장20 5장에서는 4차원을 다시 살펴봅니다.

지금까지 금융권의 주식 평가에 대해선 특정 종목에 대한 평가일 뿐이라는 생각이 들 수도 있다.이러한 생각은 지나친 단순화입니다.사실 최종 평가는 현재 금융계의 전반적인 보통주 투자 매력에 대한 평가, 기업의 산업에 대한 평가, 마지막으로 기업 자체에 대한 평가의 세 가지 다른 평가의 조합입니다. 먼저 금융권의 업계 전체 평가를 논해보자.우리 모두는 장기적으로 산업이 초기 개발 단계에서 새로운 기술에 의해 위협을 받고 후기 단계에서 강력한 시장 잠재력을 가질 수 있음을 알고 있습니다. 금융권이 지불할 용의가 있는 수익률이 크게 떨어질 수 있다.그래서 모든 전자 제품의 기본 부품인 튜브를 생산하던 전자 산업 초기에는 주식이 높은 주가수익률로 거래되었습니다.다음으로 반도체의 발달로 전자관 시장이 점차 대체되면서 업계의 주가수익비율이 급격하게 떨어졌다.보다 최근에 자기 메모리 장치는 동일한 이유로 동일한 운명을 겪었습니다.이러한 것들은 명백하고 잘 알려져 있습니다.그러나 특정 산업에 대한 금융권의 인상은 변동될 수 있는데 그 이유는 이러한 불가항력적인 영향력 때문이 아니라 어느 시점에 이르면 특정 산업 배경의 영향력이 그 산업보다 크다고 금융권은 강조한다. 기타 영향력 있는 세력.그러나 이 문제는 그다지 명백하지 않으며 모든 사람이 그것을 이해할 수 없습니다.그러나 두 세트의 배경 조건은 한동안 유효할 수 있으며 어느 관점에서 보더라도 두 가지 모두의 영향은 한동안 계속될 것입니다.

화학 산업이 그 예가 될 수 있습니다.대공황의 저점부터 1950년대 중반까지 미국 최대 화학 회사의 주가수익률은 대부분의 다른 주식에 비해 상당히 높았습니다.금융계에서 이들 기업의 아이디어는 만화에서 볼 수 있습니다.이 만화는 과학자들이 시험관에서 새로운 화합물을 만들고 숨이 멎을 듯한 끝없는 컨베이어 벨트로 화학 산업을 묘사합니다.신비롭고 흉내낼 수 없는 공장을 통해 이들 소재는 나일론, DDT(DDT), 합성고무, 속건성 페인트 등 수많은 신소재 등 멋진 신제품의 형태로 저편에 등장한다. 끊임없이 확장되는 부의 원천이 될 것입니다.1960년대에 와서 이러한 인상이 바뀌었습니다.투자계의 눈에 화학산업은 철강, 시멘트, 제지 산업과 매우 비슷해졌으며 특정 기술 사양에 따라 벌크 상품을 판매하므로 결과적으로 Zhang San의 제품은 Li Si의 제품과 거의 동일합니다.자본 집약적 산업은 일반적으로 큰 압박을 받고 있으며 막대한 고정 투자를 상각하기 위해 높은 장비 활용률로 운영되어야 합니다.그 결과 종종 치열한 가격 경쟁과 이윤 마진 축소가 발생합니다.인상이 바뀐 후, 전체 주식 시장에 대한 주요 화학 회사의 주가 수익 비율은 1972년으로 끝나는 10년 동안 훨씬 더 낮았습니다.화학 제품은 여전히 ​​많은 산업 분야보다 훨씬 더 많이 거래되고 있지만 점점 더 철강, 종이 및 시멘트처럼 보이기 시작했습니다.

이러한 모든 변화에서 놀라운 점은 한 가지 중요한 예외를 제외하면 1960년대 산업의 기본 배경이 이전 30년과 거의 또는 전혀 다르지 않았다는 것입니다.예, 1960년대 후반에는 대부분의 합성 섬유와 같은 특정 제품의 생산 과잉이 심각했습니다.일부 주요 화학 회사, 특히 DuPont의 수익이 일시적으로 영향을 받았습니다.그러나 금융권의 눈에 위상이 바뀔 정도로 산업의 기본적 특성은 그다지 변하지 않았다.화학 생산은 항상 자본 집약적인 산업이었습니다.대부분의 제품은 일부 기술 사양에 따라 판매되기 때문에 Zhang San은 거의 Li Si 이상으로 가격을 올릴 수 없습니다.한편, 이 산업의 시장은 1960년대와 1970년대에 크게 개선된 새로운 살충제, 포장재, 직물, 의약품 및 수많은 기타 제품의 도입으로 인해 확장되었습니다.지적인 인간이 분자를 재배열하여 자연이 찾을 수 없는 제품을 만들거나, 특별한 특성을 갖거나, 인간의 필요에 더 잘 맞거나, 이전에 사용된 천연 재료보다 저렴할 수 있기 때문에 기회는 무한해 보입니다.

