장26 Chapter 4 시장 효율성은 정말 높은가?

1970년대가 되자 나의 투자 철학은 40년의 경험을 통해 거의 완전히 형성되었습니다.위에서 제 투자 철학이 형성되는 배경을 설명하기 위해 몇 가지 예를 들었습니다.지난 40년 동안 이러한 영리함이나 어리석음의 사례 중 하나를 제외한 모든 사례가 발생한 것은 우연이 아닙니다.그렇다고 내가 1970년대에 실수를 하지 않았다는 의미는 아니다.슬프게도 내가 아무리 열심히 노력해도 제대로 교훈을 얻기 전에는 항상 같은 방식으로 한 번 이상 넘어져야 하는 것 같습니다.그러나 나는 요점을 설명하기 위해 일반적으로 이벤트의 첫 번째 발생에 대한 예를 사용합니다.이것은 한 가지 예를 제외하고 다른 모든 예가 지난 40년 동안 발생한 이유를 설명할 수 있습니다.

지난 40년 동안 각 세대 간의 유사성은 놀랍습니다.이것을 지적하는 것이 도움이 될 수 있습니다.아마도 1960년대를 제외한 모든 시대에는 외부 영향력이 너무 강력하고 개별 기업 경영진의 통제를 넘어서서 가장 현명한 보통주 투자조차 무모하다는 믿음이 지배적인 시대가 옵니다.1930년대 대공황의 영향으로 이 견해가 우세했던 몇 년이 있었지만 1940년대 독일의 전쟁기계와 2차 세계대전의 공포나 1950년대의 또 다른 호황과는 달랐다. 1970년대 사람들이 인플레이션, 과도한 정부 개입 등을 두려워했던 극심한 불경기에 대한 두려움은 거의 없었습니다.그러나 돌이켜 보면 10년마다 엄청난 투자 기회가 창출됩니다.이 다섯 시대에 각 시대의 투자자들은 많은 기회(적은 기회만이 아니라)를 가지고 보통주를 사서 보유하고 있으며 10년 후에는 몇 배의 이익을 얻습니다.경우에 따라서는 수익이 수십 배에 달하기도 합니다.같은 방식으로, 이 5개 시대에는 당시 투기성 핫스톡이 일부 있었으며, 이는 나중에 맹목적으로 군중을 따르는 사람들에게 가장 위험한 함정으로 판명된 반면, 자신이 무엇을 하고 있는지 진정으로 아는 사람들은 영향을 받지 않습니다.가장 수익성이 좋은 기회는 매우 가치 있는 투자에서 나온다는 점에서 모든 시대가 본질적으로 비슷했지만 금융계는 너무 잘못 계산하여 저평가되었습니다.지난 50년 동안 주식 시장을 뒤흔든 세력과 그 기간 동안 대중의 애환을 돌이켜보며 사물은 변할 수록 변하지 않는다는 프랑스 속담이 떠오른다.모든 문제와 아름다움이 있는 1980년대로 향하면서 똑같은 일이 계속될 것이라는 데 의심의 여지가 없습니다.

효율적 시장의 오류 지난 몇 년 동안 내가 틀렸다고 생각하는 개념에 너무 많은 관심이 집중되었습니다.나는 시장 효율성이 완벽하다는 생각을 언급하고 있습니다.그러나 다른 시대의 다른 그릇된 믿음과 마찬가지로, 분별력 있는 사람에게는 반대되는 견해를 가질 수 있는 좋은 기회가 있을 수 있습니다. "효율적인" 시장 이론을 이해하지 못하는 사람들에게 "효율적인"이라는 형용사는 시장의 명백한 기계적 효율성을 의미하지 않습니다.주식을 사거나 팔고자 하는 사람들은 시장에서 주문을 할 수 있으며 몇 분 안에 거래가 효율적으로 실행될 것입니다.효율성은 또한 구매자와 판매자의 상대적인 압력 변화를 반영하여 주가를 1달러 단위로 올리거나 내릴 수 있는 예리한 조정 메커니즘을 의미하지 않습니다.대신, 그 아이디어는 어느 시점에서든 시장의 효율적인 가격이 회사에 대해 알려진 모든 것을 이미 완전하고 현실적으로 반영해야 한다고 말합니다.누군가 중요한 불법 내부 정보를 가지고 있지 않는 한, 정말 싼 주식을 찾을 수 있는 방법은 없습니다. 잠재적인 구매자에게 투자할 가치가 있는 상황을 납득시킬 수 있는 호의적인 영향력은 이미 주식 가격에 반영되어 있기 때문입니다!

