 이런 일이 일어날 수 있는지 분명해집니다. 1956년 12월 뉴욕의 First National City Bank에서 보낸 편지에는 세계 화폐 구매력의 감가상각을 보여주는 표가 나와 있습니다.이 표에는 자유 세계의 16개 주요 국가가 포함되어 있으며, 스위스에서 약간의 정도는 덜하지만 칠레에 이르기까지 각각 통화 가치가 현저하게 감소했습니다. 전자는 10년 동안 한 것의 85%를 구매합니다 10년 기간이 끝나기 전에 후자는 10년 이내에 가치의 95%를 잃습니다.감소율은 미국에서 29%, 캐나다에서 35%였습니다.즉, 이 기간 동안 미국의 연간 통화 감가 상각률은 3입니다.4퍼센트, 캐나다는 4퍼센트입니다.둘%.이와는 대조적으로, 이 기간 초에는 이자율이 매우 낮았으며 미국 국채의 수익률은 2에 불과했습니다.19퍼센트.이것은 높은 등급의 채권을 보유한 투자자들이 돈의 실제 가치를 고려할 때 연간 1% 이상의 마이너스 금리(또는 손실)를 사실상 겪고 있음을 의미합니다. 그러나 투자자들이 이자율이 상당히 낮았던 초기에 채권을 사는 대신 10년 후 이자율이 상당히 높았을 때 채권을 샀다고 가정해 보십시오.First National Bank of New York도 같은 기사에서 이 문제에 대한 수치를 제공했습니다.그들은 10년 기간이 끝날 때 미국 국채 수익률이 3이라고 추정했습니다.27%, 투자는 지불되지 않았을 뿐만 아니라 약간의 손실도 있습니다.그런데 이 기사가 나온 지 6개월 만에 금리가 3으로 급격하게 올랐다.5퍼센트 이상.이 기간이 시작될 때 투자자가 25년 만에 가장 높은 투자 수익을 얻을 수 있는 기회가 있다면 어떻게 될까요?대부분의 경우 그는 여전히 실제 투자 수익을 얻을 수 없습니다.많은 경우에 그는 실제로 돈을 잃었습니다.이는 거의 모든 채권 구매자가 실질 투자 수익을 계산하기 위해 받는 이자에 대해 최소 20%의 소득세를 지불해야 하기 때문입니다.과세 대상 소득의 처음 $2,000~$4,000에만 20%의 세율이 적용되기 때문에 많은 경우에 채권 보유자는 높은 세율로 과세됩니다.마찬가지로, 투자자가 역사적으로 높은 수익률로 비과세 지방채를 매입하는 경우에도 이러한 면세 증권은 이러한 면세 증권의 낮은 이자율로 인해 실제 투자 수익을 제공할 수 없습니다. 물론 이 수치는 이 10년 기간에만 적용됩니다.그러나 그들은 이것이 어느 한 국가의 정치적 추세에 의해 역전될 가능성이 없는 세계적인 현상이라는 점에 주목합니다.장기 투자 수단으로서의 채권의 매력에서 정말 중요한 것은 미래에도 비슷한 추세를 예상할 수 있느냐 하는 것입니다.제 생각에는 인플레이션 메커니즘 전체에 대한 주의 깊은 연구를 통해 인플레이션의 급격한 증가는 신용의 전반적인 확장에서 비롯된다는 것이 분명해졌습니다. 엄청난 정부 적자로..제2차 세계대전의 승리로 초래된 막대한 적자는 악의 씨앗을 심었습니다.결론: 채권 포지션을 유지했던 전쟁 전 채권 보유자들은 투자 실질 가치의 절반 이상을 잃었습니다. 우리의 법률, 그리고 더 중요한 것은 경기 침체기에 무엇을 해야 하는지에 대한 일반적인 합의는 두 가지 중 하나를 불가피하게 만듭니다.이것은 앞에서 설명했습니다.이 두 가지 시나리오, 하나는 사업 운영이 여전히 잘되고 있고 우수한 주식은 계속해서 채권보다 좋은 성과를 내고 있으며 다른 하나는 심각한 경기 침체입니다.후자의 경우 채권은 일시적으로 우량주를 능가하겠지만 정부가 대규모 적자를 발생시키려는 조치로 인해 채권 투자의 실질 구매력이 다시 급락하게 됩니다.경기 침체는 거의 확실하게 또 다른 인플레이션 급등을 야기할 것입니다. 그러한 격동의 시기에 채권을 판매할 시기를 결정하는 것은 극히 어렵기 때문에 복잡한 경제에서 이러한 유형의 증권은 주로 은행, 보험 회사 등에 적합하다고 생각합니다. .헤지해야 하는 재정적 의무가 있거나 단기 목표를 가진 투자자를 위한 회사, 기타 기관 투자.장기 투자자들에게는 추가적인 구매력 약화 가능성을 상쇄할 수 있는 충분한 혜택을 제공하지 못한다. 다음으로 넘어가기 전에 투자 관점에서 과거를 공부하고 과거와 현재의 주요 차이점을 비교하면서 나타난 다양한 투자 리드를 간략하게 요약하면 도움이 될 것입니다.그러한 연구는 매우 운이 좋거나 특히 예리한 관찰력을 가진 사람들이 이직률과 이익 증가율이 수년 동안 전체 산업을 훨씬 능가하는 회사를 때때로 발견하고 높은 투자 수익을 얻을 수 있다고 지적합니다.연구에 따르면 그러한 회사를 발견했다고 믿을 때 장기적으로 그 회사에 매달리는 것이 가장 좋습니다.그것은 그러한 회사가 반드시 젊고 작을 필요는 없다는 것을 우리에게 강하게 암시합니다.대신, 규모에 관계없이 정말 중요한 것은 경영진이 운영을 상당한 성장으로 되돌리려는 의지를 가지고 있을 뿐만 아니라 계획을 이행할 수 있는 능력도 가지고 있다는 것입니다.과거는 그러한 성장이 경제적으로 가치 있고 종종 상호 관련된 제품 라인을 시장에 출시하기 위해 자연 과학의 다양한 분야에서 연구 노력을 조직하는 방법을 아는 것과 종종 관련이 있다는 또 다른 단서를 제공합니다.이러한 기업의 공통적인 특징은 경영진이 장기 계획을 중시하기 때문에 일상적인 업무 수행에 게으르지 않고 일상 업무에서도 여전히 잘 해낼 것이라는 점을 분명히 알 수 있습니다.결국 우리는 25년 또는 50년 전에도 훌륭한 투자 기회가 많았고 오늘날에는 더 많을 것이라는 확신을 갖고 있습니다.