장9 제7장 배당 노이즈

여러 수준에서 보통주 투자에 대해 터무니없는 생각과 일반적으로 받아 들여지는 그럴듯한 진술이 있지만 일반 투자자는 배당금의 중요성이 언급 될 때마다 더 혼란스러워합니다. 이러한 혼동과 그럴듯한 진술은 배당금과 관련된 다양한 관례적인 단어와 표현으로까지 확산되었습니다.회사가 배당금을 지급한 적이 없거나 매우 적은 배당금을 지급한 적이 있는데, 나중에 사장이 이사회에 큰 배당금을 지급할 것을 요청했습니다.회사는 그렇게 했습니다.이와 관련하여 회장이나 이사회는 종종 주주를 위해 무언가를 해야 할 때라고 말합니다.그들은 배당금을 지급하지 않거나 인상하지 않음으로써 주주를 위해 아무것도 하지 않는 것이라고 생각합니다.아마도 이 말이 맞을 것이다.하지만 배당금에 대한 조치를 취하지 않았기 때문에 주주를 위해 아무것도하지 않은 것은 아닙니다.잉여금은 배당금 형태로 분배되지 않고 새로운 공장을 건설하거나 새로운 제품 라인을 출시하거나 오래된 공장에 비용을 절감하는 장비를 설치하는 데 사용됩니다.적절한 배당금.투자자들은 미지급 이익의 사용 여부와 관계없이 배당금 인상을 환영하는 배당 조치로 보고 있습니다.더 중요한 이유로 배당금을 줄이거나 배당금을 주지 않는 것은 거의 항상 투자자들에게 인기 없는 행동으로 간주됩니다.

투자하는 대중은 이익이 주주에게 분배되지 않을 때마다 주주가 사업에 남아있을 때 주주에게 주는 혜택이 크게 달라지기 때문에 종종 배당금을 혼동합니다.잉여를 유지하는 것이 그에게 좋지 않은 경우가 있습니다.때로는 얻은 이점이 부정적입니다.잉여금이 유지되지 않으면 보유 자산의 가치가 하락합니다.그러나 수익을 유지하는 것은 그의 보유 자산에 가치를 더하는 것처럼 느껴지지 않으므로 그것이 그에게 어떤 호의를 베푸는 것처럼 보이지 않습니다.마지막으로, 주주들이 이익잉여금으로 상당한 이익을 얻은 많은 사례에서 같은 회사의 다양한 주주들이 받는 이익은 일관적이지 않아 투자자들을 더 혼란스럽게 했습니다.즉, 이익이 배당금으로 지급되지 않을 때마다 조치 의도를 검토하여 무슨 일이 일어났는지 파악해야 합니다.여기에서 표면 아래를 약간 살펴보고 이러한 차이점 중 일부를 자세히 논의하는 것이 도움이 될 수 있습니다.

주주가 이익잉여금의 혜택을 받지 못하는 경우는 언제입니까?한 가지 상황은 경영진이 현재 및 미래의 운영 요구를 훨씬 초과하는 현금 및 유동 자산을 축적했다는 것입니다.경영진은 그렇게 할 나쁜 동기가 없을 수 있습니다.일부 고위 경영진은 불필요한 유동성의 꾸준한 증가에 대비하면서 자신감과 안정감을 느낍니다.그들은 자신의 안전감이 주주에게 부를 제공하지 않는 데 기반을 두고 있다는 사실을 이해하지 못하는 것 같습니다.오늘날의 세법은 이러한 폐단을 억누르는 경향이 있기 때문에 만약 계속 발생하더라도 예전만큼 심각하지는 않습니다. 또 다른 더 심각한 상황이 있습니다. 잉여금은 사업에 남아 있지만 주주는 종종 상당한 이익을 얻지 못합니다.이는 경영의 질이 최적화되지 않고, 사업에 남아 있는 자금이 정상보다 낮은 수익률을 받고, 잉여 잉여금이 비효율적인 운영을 개선하기보다는 확장하는 데 사용되기 때문에 발생합니다.종종 경영진은 조만간 더 크지만 비효율적인 영역을 구축하고 이전보다 더 많은 일을 하고 있다는 이유로 임금을 인상합니다.결과적으로 주주들은 이익을 거의 또는 전혀 얻지 못합니다.