시장이 일반적으로 생각되는 만큼 효율적이고 중요한 매수 기회나 중요한 매도 이유가 지속적으로 나타나지 않는다면 주식 수익률은 그렇게 많이 변동하지 않을 것입니다.움직임이란 시장 전체 가격의 변화를 의미하는 것이 아니라 한 주식의 가격 변동이 다른 주식에 비해 분산되는 것을 의미합니다.시장이 그렇게 효율적일 수 있다면 그러한 효율성의 인과관계에 대한 분석이 전반적으로 빈약해야 합니다. 효율적 시장 이론은 랜덤 워커 학파의 학자들로부터 시작되었습니다.이러한 사람들은 거래 비용을 차감한 후 감수한 위험 대비 좋은 이익을 제공할 만큼 잘 작동하는 기술적 운영 전략을 찾기가 어렵습니다.나는 이 말에 동의하지 않는다.앞서 언급한 바와 같이 단기적인 시장 예측에 기반한 단기 진입 및 퇴출 작업으로 수익을 창출하는 것은 매우 어렵습니다.소위 높은 시장 효율성은 좁은 의미일 수 있습니다.

우리 대부분은 투자자이며 트레이더가 아닌 투자자여야 합니다.우리는 장기적 전망이 매우 좋은 투자 기회를 찾고 전망이 좋지 않은 투자 기회를 피해야 합니다.이것은 항상 모든 상황에서 투자에 대한 나의 접근 방식의 중심 기둥이었습니다.부지런하고 지식이 풍부한 장기 투자자에게 가격이 효율적이라고 생각하지 않습니다. 1961년의 나의 경험은 이 문제에 직접 적용될 수 있습니다.그해 가을, 그리고 1963년 봄에 저는 스탠포드 대학교 경영 대학원에서 고급 투자 과정을 가르치기 위해 재무 전임 교수로 활동하는 도전적인 일을 맡았습니다.미래를 내다보는 효율적인 시장에 대한 아이디어의 실패는 내가 설명하려는 숙제 운동의 동기와는 아무런 관련이 없습니다.대신, 저는 학생들이 기억에 남을 만한 방식으로 전체 시장의 변동이 개별 주식의 가격 움직임의 차이에 비해 중요하지 않다는 것을 이해하기를 바랍니다.

나는 수업을 두 그룹으로 나누었다.첫 번째 그룹은 뉴욕증권거래소(New York Stock Exchange)의 주식 목록을 영어 알파벳 순서로 A부터 시작했고, 두 번째 그룹은 T부터 시작했다.각 주식은 알파벳순으로 나열됩니다(우선주와 유틸리티는 제외되며 별도의 클래스라고 생각합니다).학생 1인당 4종목을 배정받아 1956년 종가를 확인하고 주식배당과 액면분할로 조정해야 함(가중치는 무시, 영향이 크지 않기 때문에 계산을 더 추가할 가치가 없음) , 그리고 그 가격을 10월 13일 금요일의 가격과 비교하십시오(당일 종가가 훌륭했다는 점을 제외하면 다른 것은 없습니다).거의 5년에 가까운 이 기간 동안 각 주식의 상승 및 하락 양이 표시됩니다.다우존스산업평균지수는 499에서 703으로 41% 올랐다.전체적으로 전체 샘플에는 총 140개의 주식이 있습니다.결과는 다음과 같습니다.

