장7 5장 구입 시기

이전 장에서는 투자 성공의 핵심은 향후 몇 년 동안 주당 순이익이 크게 증가할 소수의 주식을 찾는 데 있다고 지적했습니다.그렇다면 이 주제에서 벗어나는 데 시간과 에너지를 쏟을 이유가 있을까요?매수 시점이 상대적으로 덜 중요하지 않습니까?일단 투자자가 좋은 주식을 찾았다고 확신하면 언제라도 매수하기에 좋은 시기가 아닙니까?이러한 질문에 대한 대답은 부분적으로는 투자자의 목표뿐 아니라 그의 성격에도 달려 있습니다. 예를 들어 설명하십시오.돌이켜보면 너무 쉽기 때문에 최근 재무 기록에서 극단적인 예를 들어 보겠습니다.1929년 여름, 미국 역사상 최악의 주식 시장 붕괴 직전, 나는 몇몇 회사의 주식을 선택적으로 매입했습니다.시간이 지남에 따라 이러한 주식은 좋은 성과를 거둘 것입니다.그러나 25년이 지난 후 투자자들은 올바른 회사를 선택하기 위해 최선을 다했고, 그런 다음 성장주 구매 타이밍의 몇 가지 간단한 원칙을 이해하기 위해 조금 더 노력했으며, 이러한 주식의 이익은 훨씬 더 높을 것입니다. 192. 주식 이득을 사기 위해 9년간의 여름.

즉, 올바른 주식을 사서 충분히 오래 보유하면 항상 약간의 이익이 발생합니다.종종 그들은 멋진 이익을 창출합니다.그러나 앞서 언급한 놀라운 이익, 즉 최고의 이익을 얻기 위해서는 진입과 퇴출의 타이밍을 고려해야 합니다. 나는 주식 매수 타이밍에 대한 전통적인 접근 방식이 표면적으로는 매우 어리석다고 생각합니다.전통적인 방법에 따르면 투자자는 먼저 많은 양의 경제 데이터를 수집하고 이 데이터에서 일반 기업의 단기 및 중기 경제 상황에 대한 결론을 도출해야 합니다.보다 정교한 투자자는 경제 상황을 연구하고 판단하는 것 외에도 일반적으로 자본 금리의 미래 추세를 예측합니다.그런 다음 모든 예측이 배경에 큰 악화가 없다고 지적하면 원하는 주식이 좋은 매수가 될 수 있다는 결론이 나옵니다.먹구름이 닥칠 것 같은 때가 있는데, 이 일반적인 방법을 사용하는 사람들은 사고 싶은 주식의 매수를 미루거나 취소하게 됩니다.

이론적으로 무리해서가 아니라 미래의 경제 동향을 예측할 수 있는 인간의 현재 경제 지식이 부족하고 실제 적용이 불가능하기 때문에 반대합니다.예측이 정확할 가능성은 이를 바탕으로 위험한 투자에 대한 저축을 기반으로 할 만큼 충분히 높지 않습니다.항상 그런 것은 아니며 5년 또는 10년 후에 변경될 수 있습니다.현재 유능한 사람들은 컴퓨터를 사용하여 복잡한 출력-입력 모델을 구축하려고 노력하고 있으며 언젠가는 미래 경제 동향을 상당히 정확하게 예측할 수 있습니다. 이와 같은 일이 발생하면 보통주에 투자하는 기술을 재작업해야 할 수도 있습니다.하지만 이런 일이 일어나기 전에는 경제 추이를 예측하는 경제학이 중세 시대의 연금술로 여겨질 수 있고 오늘날의 화학과 비교할 수 없다고 믿었습니다.오늘날의 비즈니스 예측에서와 마찬가지로 당시 연금술에서 기본은 불가사의한 주문 모음에서 나왔습니다.그러나 이러한 연금술의 원리는 행동할 수 있는 안전한 기반이 될 만큼 발전하지 못했습니다.

1929년과 마찬가지로 경제는 때때로 정상에서 벗어나고 투기가 만연합니다.현재의 경제적 무지 상태에서도 어떤 일이 일어날지 합리적으로 정확하게 추측할 수 있습니다.그러나 정확히 추측된 평균 연수는 10년 중 1년 이상이 될 것이라고 생각합니다.향후 요금은 더 낮아질 수 있습니다. 일반적인 투자자는 경제 예측을 듣는 데 너무 익숙해져서 그러한 예측의 신뢰성을 너무 많이 믿기 시작할 수 있습니다.그렇다면 제2차 세계대전이 끝난 후 어느 연도의 지난 호에 대한 Commercial & Financial Chronicle 기록 보관소를 찾아보라고 제안했습니다.사실, 이러한 예측이 틀릴 수밖에 없다는 것을 알고 있더라도 파일을 확인하는 것이 여전히 도움이 될 수 있습니다.그가 어떤 연도를 선택하든 그는 미래 전망에 대한 저명한 경제 및 금융 전문가의 풍부한 기사를 찾을 것입니다.이 저널의 편집자들은 낙관적인 의견과 비관적인 의견을 모두 포함하도록 의도적으로 내용의 균형을 맞춘 것 같기 때문에 지난 호에서 상반된 예측을 발견하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.놀라운 것은 이 전문가들이 동의하지 않는 정도입니다.훨씬 더 놀라운 것은 일부 주장이 강력하고 일관되며 설득력이 있지만 잘못된 것으로 판명된다는 것입니다.