이 책에서 제시한 개념에 따라 행동하는 투자자는 이러한 상황에 영향을 받을 수 없습니다.그는 주식이 싸기 때문이 아니라 우수하기 때문에 주식을 산다.운영 활동이 비효율적이고 관리가 기준 이하인 회사는 우리가 언급한 15가지 사항을 충족할 수 없습니다.동시에 앞서 언급한 사항에 부합하는 경영진은 잉여 현금을 단순히 축적하는 것이 아니라 거의 확실하게 탈출구를 찾을 것입니다. 이익 유보가 기업에 절실히 필요한데 왜 주주 보유 가치를 높이지 못할 수 있습니까?두 가지 이유가 있습니다.하나는 인기 있는 수요의 반복적이거나 변화로 인해 모든 경쟁 회사가 비즈니스를 늘리지 않는 특정 자산에 돈을 쓰도록 강요하지만 돈을 쓰지 않으면 비즈니스를 잃을 수 있다는 것입니다.소매점에 고가의 공조 시스템을 설치하는 것이 대표적인 예입니다.모든 경쟁 매장이 이 장비를 설치한 후에는 순 영업 이익이 증가하지 않지만 경쟁사와 일치하지 않고 에어컨 시스템이 없는 매장은 더운 여름날 사람이 적다는 것을 알 수 있습니다.이상한 이유로, 우리가 인정하는 회계 시스템과 세법은 그러한 자산과 비즈니스에 실제로 가치를 더하는 자산을 구분하지 않습니다. 사업에서 잉여금을 유지하면 보유 자산의 가치가 증가합니다.

이익잉여금이 이익증대에 실패하는 또 다른 더 중요한 이유는 일반적으로 통용되는 회계 방법의 더 심각한 결함에서 비롯됩니다.돈의 구매력이 빠르고 극적으로 변화하는 세상에서 표준 회계는 돈의 가치를 고정된 것으로 취급하는 것 같습니다.그것이 회계가 해야 할 일이라고 회계사는 말합니다.이 말은 사실일 가능성이 매우 높지만 대차대조표가 위에서 언급한 자산의 실제 가치와 어떤 관계가 있다면 그로 인한 혼란은 2차원 평면 기하학만을 사용하는 엔지니어와 과학자들이 하는 것과 같을 것 같습니다. 3차원 공간의 세계는 계산을 하는 것과 같다.

기존 자산이 더 이상 경제적 실질 가치가 없을 때 감가상각 상각 금액은 이론적으로 기존 자산을 대체하기에 충분해야 합니다.이는 감가상각률이 신중하게 계산되고 자산의 교체 비용이 내용 수명 동안 일정하게 유지될 때 발생합니다.그러나 비용이 상승함에 따라 총 감가상각 누계액은 구식 자산을 대체하기에 충분하지 않습니다.따라서 회사가 이전에 소유했던 것을 계속 소유하려면 그 차이를 메우기 위해 잉여금에서 약간의 여분의 돈을 보유해야 합니다. 이러한 이벤트는 모든 투자자에게 영향을 미치지만 성장 기업의 주주는 일반적으로 다른 유형의 투자자보다 영향을 덜 받습니다.이는 새로운 자본 자산을 구매하는 비율(단순히 기존 및 곧 폐기될 자산을 교체하는 것과는 대조적으로)이 일반적으로 빠르며, 현재 가치에 더 가까운 더 최근에 취득한 자산으로 인해 더 많은 감가상각이 발생하기 때문입니다.수년 전에 구입한 자산은 감가상각률이 낮아 오늘날보다 훨씬 저렴합니다.