자본 이득 또는 손실 총 주식당 동일 클래스의 주식 백분율의 백분율 ︱ 200% ~ 1020% 수익 15개 주식 11% 100% ~ 199% 수익 18주 13% 50% ~ 99% 수익 14개 주식 10% 25% ~ 49% 수익 21개 주식 15% 1% ~ 24% 이익 31개 주식 22% 불변 3종목 2% 손실 1% ~ 49% 32개 주식 23% 손실 50% ~ 74% 6종목 4% ︱︱ 140종목 100% 이 데이터에서 많은 것을 배울 수 있습니다.다우존스 산업평균지수가 41% 상승하는 동안 전체 주식의 27%인 38개 주식이 자본 손실을 입었다.전체 주식의 4%를 차지하는 이들 중 6개 종목은 전체 가치의 50% 이상을 잃었다.대조적으로 주식의 약 1/4은 매우 좋은 자본 이득을 얻었습니다.

가까운 곳에서 나는 어떤 사람이 이 목록에 있는 5개의 최고 주식에 10,000달러를 투자했다면 4년 3분기 후에 그의 자본금은 현재 70,260달러의 가치가 있다는 것을 알게 되었습니다.반대로 그가 5개의 최악의 주식에 10,000달러를 투자하면 자본금은 이제 3,180달러로 줄어듭니다.그러한 극단적인 결과는 거의 없을 것입니다.이렇게 좋든 나쁘든 결과가 나오려면 실력 외에 운이 좋든 나쁘든 달려 있다.정말 훌륭한 투자 판단력을 가진 사람이 상위 10개 종목 중 5개 종목에 10,000달러를 투자하는 것은 상상할 수 없는 일이 아닙니다.이 경우 13일의 금요일에 그의 순자산은 $52,070가 됩니다.마찬가지로 일부 투자자들은 지속적으로 잘못된 이유로 주식을 선택하고 항상 나쁜 주식을 선택하게 됩니다.그들이 최악의 주식 10개 중 5개를 고르는 것은 불가능하지 않습니다.이 경우 $10,000 투자는 $4,270로 줄어듭니다.이 두 수치를 비교하면 5년 이내에 현명한 투자 행동과 어리석은 투자 행동 사이의 자산 격차가 48,000달러에 달할 수 있음을 알 수 있습니다.

1년 반 후, 나는 같은 수업을 다시 가르쳤고, A와 T 대신 다른 두 글자를 사용하여 주식 샘플을 만들었다는 점을 제외하고는 똑같은 연습을 했습니다.마찬가지로 5년이라는 시간 프레임 내에서 변동의 정도는 거의 동일하지만 시작 시간과 종료 시간은 다릅니다. 저는 시장에서 대부분의 5년 기간을 되돌아보면 주가 상승과 하락에서 비슷한 차이를 볼 수 있다고 믿습니다.주가 성과는 매우 다양하며 일부는 예상치 못한 사건의 결과일 수 있습니다.주식의 전망에 대한 중요한 새로운 정보는 초기에 일정 기간 동안 예상되지 않았습니다.그러나 적어도 방향과 시장에 상대적인 변동의 대부분은 대체로 예상되었습니다.

레이케미칼㈜ 증거가 주어지면 주식 시장이 효율적이라고 주장하는 사람을 상상하기 어렵습니다.고효율이라는 용어는 이론의 지지자들이 사용하는 것이기 때문에 여기에서 다시 사용됩니다.그러나 더 자세히 설명하기 전에 불과 몇 년 전 주식 시장 상황에 대해 이야기하겠습니다.1970년대 초 레이켐사의 주식은 시장에서 높은 평가를 받았기 때문에 주가수익비율이 상당히 높았다.그 이유 중 일부는 회사의 부사장인 Rob의 것입니다.Robert M. Halperin의 말에서 몇 가지 실마리를 찾을 수 있습니다.Ray Chemical의 경영 철학의 네 가지 주요 포인트에 대해 이야기하면서 그는 다음과 같이 말했습니다.