마지막으로, 이전에 화학 물질 재고가 더 높았던 시기와 더 최근의 지위가 낮아진 시기 모두에서 변하지 않은 또 다른 요인이 있습니다.오래되고 대량의 화학 제품, 염 또는 탄화수소의 기본 분자 소스에서 특수하게 준비된 재료의 첫 번째 단계 처리는 필연적으로 주로 사양에 따라 매우 경쟁력 있는 가격으로 판매되어야 합니다.그러나 신생 회사는 항상 이러한 첫 단계 제품을 훨씬 더 복잡하고 훨씬 더 비싼 제품으로 전환할 수 있는 기회를 가졌습니다.이 제품들은 잠시나마 그들만의 고유한 제품으로 치열한 경쟁의 고통에서 면제된다.이러한 제품이 다시 가격 경쟁력을 갖추어야 할 때 경계하는 회사는 계속해서 새로운 제품을 찾아 고수익 제품 라인에 추가할 수 있습니다.

즉, 금융권에서 화학주를 선호하던 시절에는 나중에 화학주에 대한 호감도가 떨어졌을 때도 모든 호재가 존재했던 것이다.그러나 1960년대에 부각된 단점은 이전에도 존재했지만 무시되었다.변화하는 것은 진실이 아니라 강조입니다. 그러나 진실도 변합니다.1973년 중반을 전후해 금융계는 다시 화학주를 선호했다.업계에 대한 새로운 관점이 자리 잡기 시작했습니다.현대 역사상 처음으로(주요 전쟁 제외) 주요 산업 국가는 경제 자원 부족의 고통을 겪고 있으며 제조 능력은 천천히 증가할 수 밖에 없습니다.그 결과 몇 년 동안 치열한 가격 경쟁이 다시는 일어나지 않을 수 있습니다.이러한 인상은 화학주 투자자들에게 완전히 새로운 세상을 열어줍니다.이제 투자자의 문제는 배경 사실이 새로운 인상을 정말로 뒷받침하는지 여부와 그렇다면 새로운 상황을 기반으로 전체 주식 시장에 비해 화학 주식이 너무 많이 상승했는지 아니면 충분히 상승하지 않았는지 여부를 판단하는 것입니다.

최근 금융사를 보면 화학산업보다 훨씬 높은 주가수익률 변화의 예를 들 수 있는데, 그 이유는 산업의 배경에 대한 금융계의 평가가 크게 바뀌었지만 산업은 예전과 거의 동일하기 때문이다.1969년에는 컴퓨터 주변기기 주식이 시장에서 선호되었습니다.이러한 회사는 중앙 장치에서 사용자의 이점을 향상시키기 위해 중앙 컴퓨팅 장치 또는 컴퓨터 메인 프레임에 부착할 수 있는 다양한 특수 장치를 생산합니다.고속 프린터, 추가 메모리 장치, 키보드 장치는 주요 제품 중 일부입니다.그들과 함께라면 펀치 오퍼레이터가 컴퓨터에 데이터를 입력할 필요가 없습니다.당시의 일반적인 인상은 이들 기업의 미래가 무한하다는 것이었다.중앙 컴퓨터 자체가 크게 개발되고 소수의 강력하고 확고한 회사가 시장을 지배했지만 소규모 독립 회사는 이러한 주변 장치 제품에서 대기업을 능가할 수 있었습니다.그러나 소규모 회사는 일반적으로 제품을 판매하는 대신 임대하고 주요 컴퓨터 메인프레임 제조업체가 장비에 매달린 제품에 참여하기로 결정함에 따라 오늘날 투자자는 소규모 회사에 대한 재정적 압박에 대해 새로운 시각을 갖게 되었습니다.펀더멘털이 변했는가, 펀더멘털에 대한 평가가 변했는가?