이익잉여금이 어디에 사용되어 새로운 공장을 건설하고 신제품을 출시하는지 자세히 설명하는 것은 투자자들에게 큰 관심거리일 가능성이 높지만 한 유형의 투자자가 다른 유형의 투자자에 비해 얼마나 많은 이익을 갖는지는 다소 다릅니다. 신중한 탐색의 가치.전체 금융계는 항상 이 문제를 오해했습니다.이 문제를 제대로 이해하면 배당금의 실질을 쉽게 판단할 수 있다. 사람들이 배당금으로 가장 많은 혜택을 받는 사람에 대해 가지고 있는 오해를 살펴보기 위해 예를 들어 보겠습니다.잘 관리되는 회사 XYZ는 지난 몇 년 동안 꾸준히 수익을 성장시켰고 일정한 배당률을 유지해 왔습니다.4년 전에는 이익의 50%를 배당금으로 지급했는데 최근 4년 동안 이익이 많이 개선되어 지금은 같은 배당금을 지불하고 올해 이익의 25%만 사용하면 됩니다.일부 이사들은 배당금 인상을 요구했습니다.다른 이사들은 회사가 유보 이익을 투자할 수 있는 좋은 기회를 그렇게 많이 본 적이 없다고 지적했습니다.그들은 또한 원래의 배당률을 높이는 대신 유지해야만 모든 좋은 기회를 활용할 수 있다고 말했습니다.그래야만 회사가 최고의 성장률을 달성할 수 있습니다.결국해야 할 일, 양측은 치열한 논쟁을 벌였습니다.

이때 금융권에서 가장 흔한 그럴싸한 주장을 한 이사가 있을 것이다. XYZ회사는 배당금을 올리지 않고 소액주주를 희생시키고 대주주에게 이익을 안겨주고 있다는 것이다.대주주의 세율구간은 더 높아야 하고, 납세 후 배당금에서 차지하는 비중은 소액주주보다 훨씬 낮아질 것이라는 논리다.따라서 대주주는 배당금을 늘리는 것을 좋아하지 않지만 소액주주는 배당금을 늘리고 싶어한다. 실제로 XYZ 회사의 일부 개인은 배당금 인상 후 더 많은 수익을 내고 있으며, 그의 수입과는 거의 관련이 없는 미래 성장을 주입하기 위해 더 많은 자금을 남겨야 합니다.이것은 각 주주가 투자를 늘리기 위해 소득의 일부를 할당할지 여부에 달려 있습니다.소득세가 낮은 수백만 명의 주주들이 더 많은 투자를 하기 위해 매년 금액에 상관없이 약간의 돈을 따로 마련해 둡니다.그들이 그렇게 하고 그들이 세금을 내야 한다면(그럴 가능성이 높음) 학교-학교 산술을 통해 회사의 기술을 사용하여 모든 멋진 기회를 얻을 수 있음을 보여줄 때 이사회가 배당금을 인상하는 것은 그들에게 해가 될 것입니다. 이익잉여금.반대로 대주주 입장에서는 배당금 증액이 이득이 될 수 있는데, 그 이유는 급하게 돈을 사용하기 때문이며, 세금이 높은 사람들은 긴급한 필요가 있을 수밖에 없기 때문입니다.

이제 이유를 설명하겠습니다.보통주에 충분한 초과 자금을 투자한 사람은 누구나 최소한 최저 소득세율을 지불할 수 있을 만큼 충분한 수익을 올릴 것입니다.따라서 개인배당세 공제액 50달러를 공제하고 나면 최저주식 보유 투자자라도 기타 배당소득에 대해 최소 20%의 세율을 납부해야 한다.또한 주식을 사려면 중개수수료를 내야 한다.단주에 대한 높은 수수료율과 최소 취급수수료 규정 등의 불리한 요인으로 인해 이러한 비용의 비율은 대량으로 구매할 때보다 소량으로 구매할 때 훨씬 더 높습니다.결과적으로 재투자에 사용할 수 있는 실제 자금은 받은 배당금의 80%보다 훨씬 낮을 것입니다.주주에게 적용되는 과세구간이 높을수록 재투자할 수 있는 배당금 증가분의 비율이 낮아진다.