1. Ray Chem은 기술적으로 단순한 것(즉, 잠재적 경쟁자가 쉽게 모방할 수 있는 것)은 하지 않습니다. 둘째, 수직계열화가 되지 않는 한 Rayy Chemical은 아무것도 하지 않을 것이며, Rayy Chemical은 연구 개발하고 제조하여 고객에게 제품을 판매해야 합니다. 3. 독특한 보호, 일반적으로 특허 보호를 얻을 수 있는 좋은 기회가 없다면 Rayy Chemical은 아무 것도 하지 않을 것입니다.그런 게 없으면 연구개발 에너지를 특정 프로젝트에 쏟지 않고, 레이의 화학 전공에 부합하더라도 희생을 서슴지 않는다. 4. 제품의 목표 시장, 시장 규모와 상관없이 레이케미칼은 시장을 주도할 수 있는 신제품만을 생산합니다. 1970년대 중반까지 대규모 기관 펀드를 운용하는 사람들은 일반적으로 이러한 예외적인 이점을 인지하고 Ray Chemical이 특별한 경쟁 우위와 매력을 가지고 있다고 믿었기 때문에 시장에서 회사 주식을 대량으로 매입했습니다.그러나 이 주주들에게 가장 매력적이었던 것, 그리고 아마도 당시 높은 PE 비율의 이유는 회사의 다른 차원에 있었습니다.많은 사람들은 Ray Chemical이 새로운 프로젝트 개발에 돈을 쓰고 평균 이상의 이직률을 가지고 있으며 매우 좋은 연구 조직을 가지고 있으며 회사가 신뢰할 수 있는 충분한 신제품을 생산할 수 있다고 믿고 있습니다. 쉬지 않고 일어납니다.이러한 연구에 포함된 제품은 많은 최신 제품이 다른 회사의 이전 제품과 간접적으로만 경쟁하기 때문에 금융 커뮤니티에 특히 매력적입니다.가장 중요한 것은 이 새로운 제품을 통해 보수가 좋은 근로자가 이전보다 훨씬 적은 시간에 동일한 작업을 수행할 수 있다는 것입니다.회사는 비용을 충분히 절감하여 최종 고객에게 돌려주는 것 외에도 상당한 이윤을 남길 수 있습니다.이 모든 것들이 1975년 말까지 주가를 42까지 끌어올렸습니다.5달러가 넘는 고가(이후 주식 분할을 위해 조정된 가격)는 1976년 6월 30일로 끝나는 회계연도의 예상 수입의 약 25배였습니다. 레이 케미컬 희망 무너지고 주가 폭락 1976년 6월 30일로 끝나는 회계연도 말에 Ray Chemical은 이중 타격을 입었습니다. 주가가 폭락했을 뿐만 아니라 금융권에서의 명성도 곤두박질쳤습니다.금융계는 Stilan이라는 특수 폴리머에 낙관적이었습니다. 항공우주 산업에서 배선 코팅에 사용하는 다른 화합물에 비해 고유한 이점이 있고 개발의 마지막 단계에 있었기 때문입니다.동시에, 이 폴리머는 레이 케미칼이 기본 화학 물질을 향한 첫 번째 제품입니다. 즉, 레이 케미칼은 재처리를 위해 다른 곳에서 원료를 구매하는 대신 자체 공장에서 업스트림 화학 물질을 생산하기 시작합니다.이 제품의 매력으로 인해 Ray Chemical이 이 연구 개발 제품에 할당한 자금은 다른 어떤 제품보다 훨씬 높습니다.금융권에서는 제품이 성공을 거두고 있으며, 모든 신제품이 학습 곡선을 거친 후에는 수익성이 높을 것이라고 믿었습니다. 사실 이후의 발전은 정반대였습니다.Ray Chemical의 경영진에 따르면 Stilan은 과학적으로는 성공했지만 상업적으로는 실패했습니다.