무작위적이고 불완전할 수도 있는 사실 데이터를 기반으로 미래 경제 상황에 대해 추측하려는 금융계의 끊임없는 시도는 너무 광범위해서 다음과 같은 질문을 하게 합니다. 일종의 성취?저는 항상 경제 예측을 연금술 시대의 화학과 비교하는 것을 좋아합니다.너무나 많은 사람들이 분명히 잘할 수 없는 일에 탐닉하는데, 이러한 행동은 중세 시대와도 비교할 수 있습니다. 그 기간 동안 서구 세계의 대부분의 사람들은 그렇게 많은 것을 바라지 않아도 되었고 그렇게 많은 고통을 겪었습니다. 주로 사람들이 쓸모없는 것에 많은 에너지를 쏟았기 때문입니다.사람들은 얼마나 많은 천사가 바늘 머리에 쉴 수 있는지에 대해 토론하는 데 많은 시간을 보냅니다.굶주림, 질병, 탐욕을 제거하는 방법을 탐구하기 위해 생각의 절반을 제쳐두면 어떤 일이 일어날까요?오늘날 투자계는 미래 경기 사이클의 흐름을 예측하는데 많은 에너지를 쏟고 있는데, 그 에너지의 일부를 아끼고 보다 생산적인 목적에 사용한다면 놀라운 성과를 거둘 수 있을 것입니다.

따라서 단기 경제 전망에 대한 전통적인 연구가 적절한 매수 시점을 결정하는 올바른 방법을 제공하지 않는다면 어떻게 우리에게 이것을 알려줄 수 있습니까?답은 성장주 자체의 특성과 관련이 있습니다. 너무 반복적이지만 여전히 이전 장에서 설명한 이상적인 투자 대상의 특성을 검토하기 위해 약간의 시간을 할애해야 합니다.이러한 회사는 일반적으로 특정 기술의 최전선에 있습니다.실험실에서 다양한 신제품이나 공정을 개발하고 있으며 파일럿 플랜트를 통해 초기 상업생산을 하고 있다.이러한 것들은 다양한 금액으로 비용이 들며 필연적으로 다른 비즈니스의 이익을 소비합니다.상업 생산의 예비 단계에서 이상적인 이윤을 얻을 수 있는 충분한 양의 신제품을 생산하기 위해서는 추가 판매 비용이 증가해야 합니다.이 개발 단계에서 즉각적인 손실은 파일럿 플랜트의 비용보다 더 높을 수 있습니다.

투자자들에게 이러한 것들은 두 가지 수준에서 특히 중요합니다.하나는 신제품 개발 주기의 일정이 확실하지 않다는 것이고, 다른 하나는 잘 관리되는 기업이라도 개발에 실패할 수 있으며 이는 기업을 운영하는 데 있어 불가피한 비용입니다.예를 들어 스포츠 경기를 보면, 야구 리그 최고의 우승팀도 가끔 지는 경우가 있습니다. 보통주 매입 시기와 관련하여 새로운 공정 개발에서 가장 면밀히 관찰되는 측면은 최초의 본격적인 상업 공장이 생산을 시작할 때일 것입니다.오래된 공정이나 새 공장에서 오래된 제품을 만드는 경우에도 시험 사용 기간은 여전히 ​​6~8주가 소요될 수 있으며 상당히 비쌉니다.이것은 장비를 최적의 작동 효율성으로 조정하고 종종 복잡한 현대 장비에 만연한 빈대를 제거하는 데 필요한 시간입니다.프로세스가 혁신적인 개발인 경우 비용이 많이 드는 시험 기간은 회사의 가장 비관적인 엔지니어 추정치보다 훨씬 오래 걸릴 수 있습니다.문제가 최종적으로 해결되면 소진된 주주는 즉각적인 이익을 기대할 수 없습니다.그들은 여전히 ​​몇 달을 더 기다려야하며 회사가 오래된 제품 라인의 잉여를 더 많이 차지하고 소비자의 손에 신제품을 제공하기 위해 특별 판매 및 광고 캠페인을 시작해야하므로 자금이 더 고갈됩니다.

이러한 노력을 기울이는 회사에서는 다른 오래된 제품의 영업 이익이 계속 증가하여 일반 주주가 이익 손실을 보지 않을 것입니다.그러나 실제 상황은 종종 그 반대입니다.경영이 잘되는 회사에서는 연구소에서 훌륭한 신제품이 개발되고 있다는 소식이 바이어들을 끌어들여 회사의 주가를 끌어올립니다.시험공장의 성공적인 가동 소식은 주가 상승을 이끌었다.테스트 플랜트를 운영하는 것이 거친 시골길에서 시속 10마일로 자동차를 운전하는 것과 같다는 오래된 은유를 생각하는 사람은 거의 없습니다.상업용 대량 생산 공장의 운영은 같은 도로에서 시속 100마일의 속도로 자동차를 운전하는 것과 같습니다.