물론 대학이나 연기금과 같은 일부 특수 주주 계층은 소득세를 내지 않아도 됩니다.배당 소득이 $50 면세액 미만인 개인도 있지만 이러한 주주의 총 주식 수는 매우 적습니다.이러한 특별 주주의 경우 위에서 설명한 상황이 약간 다릅니다.대다수의 주주들은 아무리 많은 주식을 보유하고 있어도 배당금에 세금을 부과해야 한다는 기본적인 사실을 피할 길이 없다.그들의 수입이 지출되지 않고 저축되고, 그 자금이 올바른 보통주에 투자된다면, 배당금을 올리는 것보다 증가된 이익을 재투자하는 것이 투자 대상 기업의 경영진에게 이익이 됩니다. 주주가 얻은 이익의 100%는 배당금을 받는 대신 회사에 남아서 일하며, 소득세와 중개수수료를 납부한 후 할인혜택은 이에 국한되지 않는다.올바른 보통주를 선택하는 것은 쉬운 일이 아닙니다.회사가 배당금을 늘리는 것이 좋은 일이라고 생각한다면 투자자들은 애초에 주식을 고르는 데 현명한 일을 했음에 틀림 없습니다.따라서 이러한 우수한 운용사를 초대하여 다른 투자를 위해 보유하고 있는 잉여 잉여금을 사용하도록 하는 것은 그들이 다시 심각한 실수를 저지르는 위험을 감수하고 똑같이 뛰어난 새로운 투자 대상을 찾아야 하는 위험이 없도록 하기 위해 상대적으로 위험이 낮습니다.증가된 수익을 유지하거나 분배하는 것을 고려하는 회사일수록 이 요소가 더 중요합니다.소득세를 내지 않고 모든 소득을 소비하지 않는 주주들조차도 투자할 가치가 있는 새로운 기회를 활용하기 위해 회사에 자금을 보유하는 것이 소득세를 납부하는 주주들만큼 그들에게 유익하다는 것을 알게 됩니다.