유능한 경쟁자가 기술적으로 Stilan만큼 좋지는 않지만 필요한 기능을 정확히 수행하고 훨씬 저렴한 개선된 제품을 내놓았습니다.Ray Chemical의 경영진은 이를 인정합니다.몇 주 안에 경영진은 엄청난 투자를 청산하고 제품을 포기하기로 고뇌에 찬 결정을 내렸습니다.상각 금액은 해당 회계연도의 흑자를 약 930만 달러 줄였습니다.일부 특별 이익을 제외하면 주당 순이익은 전년도 7.0%에서 증가했습니다.95달러를 ○로 줄였습니다. o 8달러. 실적 급감과 함께 회사의 연구개발 능력에 대한 금융계의 강한 신뢰도 흔들리고 있어 심히 우려스럽다.금융계에서 널리 무시되는 기본 원칙은 모든 회사의 일부 신제품 개발은 필연적으로 실패한다는 것입니다.모든 산업 연구 활동과 잘 관리되는 회사는 이를 피할 수 없지만 장기적으로 다른 성공적인 신제품이 실패한 제품을 만회하는 것 이상일 것입니다.특정 프로젝트가 가장 많은 돈을 쓰고 결국 실패할 때, 때때로 운이 나쁠 수 있습니다.어쨌든 주가는 큰 영향을 받았다.1976년 4분기에 주가는 약 14로 떨어졌습니다.최저 $75(다음 1:6 분할에 대해 다시 조정됨)는 이전 최고치의 약 1/3이었습니다.물론 그해의 낮은 가격으로 사고 팔 수 있는 주식은 소수에 불과했다.게다가 주식은 그 후 몇 달 동안 이 낮은 가격보다 약간 높게 거래되었습니다. 또 다른 사건은 당시 회사의 이익에 영향을 미쳐 레이 케미칼의 호의를 잃게 만들었습니다.성공적으로 성장하는 회사를 책임지는 사람들에게 가장 어려운 과제 중 하나는 회사가 성장함에 따라 작은 회사에 적합한 것과 큰 회사에 적합한 것의 차이를 수용할 수 있도록 경영 구조를 적시에 조정하는 것입니다.1976년 회계연도가 끝나기 전에 Ray Chemical의 경영진은 주로 제조 기술을 기반으로 하는 부서, 즉 생산 제품을 기반으로 부서가 설립되었습니다.이 접근 방식은 소규모 회사에는 적합하지만 회사가 성장함에 따라 최대 효율성으로 고객에게 서비스를 제공하는 데 도움이 되지 않습니다.그리하여 1975년 회계연도가 종료되면서 Ray Chemical의 최고 경영진은 대기업의 경영 철학을 연구하기 시작했습니다.회사는 제품의 물리적 및 화학적 구성이 아니라 해당 산업에 따라 사업부를 재구성했습니다.조직개편의 목표시점은 1976년 회계연도말로 정하였다.이 날짜가 정해졌을 때 경영진은 이것이 Stilan의 포기로 인한 막대한 상각과 일치할 것이라고 전혀 생각하지 못했습니다. Ray Chemical Company의 모든 사람들은 조직 개편 후 최소 1분기, 가능하면 2분기 이상 수익이 크게 감소할 것이라는 것을 알고 있습니다.비록 조직 구조 조정 후에도 Ray Chemical의 관리 인력에는 거의 변화가 없지만 많은 사람들이 서로 다른 상사, 다른 부하, 서로 조정해야 하는 동료가 다르기 때문에 낮은 효율성 Ray Chemical의 직원이 새로운 얼굴과 작업을 가장 잘 조정하는 방법을 배울 때까지의 적응 기간.회사 경영진은 Ray Chemical의 현재 수익에 두 번째 타격이 될 일을 연기하는 대신 원래 날짜에 구조 조정 계획을 실행하기로 결정했습니다.