그러다가 매달 양산 공장의 상업화 어려움이 서서히 드러나면서 예상치 못한 비용으로 주당순이익이 급감했다.공장 운영에 문제가 있다는 소문이 퍼졌습니다.문제가 언제 해결될 것이라는 보장은 없습니다.적극적으로 매수하던 사람들은 실망하여 대량의 주식을 매도했고 그에 따라 주가는 하락했습니다.고통의 기간이 길어질수록 시장 가격은 더 깊이 떨어질 것입니다.드디어 공장이 순조롭게 돌아가고 주가가 이틀 연속 반등했다는 반가운 소식이 들려왔다.그러나 다음 분기에는 비정상적인 판매 수수료로 인해 순이익이 더 감소했고 주가는 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.전체 금융계는 회사 경영진이 큰 실수를 저질렀다는 것을 알고 있었습니다.

이 시점에서 이 주식은 매수할 가치가 있을 수 있습니다.추가 판매 노력으로 충분한 판매량이 발생하고 첫 번째 양산 공장이 최종적으로 수익을 올리면 정상적인 판매 노력으로 몇 년 동안 계속해서 영업 이익을 올릴 수 있습니다.동일한 기술을 사용하여 2, 3, 4, 5공장을 거의 지체 없이 건설 및 운영할 수 있었고, 1공장의 긴 시운전 기간 동안 발생하는 특별 비용도 부담할 필요가 없었습니다.다섯 번째 공장이 완전히 가동되었을 때 회사는 상당히 성장했고 사업은 호황을 누리고 있었습니다.이 시점에서 전체 주기는 완전히 새로운 제품으로 반복되지만 회사의 전체 수익과 주가는 동일한 하향 추세로 끌어내리지 않습니다.투자자들은 몇 년 동안 성장하기 위해 적시에 올바른 주식을 구입했습니다.

그해 초판에서 저는 이 기회를 다음과 같이 설명했습니다.내가 사용한 예는 그 당시 상당히 새로운 것이었습니다.나는 말했다: 1954년 의회 선거 직전에 일부 투자 펀드가 상황을 장악했습니다.그 이전 몇 년 동안 American Cyanamid는 시장의 다른 대부분의 주요 화학 회사보다 훨씬 낮은 가격 대비 수익 비율로 거래되었습니다.나는 이것이 회사의 Lederle 부서가 세계에서 가장 뛰어난 제약 조직 중 하나이지만 상대적으로 큰 산업 및 농화학 부서가 무거운 공장 간접비와 비효율의 잡동사니를 구성한다는 금융계의 일반적인 인식 때문이라고 생각합니다. 호황을 누리던 1920년대의 전형적인 주식 시장 합병 붐 동안 함께.일반적인 합의는 이것이 투자하기에 이상적인 품질이 아니라는 것입니다. 그러나 대부분의 사람들이 알아차리지 못하는 것은 새로 설치된 경영진이 단호하고 단호하게 생산 비용을 절감하고 중복 직원과 중복 자재를 줄이고 조직을 합리화하고 있다는 것입니다.눈에 띄는 것은 회사가 루이지애나 주 호티어(Fortier)에 거대한 새 유기 화학 공장을 건설함으로써 규모에 비해 엄청난 도박을 하고 있다는 것뿐이었습니다.플랜트 엔지니어링 설계의 복잡성을 고려할 때 예상 손익분기 날짜가 몇 개월 뒤인 것은 놀라운 일이 아닙니다.그러나 Hotier 공장의 문제는 계속되어 American Cyanamid 재고에 문제를 더했습니다.이때 위에서 언급한 투자펀드는 평균 4~5개 가격으로 매수 포인트에 도달했다고 보았다.일곱 다섯 구매할 USD 가격.1957년 1주가 2주로 분할됐기 때문에 현재 주가는 1주당 22주다.875달러. 그 이후로 어떻게 되었습니까?회사는 1954년에 비정상적인 비용을 발생시킨 일부 경영 활동의 혜택을 받기에 충분한 시간을 보냈습니다.Hotier 공장은 이미 수익을 올렸습니다. (현) 보통주 1954년부터 주당순이익 a.1956년 주당 2달러로 인상된 48달러.1957년에는 10달러로 약간의 증가를 예상할 수 있었는데, 그 해에는 대부분의 화학 산업(제약 제외)이 전년도보다 수익성이 낮았습니다.적어도 월스트리트는 American Cyanamid의 산업 및 농약 사업이 기관 투자자들에게 가치가 있다는 것을 인식했습니다.그 결과 주식의 주가수익비율이 극적으로 개선되었습니다.3년도 채 안되어 수익은 37% 증가했고 시가총액은 약 85% 증가했습니다. 