장19 4장 네 번째 측면

보수적인 투자 수단의 가격 모든 주식 투자의 네 번째 차원은 현재 가격을 주당 수익으로 나눈 가격 수익 비율과 관련이 있습니다.문제는 주식의 주가수익비율이 올바른 가치와 일치하는지 평가할 때 발생합니다.더 잘 알아야 할 많은 전문가를 포함하여 대부분의 투자자는 주식 가격이 크게 오르거나 내리는 원인을 정확히 이해하지 못하기 때문에 이 시점에서 혼란스러워하는 경우가 많습니다.이러한 오해로 인해 투자자들은 처음부터 주식에 그렇게 높은 가격을 지불하지 말았어야 했다는 것을 나중에 알게 되었기 때문에 수백억 달러의 비용이 들었습니다.어쨌든 그 주식을 보유하고 장기적으로 큰 이익을 얻었어야했기 때문에 투자자들은 잘못된 이유로 잘못된 시간에 보유 자산을 팔아 수백억 달러를 잃었습니다.이런 일이 반복되면 또 다른 결과는 가치 있는 회사가 적절한 자본을 조달할 수 있는 능력이 심각하게 손상되어 잠재적으로 모든 사람의 생활 수준 저하로 이어질 수 있다는 것입니다.개별 주식이 메스껍게 하락할 때마다 자신과 고문의 실수를 탓하기보다 시스템 전체를 탓하는 또 다른 심하게 화상을 입은 투자자 그룹이 항상 있습니다.그들은 어떤 종류의 보통주도 저축에 적합하지 않다고 결론지었습니다.

동전의 다른 측면은 다른 많은 투자자들이 수년 동안 올바른 주식을 오랫동안 보유함으로써 막대한 이익을 얻었다는 것입니다.그들의 성공은 기본적인 투자 원칙을 이해했기 때문일 수도 있고 단순히 운이 좋았을 수도 있습니다.그러나 일반적인 성공 요인은 특정 주식이 급등한 후 투자계가 익숙한 수준에 비해 주가 수익 비율이 갑자기 높아진다는 이유만으로 놀라울 정도로 좋은 주식을 매도하는 것을 거부하는 것입니다. 이 문제는 매우 중요하지만 가격이 급등한 원인을 정확히 이해하기 위해 표면으로 이동하는 사람이 거의 없어 정말 당혹스럽습니다.그러나 관련 원칙은 직설적으로 말하면 매우 간단합니다. 개별 보통주의 가격이 전체 주식 시장에 비해 크게 변동할 때마다 해당 주식에 대한 금융계의 평가가 변경되기 때문입니다.

이것이 실제로 어떻게 일어나는지 봅시다.2년 전만 해도 G사는 상당히 평범한 회사로 여겨졌다.수익은 주당 1달러이고 가격은 수익의 10배, 즉 10달러입니다.지난 2년 동안 대부분의 동료들의 수입은 나빴습니다.반면 G사는 고품질 신제품을 연달아 출시해 기존 제품의 마진율이 예전보다 좋아졌다.40달러, 올해는 1달러입니다.82달러이며 향후 몇 년 동안 더 성장할 것으로 예상됩니다.분명히 G사의 최근 실적은 동종 업계의 다른 기업들과 극명하게 대조를 이룬다.당사에서 취한 조치는 확실히 2년 전에 시작된 것이 아니라 오래 지속되었을 것이 틀림없다. 우수한 신제품은 등장이 불가능하다.그러나 G사는 우리가 언급한 처음 세 가지 측면에 부합하며, 이 사실은 오랫동안 금융권에서 확인(평가)되었으며 주가수익비율은 22배까지 상승했습니다.비슷한 평균 이상의 영업 특성과 유사한 성장 전망을 가진 다른 주식과 비교할 때 G사의 22배 수익은 그렇게 높지 않아 보입니다.스물 두 번 하나.82달러는 주가가 40달러이므로 2년 안에 주가가 300% 상승하는 것은 매우 합리적입니다.똑같이 중요한 것은 회사 G와 같은 실적은 회사가 현재 회사가 앞으로 몇 년 동안 지속적인 성장을 할 수 있도록 이끌 수 있는 매우 유능한 관리 팀을 보유하고 있음을 종종 보여줍니다.예를 들어 향후 10년, 20년 후 연간 성장률이 15%라면 이 성장률이 조금 더 낮다고 해도 수익은 몇 배가 아니라 수십 배로 쉽게 증가할 것입니다.