이를 통해 장기적인 미래에 대한 확신이 있고 단기적인 성과에 대해 걱정하지 않는다는 것을 강하게 알 수 있습니다. 실제로 조직 구조를 실질적으로 조정하는 데 직면하는 어려움은 원래 상상했던 것보다 훨씬 낮습니다.예상대로 새 회계연도의 1분기 실적은 구조조정이 없었을 때보다 훨씬 낮았습니다.그러나 변경 사항이 너무 잘 작동하여 두 번째 시즌이 시작되면서 이와 관련된 대부분의 단기 비용이 제거되었습니다.근본적으로 이러한 발전은 애널리스트의 눈에는 낙관적이어야 합니다.이제 레이케미칼이 자리를 잡았으니 미래의 성장에 더 잘 대처할 수 있지만 이전 방식으로는 전혀 할 수 없다.그렇지 않으면 매력적인 성장 회사의 빛을 앗아갈 수 있는 장애물을 탐색하는 데 성공했습니다.하지만 대체적으로 금융권은 이를 인지하지 못한 것 같고 오히려 한동안 이익이 더 줄어 주가가 저점까지 떨어졌고 회복하기에는 약한 모습을 보였다. 잠재적 투자자들에게 이 가격을 더 매력적으로 만드는 것은 또 다른 영향입니다.나는 또한 다른 회사들이 성공적이지 못한 것으로 입증된 주요 연구 프로그램을 포기한 직후에 이 힘을 보았습니다.Stilan을 중단함으로써 얻을 수 있는 재정적 효과 중 하나는 해당 프로젝트에 투자된 막대한 자금이 이제 다른 곳에서 사용할 수 있다는 것입니다.또한 핵심 연구원은 다른 프로젝트에 자유롭게 참여할 수 있습니다.기나긴 가뭄처럼 1, 2년 사이에 백 송이의 꽃이 피고, 회사는 이전에는 볼 수 없었던 규모 대비 유망한 연구 프로젝트의 비율이 보이기 시작합니다. Ray Chemical Company와 효율적 시장 이론 그렇다면 Ray Chemicals의 이야기는 최근 금융계의 여러 부분에서 많은 지지를 불러일으킨 효율적인 시장 이론과 어떤 관련이 있습니까?그 이론에 따르면 주가는 자동으로 그리고 즉시 회사에 대해 알려진 모든 것을 반영하므로 아무도 모르는 불법적인 내부 정보를 가진 사람만이 주식의 미래 움직임에서 이익을 얻을 수 있습니다.이 문제에 대해 Ray Chemical의 경영진은 위에서 언급한 모든 사실과 왜 상대적으로 실적 부진 기간이 짧았는지 관심 있는 사람에게 매우 솔직하고 기꺼이 설명했습니다. 사실 위의 모든 일이 발생한 후 마침내 수익이 최고치를 기록했고 Ray Chemical의 경영진은 한 단계 더 나아가 한 가지 일을 했습니다.1978년 1월 26일, 그들은 본사에서 하루 종일 회의를 가졌으며, 나는 참석하게 되어 영광이었습니다.Ray Chemical Company의 경영진은 모든 기관, 중개인 및 투자 고문을 이 회의에 초대합니다.이들은 Ray 화학에 관심이 있거나 그럴 수도 있는 사람들입니다.회의 중에 회사의 10대 임원들은 회사의 전망, 문제 및 개인 책임 업무의 현상 유지를 매우 솔직하고 지칠 줄 모르고 설명했습니다.다른 회사의 유사한 회의에서 이렇게 정직하고 상세한 보고서를 본 적이 거의 없습니다. 회의 후 1, 2년 후에 Ray Chemical의 실적 성장은 회의에서 말한 내용을 기반으로 추측한 것과 정확히 동일했습니다.