이 말이 쓰여진 이후로 금융권에서 American Cyanmid의 의견은 계속 개선되었고 앞으로도 그럴 것 같습니다.1959년의 흑자는 1957년의 흑자를 초과할 것으로 예상된다.종전 최고가인 42달러를 기록하고 있어 주가는 꾸준히 오르고 있다.이 책의 초판에서 이 주식을 사라고 권유한 이후 5년 동안 약 60달러의 현재 가격에서 수익은 약 70%, 시장 가치는 163% 증가했습니다. American Cyanamid에 대한 논의를 이렇게 행복하게 마무리하게 되어 기쁩니다.그러나 이번 개정판의 서문에서 이번 개정판은 지금까지의 가장 정확한 기록만을 기록한 것이 아니라 충실한 기록이어야 한다고 언급한 바 있습니다.이 책의 초판에서 특정 펀드가 1954년에 American Cyamide를 인수했다고 언급한 것을 눈치채셨을 것입니다.물론 이 가격은 현재 시세보다 훨씬 저렴하지만 그래도 110% 정도의 수익이 난다. 이 수준의 수익성은 판매 결정과 관련이 없습니다.판매 결정에는 두 가지 동기가 있습니다.하나는 다른 회사의 장기 전망이 더 좋아 보인다는 것입니다.매도가 합리적인 이유는 다음 장에서 논의됩니다.결론을 도출할 증거를 제시할 만큼 길지는 않지만 지금까지 두 주식의 시장 가격을 비교하면 매도 조치가 올바른 방향으로 진행되고 있는 것으로 보입니다. 그러나 투자 결정을 변경하려는 두 번째 동기는 돌이켜 보면 설득력이 떨어집니다.그것은 최고의 경쟁사에 비해 미국산 시안아미드에 대한 걱정스러운 전망입니다.American Cyanamid의 화학(제약이 아님) 사업은 예상한 성과를 거두지 못하고 마진을 극적으로 개선하며 수익성 있는 새 제품 라인을 구축합니다.우려되는 이러한 요인들 외에도 경쟁이 치열한 섬유 산업에서 아크릴 섬유 시장에 진입하려는 회사의 시도는 많은 비용을 증가시킬 수 있으며 전망은 매우 불확실합니다.이러한 생각이 맞을 수도 있지만 돌이켜 보면 Lederle 제약 사업부의 미래가 밝기 때문에 여전히 잘못된 투자 결정일 수 있습니다.주식이 팔린 후 전망이 더 명확해졌습니다.중기적으로 Lederle의 수익성은 주로 (i) 매우 좋은 전망을 가진 새로운 항생제의 도입, (ii) 경구용 천연 소아마비 백신에 대한 예상되는 큰 시장으로 인해 더 뛰어날 것입니다. 회사는 선도적인 제조업체였습니다.이러한 발전은 상황을 의심스럽게 만들고 미래만이 Cyanamid 주식 매각 결정이 투자 실수가 아닐 수도 있음을 증명할 것입니다.과거의 성공을 검토하는 것보다 저지를 수 있는 실수를 연구하는 것이 더 유익하기 때문에 광기의 위험에도 불구하고 투자 기술을 향상시키고자 하는 사람은 다음 몇 단락을 그리고 다음 장을 읽을 수 있습니다. 이 단락을 다시 살펴보십시오. 이제 이 책의 초판에서 언급한 구매 기회의 또 다른 최근 예를 살펴보겠습니다.나는 말했다: 1957년 후반기에 Food Machinery and Chemical Corporation의 상황은 다소 비슷했습니다.일부 대형 기관 구매자는 한동안 주식을 좋아했습니다.하지만 관심은 있어도 주식을 사기 전에 유리한 증거를 봐야 하는 부분이 있다고 느끼는 사람들이 더 많아진 것 같다.이러한 태도의 이유를 이해하려면 그 해의 몇 가지 배경 상황을 살펴볼 필요가 있습니다. 제2차 세계대전 전에는 다양한 기계류만 생산했습니다.뛰어난 관리 및 개발 엔지니어링 설계로 인해 식품 기계 회사는 전쟁 이전에 가장 수익성이 높은 투자 대상 중 하나가 되었습니다.전쟁 중에 회사의 잘 알려진 군수품을 제조하는 것 외에도 다양한 화학 사업을 시작했습니다.그렇게 하는 목적은 소비재 생산을 통해 기계 사업의 주기적인 부침의 영향을 안정화하는 것입니다.소비자 제품의 판매는 회사의 매우 성공적인 기계 및 탄약 사업부와 유사한 연구에 대한 액세스로 인해 몇 년 동안 계속해서 확장될 수 있습니다. 1952년까지 Food Machinery는 4개의 다른 회사를 인수하여 4개(현재는 5개) 사업부가 되었습니다.군수품 부문과 결합된 판매를 추가하면 전체 판매의 절반 미만이며 일반적인 비방위 사업을 고려한다면 절반이 조금 넘습니다.