위에서 말한 것에서 배당금의 진정한 의미가 나타나기 시작합니다.최대 이익을 위해 자본을 현명하게 사용하려는 사람들에게 배당금은 금융계의 많은 사람들이 주장하는 것만큼 중요하지 않습니다.당신이 기관 성장주를 사는 보수적 투자자이든, 더 높은 보상을 위해 더 높은 위험을 감수할 의지와 능력이 있는 사람이든 이것은 사실입니다.높은 배당수익률이 안전요인이라는 말이 있습니다.이 주장의 배후에 있는 이론은 고수익 주식은 이미 평균 이상의 수익률을 제공하므로 가격이 너무 높아지거나 많이 떨어질 수 없다는 것입니다.그 어떤 것도 진실을 거스를 수 없습니다.이 주제에 대해 내가 읽은 모든 연구 보고서에 따르면 높은 배당금을 지급하는 주식이 낮은 배당금을 지급하고 주가 성능이 좋지 않은 주식보다 훨씬 많습니다.본래 우수한 경영층이 늘어난 잉여금을 기업에 재투자하지 않고 좋은 기회를 희생하는 대신 배당금을 늘리는 쪽을 택한다면 그것은 마치 농장 경영자가 시장에 내다팔 수 있는 살찐 가축을 보내고 싶어 하고 거절하는 것과 같다. 회사에 투자하기 위해 최고 가격이 팔릴 수 있을 때까지 계속 올립니다. 위에서 언급한 배당금을 늘리는 회사가 아니라 어떤 수준의 배당금을 분배하는 회사도 아닙니다.일부 투자자는 때때로 소득이 필요하지 않다는 것을 알고 있지만 거의 모든 사람이 필요합니다.뛰어난 회사가 큰 성장 기회를 만났을 때 경영진이 일부 배당금을 지불할 여력이 없지만 여전히 나머지 수익을 유보할 수 있는 능력이 있고 우선 유가 증권 발행을 통해 충분한 현금을 확보할 수 있는 경우는 거의 없습니다. 좋은 성장 기회를 잡기 위한 자금 .모든 투자자는 자신의 필요에 따라 고성장 무배당 회사에 얼마나 많은 자본을 투자할지 결정해야 합니다.그러나 가장 중요한 것은 당신이 사는 주식이 배당금만을 강조해서는 안 되고, 실현될 성장의 기회를 제한해야 한다는 것입니다. 이 사건은 아마도 가장 중요하지만 거의 논의되지 않은 배당의 차원을 우리에게 가져다줍니다.이것은 규칙성 또는 신뢰성의 문제입니다.현명한 투자자는 스스로 계획을 세워야 합니다.그는 앞을 내다볼 것이다.당신이 어떤 일을 하기 위해 얻은 돈을 사용할 능력이 있는지 관찰하십시오.그는 자신의 소득이 즉시 증가할지 여부에 대해 신경쓰지 않을 수 있지만 소득이 감소하지 않아 예기치 않게 자신의 계획을 방해하지 않을 것이라는 보장을 원합니다.또한 그는 수익의 대부분 또는 전부를 재투자하는 회사와 잘 성장하지만 느린 속도로 수익 재투자 비율이 낮은 회사를 선택하여 스스로 결정을 내려야 합니다. 이러한 이유로 주주 관계 정책이 잘 수립되어 있으며 이러한 정책으로 인해 주가 수익 비율이 높은 회사는 일반적으로 재무 직원과 재무 부사장을 혼동하지 않는 방향으로 생각합니다.일단 배당 정책을 정하면 변경하지 않습니다.그들은 주주들에게 이 정책에 대해 알릴 것입니다.그들은 배당금을 상당히 조정할 수 있지만 정책을 거의 조정하지 않습니다. 이 정책은 최고의 성장률을 달성하기 위해 보유해야 하는 잉여 비율을 기반으로 합니다.젊고 빠르게 성장하는 기업은 수년 동안 배당금을 지급하지 않을 수 있습니다.그러다가 자산 감가상각 수익률이 높아지면 잉여금의 25~40%를 주주들에게 배분한다.오래된 회사의 경우 배당금 지급 비율은 회사마다 다릅니다.그러나 위의 예 중 어느 것도 대략 동일한 비율로 지불되는 실제 금액을 좌우하지 않습니다.따라서 매년 배당금은 전년도와 다릅니다.이것은 주주들이 장기적으로 계획하기 어렵게 만들기 때문에 정확히 싫어하는 것입니다.그들은 대략 일정한 비율로 고정된 숫자를 설정하고 분기별, 반기별 또는 매년 정기적으로 지불할 수 있기를 원합니다.잉여가 증가함에 따라 분배금은 때때로 이전 비율로 인상됩니다.그러나 (a) 경영진이 보는 모든 좋은 성장 기회를 활용할 수 있는 충분한 자본이 있고, (b) 미래 침체의 모든 합리적인 가능성이 고려되거나, 또는 기타 이 새로운 정기적인 배당률은 성장 기회가 발생한 후에도 지속될 수 있습니다. 