그 기간 동안 주가는 회의 당일 2에서 3으로 뛰었습니다.25달러가 두 배 이상 뛰었습니다.그러나 회의 후 몇 주 동안 주가는 특별히 영향을 받지 않았습니다.몇몇 참석자들은 회의에서 묘사된 아름다움에 분명히 깊은 인상을 받았지만 너무 많은 사람들이 여전히 1, 2년 전의 이중 충격에 사로잡혀 있었습니다.그들은 분명히 그들이 회의에서 들은 것을 믿지 않았습니다.효율적 시장 이론은 그 이상도 이하도 아닙니다. 투자자나 투자 전문가는 Ray Chemical과 같은 회사의 경험에서 어떤 결론을 도출할 수 있습니까?효율적 시장 이론을 받아들이고 영향을 받는 사람들은 크게 두 부류로 나눌 수 있다.한 범주는 실제 경험이 거의 없는 학생입니다.다른 이상한 그룹은 대규모 기관 펀드의 많은 관리자인 것 같습니다.일반적으로 소매 투자자들은 이 이론에 거의 관심을 기울이지 않습니다. 개인 투자 철학을 적용한 경험을 통해 결론을 내릴 수 있습니다. 1970년대가 끝나갈 무렵 전문 기술 주식에는 소규모 기술 주식보다 대기업에 더 유리한 투자 기회가 있습니다. 기관이 우세하고 개인 투자자 후자에서 훨씬 더 중요한 역할을 합니다.약 10년 전, 일부 사람들은 2단계 시장이라는 일반적인 개념의 오류를 볼 수 있었고 특히 그것에 대해 터무니없는 것을 인식함으로써 이익을 얻었습니다.마찬가지로 모든 시대에 오해는 투자 감각이 있는 사람들에게 기회를 제공합니다. 결론적으로 위의 내용은 반세기 동안의 사업 경험에서 발전된 나의 투자 철학입니다.핵심은 다음 8가지로 요약할 수 있습니다. 1. 인수한 회사는 장기적으로 실질적인 이익 성장을 달성하기 위한 단계별 계획을 가지고 있어야 하며, 그 고유한 특성으로 인해 신규 진입자가 이러한 높은 성장을 공유하기 어렵습니다.그러한 회사를 선택할 때 고려해야 할 유리한 또는 불리한 세부 사항이 여전히 많이 있으며 이러한 짧은 공간에서 명확하게 설명하는 것은 분명히 불가능합니다.관심 있는 독자는 "보수적 투자자는 매일 밤 안전하게 잠을 잔다"의 처음 세 장을 참조할 수 있습니다.가능한 한 간결하게 주제를 설명합니다. 2. 인기가 없는 회사, 즉 일반적인 시장 상황이나 당시 금융계가 잘못 판단하여 진정한 가치가 더 잘 알려졌더라면 주식 가격이 훨씬 낮게 책정된 회사를 매수하는 데 집중하십시오. 진정한 가치, 반드시 구매해야 합니다. 3. (a) 회사의 성격이 근본적으로 변하거나(예: 인사 변경으로 경영진이 약화됨), 전체 .매우 예외적인 상황이 아닌 한, 경제 또는 주식 시장의 방향에 대한 예측에 따라 보유 주식을 매도하지 마십시오. 이러한 움직임은 예측하기가 너무 어렵습니다.단기적인 이유로 가장 매력적인 자산을 절대 팔지 마십시오.그러나 회사가 성장함에 따라 많은 회사가 소규모이고 상당히 효율적으로 운영되며 대기업이 필요로 하는 것과 다른 기술로 회사를 운영하기 위해 관리 스타일을 변경할 수 없다는 사실을 잊지 마십시오. 4. 내실 있는 자본 성장이 주요 목표인 투자자는 배당금의 중요성을 경시해야 합니다.이익은 높지만 배당금이 낮거나 배당금이 없는 회사는 아주 좋은 투자처를 찾을 가능성이 가장 높습니다.