이러한 화학 단위는 인수 전과 인수 후 몇 년 동안 크게 변동했습니다.그 중 하나는 업계에서 타의 추종을 불허하는 높은 이윤과 기술력으로 빠르게 성장하는 분야에서 1위 자리를 차지하고 있습니다.또 다른 부서는 오래된 공장 건물, 낮은 이윤 마진 및 열악한 사기로 어려움을 겪었습니다.평균적으로 모든 화학 단위는 화학 산업의 진정한 선두 기업과는 거리가 멀다.일부 화학 단위는 중간 제품을 생산하지만 기본 원료는 생산하지 않습니다.일부 화학 단위에는 마진이 낮은 원료가 많지만 이러한 원료에서 마진이 높은 제품은 거의 생산하지 않습니다. 이 모든 사실로부터 금융계는 꽤 확실한 결론을 도출합니다.기계 사업부는 매년 9~10%의 내부 성장률(전체 화학 산업과 비교)을 기록하며 혁신적이고 상업적으로 가치 있는 신제품을 설계하고 판매할 수 있는 능력을 입증하고 있습니다. 투자대상.그러나 화학 부문이 전체 이익 마진 및 기타 내재적 가치가 더 높을 때까지 회사 전체에 투자하려는 사람은 거의 없습니다. 그동안 경영진은 문제를 해결하기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다.그들은 무엇을 했습니까?그들이 취한 첫 번째 조치는 내부 승진과 외부 채용을 통해 고위 경영진을 구성하는 것이 었습니다.새로운 팀은 오래된 공장을 현대화하고 새 공장을 짓고 연구를 추진하는 데 돈을 씁니다.정상적인 자본화 공장 지출을 제쳐두고 현재 비용 수준을 높이지 않고 대규모 현대화 및 확장 프로그램을 수행하는 것은 불가능합니다.놀랍게도 1955년, 1956년, 1957년의 비정상적인 비용은 해당 기간 동안 화학 사업 흑자를 줄이지 못했습니다.수익이 꾸준히 유지되고 있다는 사실은 과거에 이루어진 일에 가치가 있음을 강력하게 시사합니다. 어쨌든 프로젝트 계획이 신중하게 계획되면 조만간 이미 완료된 작업의 누적 효과가 여전히 지출되는 엄청난 비용보다 클 것입니다.1956년의 연구 지출이 1955년보다 50% 정도 높지 않았더라면 1956년 초에 그런 일은 일어나지 않았을 것입니다.1955년에도 이러한 화학 사업의 연구 지출은 산업 평균 수준에 크게 못 미치지 않았으며 기계 사업의 연구 지출은 대부분의 동종 업계보다 훨씬 높았습니다.연구비가 높은 수준을 유지했지만 흑자는 1957년 하반기에 급증할 것으로 예상되었습니다.중반에 WV 사우스 찰스턴에 있는 회사의 현대화된 염소 공장이 가동될 예정이었지만 화학 산업의 전형적인 예기치 않은 문제가 발생했습니다. 다행히도 회사의 다른 현대화 및 확장 프로젝트 대부분이 완료되었으며 흑자는 1958년 1/4분기에만 증가할 것입니다. 내 추측으로는 수익이 개선되고 화학 마진이 증가하고 일정 기간 동안 계속해서 상승할 때까지 기관 투자자는 일반적으로 너무 눈이 멀어 표면 아래에서 무슨 일이 일어나고 있는지 볼 수 없으며 대부분 이 주식을 멀리할 것입니다.내가 생각하는 대로라면 1958년과 1959년의 명확성 이후, 이 기간의 어느 시점에서 금융계의 의견은 몇 년 전부터 펀더멘탈이 개선되기 시작했다는 사실을 인정하면서 바뀌었을 것입니다.그 시점에서 주가는 상승할 것입니다. 부분적으로는 주당 수익이 증가했기 때문이기도 하지만 더 중요한 것은 투자자들이 일반적으로 회사 고유의 품질을 재평가하여 주가 수익 비율이 변경되기 때문입니다.주가는 몇 년 동안 계속해서 오를 수 있습니다. 나는 지난 2년간의 기록이 위의 진술을 강력하게 뒷받침한다고 믿습니다.아마도 표면 아래에서 무슨 일이 벌어지고 있는지에 대한 투자자들 사이의 첫 번째 일반적인 인식은 호황이 불황에 접근하고 있던 1958년이었을 것입니다.거의 모든 화학 및 기계 회사의 이익이 급격히 감소한 해에 식품 기계 회사는 2.5%의 주당 수익을 보고했습니다.사상 최고가인 39달러.전반적인 경제 호황이 좋았던 이전 몇 년 동안 흑자는 여전히 1958년보다 약간 낮았습니다.화학 사업은 마침내 기계 사업과 대등한 위치에 이르렀고, 더 이상 한계 투자가 아니라 이상적인 투자라는 견해였습니다.