평가는 변덕스러운 가격 대비 수익 비율을 이해하는 열쇠입니다.평가는 매우 주관적인 문제임을 잊지 말아야 합니다.현실 세계에서 일어나는 일과 반드시 ​​관련이 있는 것은 아닙니다.오히려 자신의 판단이 사실과 얼마나 다르더라도 무슨 일이 일어나고 있는지를 믿는 것은 평가자의 몫입니다.즉, 회사에 실제로 일어났거나 일어날 일 때문에 어떤 개별 주식도 어느 시점에서든 오르거나 내리지 않을 것입니다.그 합의가 실제로 일어났거나 일어날 일과 얼마나 멀리 떨어져 있는지에 관계없이 현재 일어나고 있고 일어날 일에 대한 금융계의 현재 합의 때문에 상승하거나 하락합니다.

지금까지 많은 실용적인 사람들은 위의 진술을 비웃을 것입니다.기업의 현실 세계에서 일어나는 일과 때때로 완전히 분리되는 금융 세계의 가치 변화로 인해 개별 주식 가격이 크게 변동한다면 다른 세 가지 차원은 중요하지 않습니까?왜 경영, 기술, 회계에 익숙해야 할까요?심리학자에게 의존하지 않는 이유는 무엇입니까? 답은 타이밍과 관련이 있습니다.금융권의 평가가 사실과 맞지 않아 주식 가격이 장기간 실질가치보다 훨씬 높거나 낮을 수 있다.또한 금융계의 많은 사람들은 리더를 따르는 게임에 익숙합니다. 특히 리더가 대형 뉴욕시 은행인 경우 더욱 그렇습니다.결과적으로 때때로 금융계는 주식 평가에서 비현실적이어서 사실이 뒷받침할 수 있는 것보다 훨씬 더 높은 가격이 책정되었지만 오랫동안 그렇게 높게 유지되었습니다.사실 이미 너무 높은 수준에서 가격이 더 오를 수 있습니다.

금융계가 주식에 대해 생각하는 것과 가격에 영향을 미치는 실제 조건 사이의 격차가 너무 커서 몇 년 동안 지속될 수 있습니다.그러나 거품은 항상, 때로는 몇 달, 때로는 훨씬 늦게 터집니다.비현실적인 기대 때문에 주식 가격이 너무 높다면 머지않아 점점 더 많은 주주들이 기다림에 지쳐갈 것입니다.그들의 판매는 이전 평가를 여전히 신뢰하는 소수의 신규 구매자를 즉시 ​​압도했습니다.그래서 주가가 폭락했습니다.때때로 뒤따르는 새로운 평가는 매우 현실적입니다.하지만 물가 하락의 감정적 압박에 따른 재검토는 부정적인 면만 지나치게 강조하는 경우가 많아 금융계의 새로운 평가가 실제보다 훨씬 나빠지고 한동안 이런 상태가 유지될 가능성이 높다.이렇게 되면 평가가 지나치게 호의적일 때와 같이 일이 많이 진행된다.유일한 차이점은 전체 상황이 반전된다는 것입니다.더 호의적인 인상이 현재의 인상을 대체하는 데 몇 달 또는 몇 년이 걸릴 수 있습니다.그러나 머지않아 행복한 잉여가 계속 증가함에 따라 그런 일이 일어날 것입니다.