평가 변화의 극단적인 예로 1969년은 1972년에 비해 금융계가 프랜차이즈 사업과 프랜차이즈 주식의 펀더멘털에 대해 매우 다른 인식을 갖고 있었다는 점이다.마찬가지로 컴퓨터 주변기기 주식의 경우 사람들이 이 주식을 높은 주가수익률로 사면 이 업계의 모든 문제는 본질적으로 존재하지만 그 당시의 일반적인 인상은 그들 앞에 있는 뛰어난 기업들이 그들의 성장을 멈추지 않을 것입니다. , 따라서 문제를 무시합니다. 산업에 대한 이러한 인상으로 투자자의 문제는 변하지 않았습니다.현재 주류 입장에 대한 평가와 비교할 때, 기본적인 경제 사실과 비교할 때 더 유리한가?불리한가요?아니면 거의 같은가요?이 질문은 때때로 가장 현명한 투자자들에게도 어려운 질문입니다.1958년 12월에 그런 예가 있었다.그 당시 일반적으로 보수적인 투자 은행인 Smith, Barney & Co.는 오늘날 무해해 보이지만 당시에는 이례적인 행동을 주도했습니다. A.C. Nielsen Co.) 주식의 공모입니다.회사에는 공장 건물도 없고 유형의 제품도 없으므로 재고가 없습니다.서비스업에 종사하며 유료로 고객에게 시장 조사 정보를 제공합니다.예, 1958년에 은행과 보험 회사는 오랫동안 시장에서 좋은 보수적 투자 대상으로 높이 평가되고 간주되었습니다.그러나 이러한 산업은 서로 비교하기 어렵습니다.은행이나 보험회사의 장부금액은 현금, 유동자산, 미수금이므로 은행이나 보험주를 사는 투자자는 의지할 만한 가치가 확고해 보이지만 금융권에 새로 도입된 서비스 회사는 그런 건 없어.그러나 Nelson의 상황을 자세히 살펴보면 펀더멘털이 놀라울 정도로 양호하다는 것을 알 수 있습니다.경영진의 청렴성과 역량으로 회사의 경쟁적 위치는 강력하고 독특하며 향후 몇 년 동안 더 성장할 준비가 되어 있습니다.그럼에도 불구하고 금융계가 처음으로 그러한 부문에 어떻게 반응하는지에 대한 증거가 있을 때까지 매수를 보류하는 것이 적절해 보입니다.그러한 회사가 투자로서 현실적으로 평가되어 친숙한 가치 척도의 부족으로 인해 발생할 수 있는 의심을 없애려면 몇 년이 걸릴까요?Nelson과 같이 수년 동안 높은 PER 비율로 금융계에서 높은 평가를 받고 있는 회사의 경우 일부 사람들은 인정된 펀더멘털을 받아들이고 얼음 위를 점프하는 것처럼 달걀 껍질 위를 걷는 느낌으로 이러한 주식을 구매합니다. 절벽 아래로 내려가 아래의 공기가 우리를 붙잡을 수 있는지 확인하십시오.그런 행동이 지금 보면 우스꽝스러워 보이지만, 그 당시에는 서비스 회사라는 개념이 매우 생소했고 우리가 익숙했던 개념과도 달랐습니다.사실, 몇 년 안에 추는 반대 방향으로 흔들렸습니다.Nelson의 수익이 계속 증가하면서 월스트리트에 새로운 개념이 등장했습니다.많은 기업들이 무분별하게 뒤섞여 있어 금융권에서는 매우 매력적인 서비스업이라는 인상을 주고 있다.이들 기업은 상품 생산이 아닌 서비스업에 종사하고 있지만 경제적 펀더멘털은 사뭇 다르다.일부 회사는 예상보다 높은 PE 비율로 거래하기 시작했습니다.언제나 그렇듯이 기본이 지배합니다.본질적으로 다른 회사를 하나의 주식 유형으로 결합하여 형성된 잘못된 인상은 점차 사라졌습니다.

이것은 중요한 점입니다. 보수적인 투자자가 주식에 관심을 가질 때 회사 산업에 대한 금융계의 현재 평가의 본질을 이해하는 것이 중요합니다.그는 이 평가가 근본적인 사실보다 훨씬 더 호의적인지 비호의적인지 끊임없이 조사해야 합니다.이 점을 올바르게 연구하고 판단해야만 이 산업에서 개별 주식의 시장 가격의 장기 추세를 지배하는 세 가지 변수 중 하나가 진실임을 확신할 수 있습니다.