이 글을 쓰는 시점에서 1959년 전체 수익 수치는 아직 발표되지 않았지만, 보고된 수익의 처음 9개월은 1958년 같은 기간에 비해 급증하여 화학 사업부의 장기적인 조직 구조 조정을 더욱 확인했습니다. 마침내 열매를 맺고 수확이 풍성합니다.동시에 군수품 부문의 주력 제품이 철제 장갑차와 경장비 수륙양용 전차를 사용하던 것에서 공중 투하가 가능한 알루미늄 제품으로 바뀌면서 특히 1959년의 흑자 증가가 두드러졌다.군수 사업부는 1959년에 최근이든 가까운 미래이든 총 이익에 큰 기여를 하지 않았지만 중요한 새로운 이익 정점이 발생했습니다. 시장은 이 모든 것에 어떻게 반응하고 있습니까?이 책의 초판이 쓰여진 1957년 9월 말, 주가는 25달러에 거래되고 있었습니다.25달러입니다.이날 주가는 102% 오른 51달러까지 올랐다.초판에서 말씀드린 것처럼 금융권이 몇 년 전부터 펀더멘털이 개선되기 시작했다는 사실을 인식했다는 전체적인 그림이 현실화되기 시작한 것 같습니다. 다른 것들도 이러한 추세를 확인하고 추가할 수 있습니다.1959년, 맥그로.새로운 접근 방식으로 McGraw-Hill Publications는 뛰어난 경영 성과에 대해 화학 산업에 매년 상을 수여하기로 결정했습니다.이 영예로운 1년차 우승자를 결정하기 위해 그들은 잘 알려져 있고 박식한 10명의 패널을 선정했습니다.그들 중 4명은 유명 대학의 경영학 연구소를 대표하고, 3명은 많은 화학 주식을 보유하고 있는 대형 투자 기관 출신이며, 3명은 유명한 화학 산업 컨설팅 회사의 고위 임원입니다.22개 기업이 후보에 올랐고 14개 기업이 발표회에 참석했다.경영 성과에 대한 상은 업계의 거대 기업에게 돌아가는 것이 아니라 이들 기업 중 일부는 월스트리트에서 높은 평가를 받는 경영진을 보유하고 있습니다.반대로 식품 기계 회사의 화학 사업부가 이 영예를 얻었고 불과 2년 전까지만 해도 대부분의 기관 투자자들은 이 회사가 다소 불만족스러운 투자 대상이라고 생각했고 그 후에도 많은 기관 투자자들이 여전히 그렇게 생각하고 있습니다! 이런 종류의 것이 장기 투자자에게 왜 그렇게 중요한가요?첫째, 일반적인 비즈니스 환경 추세와 관계없이 그러한 회사가 앞으로 몇 년 동안 수익을 늘릴 것이라는 강력한 보증을 제공합니다.박식한 화학자들은 고부가가치 신제품을 지속적으로 개발할 연구 부서가 없는 회사와 이러한 제품을 수익성 있게 제조할 수 있는 화학 엔지니어에게 업계에서 그러한 상을 수여하지 않을 것입니다.둘째, 이런 상은 투자계에 좋은 인상을 남길 것입니다.이 회사에 대한 이 책의 초판을 마무리할 때 언급했듯이 수익의 상승 추세는 주가에 영향을 미치며 수익의 1달러도 시장에서 점점 더 가치 있게 평가된다는 사실은 그것과 아무 관련이 없습니다. .주주에게 더 ​​이익이 되는 것. 새로운 제품을 출시하고 복잡한 공장을 시작하는 데 어려움을 겪는 것 외에도 일이 생기면 훌륭한 회사의 주식을 살 수 있는 좋은 기회가 있을 수 있습니다.예를 들어, 중서부의 한 전자 회사는 우수한 노사 관계로 유명했지만 단순히 규모 때문에 직원을 대우하는 방식을 조정해야 했습니다.불행히도 최근에야 좋은 노사 관계와 높은 노동 생산성으로 인정받은 회사에서 개인적인 상호 작용은 노동 마찰, 사보타주 파업 및 낮은 생산성으로 이어졌습니다.회사는 거의 실수하지 않지만 이때 실수를 하고 신제품의 시장 잠재력을 잘못 판단합니다.그 결과 주가와 마찬가지로 수익이 급감했습니다. 매우 유능하고 자원이 풍부한 경영진은 즉시 상황을 바로잡을 계획을 고안했습니다.계획은 몇 주 안에 완료할 수 있지만 결과를 생성하기 위해 구현하는 데 훨씬 더 오래 걸립니다.이러한 계획의 결과가 실적에 반영되기 시작하면 주가는 매수 지점 A라고 할 수 있는 가격에 도달합니다.그러나 모든 혜택이 손익계산서에 완전히 실현되기까지 약 1년 반이 걸렸습니다.이 기간이 끝날 무렵 두 번째 파업이 발생했습니다.이 문제를 해결하는 것은 회사가 효율성을 회복하고 경쟁력을 회복하기 위해 해야 할 마지막 일입니다.파업은 오래 끌지 않았다.