주가가 상승하기 시작했기 때문에 보유 자산을 매도하지 않을 만큼 운이 좋은 투자자는 주식 시장과 관련된 위험에 비해 수익을 극대화함으로써 이러한 현상으로부터 이익을 얻을 수 있습니다.꾸준히 증가하는 주당순이익과 급격한 주가수익비율(PER) 상승이 맞물려 주가 급등이 예상된다.주가 상승을 이끈 요인 중 하나는 주가수익비율이었습니다. EPS의 실제 상승보다 상승이 더 중요한 경우가 많습니다. G사의 사례입니다. 우리는 이제 모든 투자의 근본적인 위험인 보수주의의 정도를 실제로 관찰할 수 있기 시작했습니다.리스크 척도의 하단, 즉 똑똑한 사람들이 투자하기에 가장 적합한 기업에서 위의 세 가지 차원은 높은 준수도를 충족하지만 현재 금융권의 평가에 따르면 그 가치는 근본적인 사실이 있어야 할 만큼 높지 않기 때문에 이익은 상대적으로 낮습니다.두 번째로 낮은 위험은 일반적으로 똑똑한 사람들이 투자하기에 적합한 회사입니다.위의 세 가지 측면은 정도가 높고 합당한 인상을 남깁니다.주가 수익 비율은 일반적으로 기본과 일치합니다.이런 기업들이 정말 이런 자질을 갖추고 있다면 앞으로도 계속 성장할 것이기 때문이다.제 생각에는 위험도가 낮은 종목은 일반적으로 보수적인 투자자가 보유하기에 적합하지만 신규 펀드가 처음 구매하기에는 적합하지 않습니다.그런 기업에게는 위의 세 가지 측면이 똑같이 좋지만 이러한 특성은 금융권에서 거의 알려진 사실이 되었기 때문에 받는 평가나 주가수익비율은 펀더멘탈이 있어야 할 것보다 높습니다.

제 생각에는 가격이 높아 보이지만 이러한 주식은 일반적으로 중요한 이유 때문에 보류되어야 합니다. 펀더멘털이 정말 강하다면 조만간 이들 회사의 수익이 현재 가격이 합리적으로 보일 정도로 충분히 증가할 것입니다. 그리고 그것은 또한 더 높은 가격을 지원할 수 있습니다.동시에 처음 세 가지 차원의 기준에 따르면 진정으로 매력적인 회사의 수는 매우 적습니다.저평가된 주식은 찾기가 쉽지 않습니다.일반 투자자의 경우 실수를 하여 위에서 언급한 세 가지 차원을 모두 충족하는 것 같지만 그렇지 않은 주식을 매수할 위험이 본질을 붙잡는 것보다 훨씬 높지만 현재 가치에 의해 제기되는 일시적인 위험 조만간 실제 가치가 현재 가격을 따라 잡기 때문에 과대 평가 된 주식.이 점에 대해 나와 동의하는 투자자들은 일시적으로 고평가된 주식에서 이따금 하락을 겪을 준비가 되어 있어야 합니다.반면에 그러한 주식을 매도한 사람들이 같은 주식을 되사기 위해 더 적절한 시기를 기다리기를 바라는 사람들은 좀처럼 성공하지 못하는 것을 관찰했습니다.그들이 기다리던 딥은 종종 실제로 실현되지 않았습니다.결과적으로 몇 년 후, 이러한 펀더멘털이 강한 주식은 매도된 가격보다 훨씬 더 높은 가격을 요구하며 이후의 모든 이익을 놓치고 훨씬 더 나쁜 펀더멘털을 가진 주식으로 전환할 수 있습니다.