주주들에게 이익의 높은 비율을 배당금으로 지급하는 회사는 좋은 투자처를 찾을 가능성이 훨씬 적습니다. 5. 막대한 이익을 얻기 위해 투자하고 약간의 실수를 저지르는 것은 피할 수 없는 비용입니다. 마치 가장 잘 관리되고 가장 수익성이 높은 금융 대출 기관이 일부 불량 부채 손실을 피할 수 없는 것과 같습니다.가능한 한 빨리 실수를 인정하고, 실수를 저지른 이유를 이해하고, 실수를 반복하지 않는 방법을 배우는 것이 중요합니다.좋은 투자 관리 태도는 일부 주식의 작은 손실을 감수하고 더 유망한 미래를 가진 주식이 더 많은 이익을 증가시키도록 하는 것입니다.좋은 투자에서는 작은 이익이 나면 바로 이익을 챙기되 나쁜 투자로 인한 손실은 점점 커지게 두는 것은 나쁜 투자 습관입니다.그것을 실현하기 위해 이익을 취하지 마십시오. 6. 진정으로 뛰어난 기업의 수는 매우 적습니다.그들의 주식은 종종 싸게 구할 수 없습니다.따라서 유리한 가격이 존재한다면 당시 상황을 충분히 파악해야 한다.펀딩은 가장 수익성이 높은 기회에 초점을 맞춰야 합니다.벤처 캐피털 및 소규모 회사(예: 연간 매출 2,500만 달러 미만)에 종사하는 사람들은 더 높은 수준의 다양화를 요구할 수 있습니다.대기업의 경우 적절한 다각화를 위해서는 경제적 특성이 다른 다양한 산업에 투자해야 합니다.개인 투자자(기관 투자자 및 특정 펀드 클래스와 다를 수 있음)의 경우 20개 이상의 서로 다른 주식을 소유하는 것은 투자 및 재무 관리 기술이 약하다는 신호입니다.일반적으로 10 또는 12가 이상적인 숫자입니다.때로는 자본 이득세 비용 때문에 소수의 회사에 투자를 천천히 집중하는 데 몇 년을 소비할 가치가 있을 수 있습니다.개인 투자자의 지분이 20개로 증가함에 따라 가장 덜 매력적인 회사를 제거하고 더 매력적인 회사로 전환하는 것이 이상적입니다.기억하세요: ERISA는 불충분한 정교한 행동(Emasculated Results: 불충분한 정교한 행동)을 의미합니다. 7. 우수한 보통주 운용의 기본 요소 중 하나는 당시 금융권의 주류 의견을 맹목적으로 따르거나, 그 반대의 행동을 하기 위해 당시의 지배적인 의견을 거부하지 않는 능력입니다.대신 투자자는 더 많은 정보를 알고, 더 나은 판단을 적용하고, 주어진 상황을 철저히 평가하고, 자신의 판단이 옳다고 판단할 때 다른 사람들과 차별화할 수 있는 도덕적 용기를 가져야 합니다. 8. 인간 활동의 대부분의 다른 영역과 마찬가지로 보통주에 대한 투자는 성공하기 위해 근면, 근면 및 무결성이 필요합니다. 위의 각 특성에서 우리 중 일부는 다른 사람보다 더 좋게 또는 더 나쁘게 태어날 수 있습니다.그러나 나는 모든 사람이 자신에게 엄격하고 노력하는 한 위에서 언급한 각 영역에서 자신의 능력을 개발할 수 있다고 믿습니다. 보통주 포트폴리오를 관리하려면 때때로 용기가 필요하지만 장기적으로는 행운과 불운이 균형을 이룰 것입니다.지속적인 성공에는 기술과 훌륭한 원칙의 지속적인 적용이 필요합니다.나의 8가지 기본 원칙 프레임워크를 기반으로 미래는 주로 자신을 훈련하고 마음과 영혼을 담을 수 있는 사람들에게 속한다고 믿습니다.