그러나 짧고도 무해한 파업이 이어지면서 금계에서는 회사의 노사분규가 격화되고 있다는 소문이 퍼졌다.회사 최고 경영진의 대량 매수에도 불구하고 주가는 하락했습니다.그러나 가격은 오랫동안 떨어지지 않았습니다.진입과 퇴장 시점의 관점에서 볼 때 이것은 또 다른 올바른 구매 기회 또는 구매 포인트 B라고 할 수 있습니다.실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 알아보기 위해 기꺼이 표면 아래를 파고드는 사람들은 수년 동안 가격이 상승할 주식을 싸게 살 수 있습니다. 투자자들이 이 주식을 매수 지점 A 또는 매수 지점 B에서 매수할 경우 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있는지 살펴보겠습니다.나는 최저 가격을 계산으로 사용하지 않을 것이며 월간 고가 및 저가 차트는 이 두 구매 지점에서 주가가 얼마나 하락했는지 보여줍니다.가장 낮은 지점에서 수백 개의 주식만 손이 바뀌었기 때문입니다.투자자가 최저점에서 매수할 수 있다면 대부분 운입니다.대신 한 인스턴스에서는 최소 가격보다 약간 높은 가격을 사용하고 다른 인스턴스에서는 최소 가격보다 약간 높은 가격을 사용하겠습니다.두 가격대에서 수천 개의 주식을 사용할 수 있고 손이 바뀌고 있습니다.상황판단에 소극적인 사람이라면 누구나 쉽게 살 수 있는 가격만 쓰겠습니다. Buy Point A에서 주식은 불과 몇 달 만에 이전 최고치에서 약 24% 하락했습니다.약 1년 동안 이 가격에 매수한 투자자들은 시장 가치가 55%에서 60% 사이로 증가했습니다.그런 다음 파업 파동이 구매 지점 B를 가져 왔습니다.주가는 약 20% 하락했다.이상하게도 파업이 끝난 후에도 몇 주 동안 여전히 그 가격이었습니다.이때 한 대형 투자 신탁의 아주 똑똑한 직원이 나에게 상황이 가장 좋다고 느꼈고 무슨 일이 일어날지 확실히 알고 있다고 설명했습니다.그러나 그는 회사의 재무 위원회에 주식 매수를 권장하지 않았습니다.그는 일부 위원들이 월스트리트의 친구들에게 확실히 확인하고 그의 제안을 기각할 뿐만 아니라 게으른 경영과 절망적인 노사 관계 문제가 있는 회사에 시간을 할애한다고 비난할 것이라고 말했습니다! 몇 달 후 내가 이 글을 썼을 때 이 주식의 가격은 매수 지점 B에서 50% 상승했습니다. 즉, 매수 지점 A에서 90% 이상 상승했습니다.더 중요한 것은 이 회사의 전망이 밝다는 것입니다. 비정상적이고 일시적인 불운으로 구매 포인트 A와 B를 가져오기 전과 마찬가지로 향후 몇 년 동안 모든 각도에서 높은 성장률을 보일 것입니다.이 두 시점에 주식을 산 사람들은 적시에 적절한 회사를 샀습니다. 요컨대, 투자자들은 매우 유능한 경영진이 운영하는 회사를 사야 합니다.그들이 하는 일 중 일부는 실패할 수밖에 없고, 다른 일부는 결실을 맺기 전에 때때로 예상치 못한 문제를 겪습니다.투자자들은 이러한 문제들이 본질적으로 일시적인 것이며 영원히 존재하지 않을 것임을 마음속으로 분명히 해야 합니다.그런 다음 이러한 문제가 주가의 급격한 매도로 이어지지만 몇 년이 아닌 몇 달 내에 해결될 것으로 예상되면 현 시점에서 주식 매수를 고려하는 것이 상당히 안전할 수 있습니다. 회사 운영에 문제가 있어서 물건을 사는 것이 아닙니다.화학 생산과 같은 일부 산업은 1달러의 운영 수입을 창출하기 위해 상당한 자본 투자가 필요하며 때로는 또 다른 좋은 구매 기회가 있습니다.이 상황에 대한 수학은 다음과 같습니다. 새로운 공장 또는 여러 공장을 짓는 데 1,000만 달러가 듭니다.이러한 공장이 완전히 가동된 후 1~2년 이내에 회사의 엔지니어가 현장을 방문하여 자세한 검토를 수행하고 추가로 150만 달러를 지출할 것을 권장했습니다.그들은 총 자본 투자의 15% 증가로 공장이 이전 용량보다 40% 더 많은 생산량을 생산할 것이라고 언급했습니다. 이 공장들은 이미 이익을 얻었고 자본 비용을 15%만 더 지출하면 생산량과 판매량을 40%까지 늘릴 수 있으며 동시에 일반적으로 증가가 거의 없음을 분명히 알 수 있습니다. 