경영진이 배당금 인상을 매우 신중하게 주장하고 배당금이 계속될 좋은 기회가 있을 때만 주장하는 배당 정책은 안목 있는 투자자들에게 가장 높이 평가됩니다.마찬가지로 배당금은 최악의 비상 상황에서만 줄여야 합니다.얼마나 많은 기업 재무 담당자가 이따금의 큰 배당금 인상에 동의하는지 놀랍습니다.이러한 예상치 못한 배당금 증가는 주식시장 가격에 영구적인 영향을 거의 미치지 못했으며 여전히 이를 고집하고 있으며, 이러한 정책은 대부분의 장기 투자자들의 바람에 반하는 것이라고 보아야 합니다. 배당 정책이 똑똑하든 멍청하든 회사가 기존 정책을 일관되게 고수하는 한 일반적으로 조만간 해당 정책을 좋아하는 투자자 그룹을 끌어들일 것입니다.많은 투자자들은 그러한 정책이 자신에게 최선인지 여부에 관계없이 여전히 높은 수익률을 선호합니다.낮은 수익률을 좋아하는 사람도 있고 배당금이 없는 것을 좋아하는 사람도 있습니다.어떤 사람들은 매우 낮은 수익률과 일부 주식에 대한 정기적인 작은 연간 배당금을 좋아합니다.어떤 사람들은 주식 배당금을 좋아하지 않고 단지 낮은 수익률만 좋아합니다.경영진이 자연적 필요에 따라 정책을 선택하면 일반적으로 정책이 계속되기를 좋아하고 기대하는 주주 그룹을 끌어들입니다.현명한 경영은 회사의 주식이 투자 명성을 창출하기를 원한다면 정책이 계속되기를 바라는 투자자의 의사를 존중할 것입니다. 배당 정책을 설정하는 것은 식당 운영 정책과 매우 흡사합니다.훌륭한 식당 주인은 높은 가격 정책으로 식당을 잘 운영할 수도 있고, 가장 맛있는 음식을 가장 저렴한 가격에 제공하고 식당을 잘 운영할 수도 있습니다.헝가리 음식이든, 중국 음식이든, 이탈리아 음식이든, 그는 매우 성공할 가능성이 있습니다.모든 요리는 한 무리의 고객을 끌어들일 가능성이 높습니다.고객이 문을 열면 항상 특정 요리를 먹기를 기대합니다.하지만 아무리 재능이 뛰어나도 언젠가는 비싼 음식을, 다음날은 싼 음식을 팔다가 나중에는 예고 없이 외국 음식을 팔면 고객 기반을 구축하기 어려울 것이다.배당 정책이 끊임없이 변화하는 회사는 장기적인 주주 기반을 확보하기 어렵습니다.그 주식은 최고의 장기 투자가 아닙니다. 배당 정책이 일관된 한 투자자는 어느 정도 확신을 가지고 미래를 계획할 수 있습니다.전체 투자 과정에서 배당금은 그다지 중요하지 않으며, 각종 배당 정책의 상대적인 장단점은 굳이 이야기할 필요가 없습니다.금융계에는 이 견해에 동의하지 않는 사람들이 많을 것입니다. 그러나 그들은 왜 많은 주식이 기대 이하의 수익만 제공하는 반면 주주들은 혜택을 받는지 설명할 수 없습니다.이러한 주식 중 몇 가지가 언급되었으며 Rohm-Haas는 또 다른 고전입니다.이 주식은 1949년 투자 은행가 그룹이 Alien Property Custodian이 보유한 주식을 매입하여 공개적으로 재매도하면서 처음으로 공개되었습니다.공개 상장 가격은 41입니다.25달러, 현금배당은 1달러에 불과하지만 주식배당은 또 있다.많은 투자자들은 주식이 낮은 수익률로 인해 이상적인 보수적 투자가 아니라고 생각합니다.그러나 그날 이후에도 회사는 계속해서 주식 배당금을 지급했고 종종 정기적으로 현금 배당금을 인상했지만 수익률은 여전히 ​​낮았고 주가는 400달러를 훨씬 상회했습니다.1949년부터 1955년까지 롬앤하스사의 원래 주주들은 연 4%, 1956년에는 3%의 주식배당을 받았기 때문에 자본이득은 10배 이상이었다. 사실 우량주를 고르고자 하는 사람은 배당에 대한 걱정을 최소한으로 하고 배당에 너무 많은 시간을 쏟지 말아야 한다.가장 많이 논의되는 배당금이라는 주제에서 아마도 가장 이상한 점은 배당금에 대해 가장 적게 고민하는 사람들이 결국 가장 많은 배당금을 받게 된다는 것입니다.여기서 다시 말할 가치가 있습니다. 5년에서 10년 동안 가장 높은 배당금은 고수익 주식이 아니라 상당히 저수익 주식에서 나옵니다.유능한 경영진이 운영하는 사업은 상당한 이익을 냈고, 현재 이익에서 낮은 비율의 배당금만 배당하는 당초 방침이 계속되고 있지만, 배당금 액수는 고수익 주식보다 점점 많아지고 있다.이 합리적이고 자연스러운 추세가 앞으로도 계속되지 못하는 이유는 무엇일까요?