위험도가 높은 종목의 경우 위에서 언급한 세 가지 측면의 성과가 평균이거나 품질이 상대적으로 낮지만 금융권의 평가는 이러한 매력 없는 펀더멘털보다 낮거나 대략적으로 일정합니다.펀더멘털 이하로 평가되는 주식은 좋은 투기일 수 있지만 현명하고 신중한 투자자에게는 적합하지 않습니다.오늘날의 빠르게 움직이는 세계에는 위험이 너무 많으며 불리한 발전이 이러한 주식에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다. 마지막으로, 지금까지 가장 위험한 주식: 일부 기업은 현재 상황이 뒷받침할 수 있는 것보다 훨씬 더 금융계에서 평가받거나 감명을 받고 있습니다.이러한 주식을 사는 것은 재앙이 될 수 있으며 투자자가 많은 수의 보유 주식을 팔도록 유도하여 투자 산업의 기반을 흔들 수 있습니다.투자자가 특정 시점에서 금융계의 일부 유명 기업에 대한 일반적인 평가와 그 이후에 나타난 근본적인 상황 사이의 비교를 연구하려는 경우 그는 비즈니스 라이브러리 및/또는 대형 월스트리트 중개인을 찾을 수 있습니다. 풍부한 정보를 가지고 있습니다.브로커의 보고서는 항상 이러한 주식을 구매하도록 권장하는 몇 가지 이유를 나열한 다음 행에 언급된 미래 전망을 실제로 일어난 일과 비교하여 사람들을 눈살을 찌푸리게 합니다.무작위로 이러한 회사의 예를 들자면 다음이 포함될 수 있습니다. 메모리 장비(Memorex) 고가 173.$875, 암펙스 49.875달러, 레비츠 가구(Levitz Furniture) 고가 60.5달러, Mohawk Data Sciences 최고 111달러, Litton Industries 최고 111달러.칠십오 달러, 칼바르(Kalvar) 고가 백칠십육.5 달러.

이 목록은 매우 길 수 있습니다.그러나 더 많은 예는 동일한 주장을 다시 표면화할 뿐입니다.금융권이 현재 기업에 대해 생각하는 것과 기업의 실제 펀더멘탈 사이에 존재할 수 있는 간극을 평가하는 습관의 중요성을 명확하게 볼 수 있기 때문에 더 많은 시간을 투자하여 재무를 살펴봅니다. 더 건설적이어야 한다.그러나 무엇보다도 불필요한 오해를 피하기 위해 위에서 언급한 보통주 가격의 큰 변동 뒤에 있는 이유의 문장에서 두 명사를 명확하게 정의하여 의미론적 혼란을 피하는 것이 가장 좋습니다. 주식시장 전체에서 가격이 급등락할 때마다 그 종목에 대한 금융권의 평가가 달라졌기 때문이다.

우리는 가격 변동이 아닌 가격 변동이라는 용어를 사용하여 시장에서 2만 주를 급히 매도하는 미숙한 판매원을 배제하여 주가가 1~2달러 하락하고 매도가 끝나면 일반적으로 가격이 원래 수준 등 약간의 변동이 있는 경우.마찬가지로, 때때로 기관투자자들은 적어도 일정량의 주식을 매수하기로 결정할 수 있으며, 그 결과 종종 가격이 일시적으로 약간 상승한 다음 매수가 끝나면 원래 가격으로 다시 약해집니다.이러한 조치가 특정 기업에 대한 전체 금융권의 평가가 실제로 달라졌다는 의미가 아니므로 중요하지 않거나 장기적으로 주가에 영향을 미치지 않습니다.이러한 작은 가격 변동은 특정한 매수 또는 매도 압력이 끝나자마자 사라지는 경향이 있습니다. 우리는 특정 주식을 특정 가격에 사거나 팔 준비가 되어 있는 능력과 관심이 있는 모든 사람을 포함하기 위해 금융 커뮤니티라는 용어를 사용합니다.각 잠재적 구매자와 판매자가 가격에 미칠 수 있는 영향은 그들이 행사하는 구매력 또는 판매력에 따라 다릅니다.