오버헤드 비용 및 추가 40% 출력 이익 마진이 높을 것입니다.프로젝트가 회사 전체 수익에 영향을 미칠 만큼 크다면 개선된 수익성이 시세에 반영되기 직전에 회사 주식을 사는 것도 적시에 적절한 회사를 사는 것이다. 以上所舉例子有什麼共同點？那就是適合投資的公司，盈餘即將大幅改善，但盈餘增加的展望還沒有推升該公司的股票價格。我相信，這樣的情況出現時，適合投資的公司便處於合適的買點。相反的，如果這樣的事沒發生，只要買進的是出色的公司，長期而言投資人仍能獲利。不過這時最好多點耐性，因為需要較長的時間才能獲利，而且和原始投資金額比較，獲利率遠不如另一種情況。 這是不是表示一個人如果有點錢可以投資，一發現如第三章所定義的正確股票，以及如本章指出的好買點，則應完全忽視未來可能出現的景氣循環趨勢，把所有的錢投資下去？在他投資之後不久，經濟蕭條可能來襲。即使最好的股票，不巧碰到正常的景氣蕭條期，股票價格從高峰跌落四十％到五十％也相當常見。那麼，完全忽視景氣週期不是很冒險？ 我覺得，投資人對這種風險可以泰然處之，因為他在相當長的時期內，手中一堆持股都是精挑細選出來的。挑選得當的話，這些股票現在應已有相當大的資本利得。但現在，可能因為他相信手上的某種證券應該賣出，或者由於某些新資金流進手中，有錢買新的股票。除非碰到十分罕見的年頭，也就是股市的投機性買氣熾熱，而且重大的經濟風暴訊號響個不停（如一九二八和一九二九年間的情形），我相信這種投資人應該不理會整體景氣或股市趨勢的臆測之詞。反之，合適的買進機會一出現，就應投入適當的金額買進股票。 他不該去猜測整體景氣或股市可能往哪個方向走，而應有能力判斷他想買進的公司相對於整體景氣會有什麼樣的表現，同時，判斷錯誤的機率很低。這一來，一起步他便占了兩項優勢。首先，他把賭注放在他十分肯定的事情上，不是放在只憑猜測的事情上。此外，根據定義，他只買基於某種理由，中短期獲利能力將大幅提高的公司，所以得到第二股支撐力量。如果景氣狀況持續良好，則新現的獲利能力終於為市場肯定時，他持有的股票會漲得比一般股票多；萬一不幸在大盤下跌之前不久買進股票，則同樣新現的盈餘，應能阻止所買股票跌得和同類其他股票一樣重。 但是許多投資人的處境都不快樂，因為手中持股不是在精挑細選的情況下，以低於目前的價格買得十分安心。或許這是他們第一次有錢投資。或許他們的投資組合中有債券和相當靜態的非成長型股票，但願歷經波折，將來終能轉換成賺到更多錢的股票。如果這類投資人有了新資金，或在長期的景氣榮面和股價上漲多年之後，想要轉為投資成長股，他們可以忽視景氣可能蕭條的風險？要是後來他發現全部或大部分的資金套牢在長期漲勢的高點，或在大跌之前不久買進，一定難展歡顏。 這真的會製造問題。但是解決這個問題的方法，不是特別困難和股市有關的其他很多事情一樣，只需多點耐心便可以解決。我相信，這類投資人一發覺自己確實找到一或多支合適的普通股，就應開始買進。不過，買進之後，進一步加碼的時機應慎思。他們應做好計畫，幾年之後，才把最後一部分可用的資金投資下去。這麼做，萬一這段期間內市場重挫，他們仍有購買能力，可以掌握跌勢，趁機買進。如果股價沒有下跌，而且早先買進的股票選得很適當，則至少手中有一些漲幅不錯的股票。這麼做有緩衝作用，要是在他們處境最糟的時候也就是在最後一部分資金完全投資下去之後股價碰巧重跌，則早先買進的股票的漲幅，即使不能完全抵消新買股票的跌幅，也應能抵消一大部分。這麼一來，原始投資資金不致嚴重耗損。 投資紀錄尚難滿意的投資人，以及有足夠資金可以再買進的投資人應該這麼做，理由同樣重要。這類投資人用光所有資金之前，有機會以務實的作風，展現他們或他們的顧問擅長於運用各種投資技巧，以合理的效率運作。要是沒取得這樣的紀錄，則至少在投資人獲得警訊，修改他的投資技巧，或者找到別人替他處理這些事情之前，所有的資產不致一頭栽入。 所有類型的普通股投資人可能應該謹記一件事。目前金融圈一直憂慮，而且念茲在茲的是景氣下挫有使正確的投資行動化為烏有之虞。這件事是廿世紀中葉的此刻，景氣現狀只是至少五股強大力量中的一股。所有這些力量，不是影響群眾心理，便是透過經濟體系的直接運作，可以對整體股價水準產生極強的影響。 另外四股影響力量是利率趨勢、政府對投資和私人企業的整體態度、通貨膨脹的長期趨勢，以及可能是所有力量中最強的一種新發明和新技術影響舊行業。這些力量很少在同一時間把股價拉往同一個方向，而且沒有任何一股力量的重要性必然長期遠高於其他任何一股力量。這些影響力量十分複雜和多樣化，乍看之下風險最高的做法反而最安全：確定某家公司值得投資時，放手去投資便是。因為推測而產生的恐懼或希望，或者起於揣測而獲得的結論，不應令你卻步。